如何看待骨科企业股价屡创新高？

机构：中信证券

核心观点

我们认为此次骨科行情的深层次原因在于行业的消费升级、企业的技术进步以及 政策的加速整合，此外，从骨科板块映射到国内医疗器械行业，我国器械消费占 比整体医疗卫生支出的比例仍有较大提升空间，带量采购等招采政策的落地也将 促进行业集中度的提升，优质的细分赛道龙头仍是配置首选。 

▍近期 A股和 H 股主要骨科公司的股价持续创出新高，8月初至今，春立医疗、爱康医 疗、凯利泰、大博医疗和威高股份的股价涨幅分别达到116%、61%、84%、45%和 15%，我们前期在《影响板块运行的三个新变量》 （20190728）等系列周观点中已提 示，业绩高增长+安徽模式落地+科创板估值的映射，带来了骨科板块的独立行情。  从业绩来看，受益于分级诊疗的推进以及诊疗意识的提高，关节、脊柱微创 类企业的业绩获得较高增长，且从趋势来看，国内骨科龙头企业的收入增速 在近 3 年呈现明显的加速态势，市场份额快速提升。  安徽的高值耗材带量采购有望为全国模式提供借鉴。从安徽最终公告的谈判 议价结果来看，骨科脊柱类材料国产品类平均降价 55.9%，进口品类平均降 价 40.5%，总体平均降价 53.4%。从企业数量来看，此次议价将脊柱类产品 供应商缩减至 6 家国产企业（北京富乐、大博医疗、山东威高、上海锐植、 苏州爱得、山东冠龙）和 3 家进口企业（美敦力、捷迈、史赛克），小企业直 接出局，加速了行业集中度的提升。  从估值角度来看，同属于外科细分市场龙头的南微医学和心脉医疗，在登陆 科创板后获得了较高的市场认可，目前其 2019 年 PE 分别达到 78X 和 86X， 考虑到骨科、心血管、内镜诊疗类产品同属于外科耗材领域，且行业均持续 受益于老龄化和分级诊疗，终端需求稳定，科创板对于优质外科耗材企业的 认可为骨科行业的整体估值打开了空间。

▍总结来看，我们认为此次骨科行情的深层次原因在于行业的消费升级、企业的技 术进步以及政策的加速整合。从骨科板块映射到国内医疗器械行业，我国器械消 费占比整体医疗卫生支出的比例仍有较大提升空间，主要国产龙头近年来在心血 管、骨科、化学发光、基因检测、超声等领域的技术创新持续，而带量采购等招 采政策的落地对于市场较为分散、进口替代尚不充分的细分市场，也将促进其优 胜劣汰并进一步实现行业集中度的提升，优质的细分赛道龙头仍是配置首选。 

▍投资策略。建议重点关注：1）研发管线丰富的龙头药企恒瑞医药、复星医药、 中国生物制药等；2）直接受益创新审评和进口替代的国产中高端医疗器械龙头 乐普医疗、迈瑞医疗、大博医疗、安图生物；3）“卖水者”逻辑下的药明康德、 泰格医药、山东药玻和凯莱英等；4）医药流通及连锁药店领域的老百姓、益丰 药房和柳药股份等；5）精准医疗大发展下的金域医学、艾德生物等。 

▍市场回顾：上周中信医药指数上涨 0.57%，跑赢沪深 300 指数 1.65pcts，生物 医药板块涨幅最大。当前，医药板块 2019 年预测市盈率约 31 倍，融资余额占 自由流通市值上升至 3.01%。上周 A 股医药板块，合计减持 1.19 亿元，其中迈 瑞医疗减持较多，减持 0.95 亿元；大宗交易合计成交 2.59 亿元，其中凯利泰交 易额较大。 

▍风险因素：药品招标降价风险、个股业绩不达预期的风险。