迎一段“多事之秋”,为布局明年加油——A港美股市场把脉

作者:张忆东 

来源: 张忆东策略世界

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投资要点

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1. 策略观点:休整是为了更好的远行,精选性价比更好的核心资产机会

回顾20191013《长线逻辑仍是核心资产,短线shortcovering式反弹找“洼地”》指出,中美贸易谈判的成果有助于短期风险偏好提升,但中国不会走“大放水、刺激地产”等老路,所以,短期不必太亢奋,不要幻想“水牛、疯牛”,要拼专业找性价比更好的核心资产。在全球经济“比烂”、负利率环境下,中国各领域核心资产将成避风港,中长期依然是核心资产结构性行情。

1.2、展望秋季反弹告一段落,股市将迎来“多事之秋震荡整理期

中国短期经济数据呈现“类滞胀”特征,叠加海外经济下行压力、英国脱欧和美国政治风险,短期全球股市步入调整,中国资产具有相对更好的性价比。

A:短期在底部区域反复震荡,但是跌不深,有结构性行情,围绕“性价比”精选核心资产为明年行情布局港股:中短期警惕海外风险以及当地政治博弈风险,长期看多那些基本面不受海外影响的内地核心资产。

1.3、投资策略:“以长打短”、找性价比更好的核心资产机会。1)继续立足长期而布局“类债券”核心资产,A股和港股里面的金融、地产及其他传统行业的价值股龙头;2)精选成长型核心资产,挖掘医药、消费、TMT及先进制造业龙头四季度估值切换的机会(行业观点更新及相关策略分析见正文)

2A股市场综述(注:本文中“本周”指的是20191014-20191018

主要股指全线下跌:上证500.67%,沪深3001.08%,创业板指跌1.09%,上证综指跌1.19%。行业上电力设备(跌3.9%)、有色金属(跌3.7%)和国防军工(跌3.5%)领跌。

投资者情绪偏谨慎:A股日均换手率为0.96%,低于近5年中位数1.18%融资买入成交额占全部A股成交额比重与上周持平为9.1%

陆股通资金净流入:陆股通本周净流入金额为96亿元,累计流入额达8409亿元,创历史新高。主要流入非银金融、家电和房地产行业。

估值下降:当前沪深300、创业板、中小板和MSCI中国A股在岸指数的市盈率(TTM)分别为12.153.426.212.2倍,较上周有所下降,分别处于2011年以来的54%62%28%40%分位数水平。

3、港股市场综述

主要股指上涨:恒指和恒生国指分别涨1.6%0.8%。行业上,恒生医疗保健业(涨4.2%)和恒生综合业(涨2.1%)领涨。

投资者情绪有所改善。截至本周五,恒生波指为17.3,低于上周五的20.0

港股通资金净流入:本周港股通资金净流入69亿人民币,自开通以来累计买入成交净额达8945亿元,创历史新高。主要流入银行、计算机和医药行业,主要流出房地产、电力及公用事业。

盈利持平,估值上升:恒指2019一致预期EPS与上周持平;恒生指数和恒生国企指数市盈率TTM上升为10.48.4倍,近2002年以来1/4位数。

4、美股市场综述

股指表现平庸:中概股领涨0.67%,标普500指数和纳指涨0.54%0.40%,道指跌0.17%;行业上,医疗保健(涨2.03%)、房地产(涨1.80%)和金融(涨1.55%)领涨,能源(跌1.72%)、信息技术(跌0.86%)领跌。

投资者情绪改善VIX指数从上周五的15.6下降为本周五的14.3,高收益债利差(相比十年期美债收益)从上周五的3.9%下降为3.83%

盈利小幅下修,估值上升:标普500指数2019财年预期EPS环比下修0.2%,标普500预测市盈率小幅升为18.2倍,高于1990年以来3/4分位数。

纯因子表现:领涨因子为盈利变动(涨0.24%)、交易活动(涨0.23%)和杠杆(涨0.18%),跌幅最大的为动量(跌0.2%)和成长因子(跌0.02%)。

风险提示:全球经济增速下行;中、美货币政策宽松不达预期;大国博弈风险

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报告正文

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1、策略观点:休整是为了更好的远行,精选性价比更好的核心资产机会

1.1、回顾:前9个月判断行情 “2019年N型走势、一波三折”、“核心资产牛市”已被市场验证,现在是N型第三笔的震荡延伸

年初判断:“2019N型走势、一波三折”,2019年行情类似2005年和2013年都是大盘指数的底部区域、牛熊转折期、行情N型走势,结构性牛市率先呈现(核心资产类似当年“五朵金花”行情)

