如何看待骨科企业股价屡创新高?

机构:中信证券

核心观点

我们认为此次骨科行情的深层次原因在于行业的消费升级、企业的技术进步以及 政策的加速整合,此外,从骨科板块映射到国内医疗器械行业,我国器械消费占 比整体医疗卫生支出的比例仍有较大提升空间,带量采购等招采政策的落地也将 促进行业集中度的提升,优质的细分赛道龙头仍是配置首选。 

▍近期 A股和 H 股主要骨科公司的股价持续创出新高,8月初至今,春立医疗、爱康医 疗、凯利泰、大博医疗和威高股份的股价涨幅分别达到116%、61%、84%、45%和 15%,我们前期在《影响板块运行的三个新变量》 (20190728)等系列周观点中已提 示,业绩高增长+安徽模式落地+科创板估值的映射,带来了骨科板块的独立行情。  从业绩来看,受益于分级诊疗的推进以及诊疗意识的提高,关节、脊柱微创 类企业的业绩获得较高增长,且从趋势来看,国内骨科龙头企业的收入增速 在近 3 年呈现明显的加速态势,市场份额快速提升。  安徽的高值耗材带量采购有望为全国模式提供借鉴。从安徽最终公告的谈判 议价结果来看,骨科脊柱类材料国产品类平均降价 55.9%,进口品类平均降 价 40.5%,总体平均降价 53.4%。从企业数量来看,此次议价将脊柱类产品 供应商缩减至 6 家国产企业(北京富乐、大博医疗、山东威高、上海锐植、 苏州爱得、山东冠龙)和 3 家进口企业(美敦力、捷迈、史赛克),小企业直 接出局,加速了行业集中度的提升。  从估值角度来看,同属于外科细分市场龙头的南微医学和心脉医疗,在登陆 科创板后获得了较高的市场认可,目前其 2019 年 PE 分别达到 78X 和 86X, 考虑到骨科、心血管、内镜诊疗类产品同属于外科耗材领域,且行业均持续 受益于老龄化和分级诊疗,终端需求稳定,科创板对于优质外科耗材企业的 认可为骨科行业的整体估值打开了空间。

▍总结来看,我们认为此次骨科行情的深层次原因在于行业的消费升级、企业的技 术进步以及政策的加速整合。从骨科板块映射到国内医疗器械行业,我国器械消 费占比整体医疗卫生支出的比例仍有较大提升空间,主要国产龙头近年来在心血 管、骨科、化学发光、基因检测、超声等领域的技术创新持续,而带量采购等招 采政策的落地对于市场较为分散、进口替代尚不充分的细分市场,也将促进其优 胜劣汰并进一步实现行业集中度的提升,优质的细分赛道龙头仍是配置首选。 

▍投资策略。建议重点关注:1)研发管线丰富的龙头药企恒瑞医药、复星医药、 中国生物制药等;2)直接受益创新审评和进口替代的国产中高端医疗器械龙头 乐普医疗、迈瑞医疗、大博医疗、安图生物;3)“卖水者”逻辑下的药明康德、 泰格医药、山东药玻和凯莱英等;4)医药流通及连锁药店领域的老百姓、益丰 药房和柳药股份等;5)精准医疗大发展下的金域医学、艾德生物等。 

▍市场回顾:上周中信医药指数上涨 0.57%,跑赢沪深 300 指数 1.65pcts,生物 医药板块涨幅最大。当前,医药板块 2019 年预测市盈率约 31 倍,融资余额占 自由流通市值上升至 3.01%。上周 A 股医药板块,合计减持 1.19 亿元,其中迈 瑞医疗减持较多,减持 0.95 亿元;大宗交易合计成交 2.59 亿元,其中凯利泰交 易额较大。 

▍风险因素:药品招标降价风险、个股业绩不达预期的风险。


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