转型途中的锦江酒店(600754.SH)，未来值得期待吗？

10月30日盘后，锦江酒店(600754.SH)发布2019年三季报报告，2019Q1~Q3营收112.82亿元(+2.97%)，归母净利润8.73亿元(+0.15%)，扣非净利润8亿元(+18.08%)。经营活动产生的现金流量净额16亿元(-36.59%)。

经营活动产生的现金流量净额同比大幅下滑，主要是因为采购业务收款方式变化，预收款项比上年同期减少。因为本年度结算效率提高，本期支付的加盟商代收款比上年同期增加，因2018年度经营业绩提升支付职工奖金比上年同期增加,以及上年同期收到三年期定期存款利息等共同影响所致。

其中，今年Q3，营收41.4亿元(+3.04%)，营业利润4.5亿元(-22.52%)，归母净利润3.06亿元(-17.10%)，扣非净利润4.4亿元(+22.09%)。经营活动产生的现金流量净额9.5亿元(-3.11%)。

营业收入比上年同期增长，主要是因为铂涛集团、维也纳酒店等营业收入同比增长。

净利润较去年同期增长，主要是受三个因素影响：

①铂涛集团和维也纳酒店因营业收入的增加，实现净利润比上年同期增加。铂涛子公司营收+2.84%，归母净润+11%，剔除增持和同程艺龙公允价值变动损益后约+7%。维也纳子公司营收+17.47%，归母净利+32.12%，维持强劲增长；

②公司取得的杭州、苏州和无锡肯德基投资收益比上年同期增长；

③费用控制有效，销售费用率 50.93%(-0.75pct)，财务费用率2.3%(-0.39 pct)。

一、各业务情况

分业务看，2019Q3有限服务酒店营收40.68亿元(+2.89%)。2019年1~9月，有限服务型酒店业务实现合并营业收入110.9亿元(+2.92%)。

其中，中国大陆境内营业收入80亿元(+4.27%)；境外营业收入30亿元(-0.44%)。中国大陆境内营业收入占全部酒店业务的比重为72.34%，中国大陆境外营业收入占全部酒店业务的比重为27.66%。

2019Q3食品及餐饮业务营收0.72亿元(+12.63%)，2019Q1~`Q3食品及餐饮业务实现合并营业收入1.88亿元(+6.32%)。主要是因为从事团膳业务的锦江食品同比增长，从事中式快餐连锁的锦亚餐饮同比下降。

各业务的毛利率情况，2019Q1-Q3酒店业务毛利率90.39%(+0.07pct），食品业务毛利率 51.2%(-1.17pct），毛利率的提升促进了利润增速提升。

二、展店情况

酒店数量方面，2019Q1~`Q3，新开业酒店1,107家，开业退出酒店389家，净增开业酒店718家，其中直营酒店减少21家，加盟酒店增加739家，加盟店占比逐渐提升。截至2019年9月30日，已开业的酒店合计达到8,161家，已开业的酒店客房总数达到813,285间。

从酒店结构看，2019Q1~`Q3中端净开业755家；经济型净关店37家；加盟店净增739家、直营店净关店21家。中端展店主要依赖维也纳系列和铂涛旗下麗枫、希岸、喆啡等中端品牌。

截至Q3，已签约酒店数达1.24万家，其中境内1.1万家，未来开店速度或许能维持目前水平。

境内酒店：2019Q1~`Q3 综合RevPAR -3.55%，OCC -3.84%。其中，中端酒店RevPAR-0.35%，经济型酒店RevPAR-7.47%。相比上半年，降幅都有所收缩，中端酒店整体好于经济型酒店。近九个月的平均房价+1.29%，其中中端酒店+1.53%，说明公司在持续向中端酒店转型。

境外酒店：整体表现稳定。中端酒店和经济型酒店OCC、ADR同比保持正增长，RevPAR 分别+3.28%、+1.63%，全部酒店 RevPAR+2.13%。

三、结语

全行业看，未来我国酒店行业供给仍将保持小幅平稳增长，而需求将不断下滑，整个行业需求增速低于供给增速的趋势早已形成。酒店行业整体Q3持续低迷，2019年9月我国内地酒店供给增速3.2%，需求增速2.8%，需求增速继续低于供给增速。但锦江酒店旗下的铂涛、维也纳收入稳定增长，酒店数量实现逆势扩张，已完成今年开店900家目标。整体业绩表现较好主要得益于公司往中端酒店转型和提升加盟占比。

在目前经济不景气的大背景下，短期锦江酒店的业务依然承压，但考虑到其开店速度预计四季度大概率能维持，或许这能给利润提供一定支撑。预计2019年归母净利润11亿元，对应PE 19倍。