·春季反弹及“倒春寒”:详参报告:20190107《春天的声音,春天的升因》20190422《核心资产牛市的大趋势及小波段》

·夏日寒风:4月下旬之后持续提醒行情调整,判断5-8月是N型第二笔、行情调整、“夏日寒风”构筑N型的底部。详参报告:20190428《夏日寒风,N型走势的第二折》20190506《夏日寒风,核心资产的黄金坑》20190610《突围,中国核心资产的新征程》 20190624《核心资产牛市的大趋势及其他股票的短反弹》,20190801《两朵乌云和拨云见日》。

·秋季反弹及之后的震荡:18月中下旬及时提醒反弹行情20190817《莫负“黄金坑”,秋季行情将拉开帷幕》。201909019月确认“黄金坑”、布局秋季行情》。29月底前瞻性提醒秋季行情的调整风险20190922《全球风险偏好面临调整,中国秋季行情震荡蓄势》;310月初发布2019年秋季策略《核心资产逆流而上》提出:中短期中国经济继续走弱但不会硬着陆,核心资产逆风前行;中长期核心资产将驱动中国股市走向新型“长牛”,改革开放、科技创新及内需扩张是中长期看多中国资产的基础。

·近阶段投资者为中美贸易谈判的新进展亢奋时,我们在20191013《长线逻辑仍是核心资产,短线shortcovering式反弹找“洼地”》清醒地指出,中美贸易谈判的成果有助于短期风险偏好提升,但中国不会走“大放水、刺激地产”等老路,所以,短期不必太亢奋,不要幻想“水牛、疯牛”,要拼专业找性价比更好的核心资产。在全球经济“比烂”、负利率环境下,中国各领域核心资产将成避风港,中长期依然是核心资产结构性行情。

1.2、展望:秋季反弹告一段落,股市将迎来“多事之秋震荡整理期

中国最新的经济数据呈现出“类滞胀”特征,叠加海外经济下行压力英国脱欧美国自身的种种政治经济风险,因此,我们判断,短期全球股市将步入一段震荡调整期。中国核心资产依然具有相对更好的性价比,震荡恰是长期配置的良机。

首先,中国最新经济数据呈现“类滞胀”特征,或对投资者情绪形成短期压制。我们认为当前的类滞胀其实是假滞胀,因此不会出现货币政策收紧,最多只是阶段性抑制“大放水”式宽松,从而短期压制前一阶段水牛式乐观思维,但是并不影响中长期中国各领域核心资产驱动的结构性牛市。

  •  最新公布的9CPI同比增长3.0%PPI同比下降1.2%3季度GDP同比增速为6.0%。根据投资者的经验思维,特别是美林时钟投资框架认为“滞涨”周期背景下央行或采取紧缩的货币政策,因而“现金为王”。

  • 但是,此次通胀具有明显的结构性特征,9月份CPI的分项中,食品类同比增长10%,而非食品项同比增长1%。非食品项物价则给出通缩风险的信息,并非典型意义上的需要用货币政策打压的“通胀怪兽”。

  • 从政策解读的角度,中国央行或“按兵不动”。3季度央行例会上表示:“坚持用市场化改革办法促进实际利率水平明显降低”,但是央行在Q3例会“保持物价水平总体稳定”的引导下,或实行“按兵不动”的价格型货币政策工具。从理论和历史经验来看,央行的基准利率要盯住实际资本回报PPI下行反映的投资需求不足,GDP同比下行反映企业收入端承压,高固定投资成本、低利润企业的盈利下行变动更为敏感。所以,实际资本回报下行背景下,结构性通胀下“按兵不动”的政策利率水平显得偏高

  • 正如我们这几年一直强调的:时势造英雄,经济结构大调整、走向高质量发展的大趋势下,中国资产配置的长线逻辑仍是核心资产1)在经济降速转型的背景下,宏观或总量层面平庸乃至问题复杂,GDP增速在中低速徘徊,但是微观、结构层面的活力却凸显,各领域强者更强、赢家通吃;2)在总体债务率高企,特别是企业部门、地方政府的债务问题依然压力重重的背景下,打好三大攻坚战、坚持供给侧结构性改革和对外开放、坚持房住不炒的战略定力很强,不要期待“大水漫灌”,而是适应稳中求进。

其次,美国经济乃至海外主要经济体下阶段亦面临继续下行的压力。近期IMF调低了全球经济增速的预测。美国9月低至47.8%ISM制造业PMI、低至41%ISM新出口订单、和明显放缓的9月小时工资数,叠加1017日公布的较大幅度下滑的费城联储制造业景气指数,均显示美国经济下行压力不减(详参20191007《香港“至暗时刻”——港美股市场把脉》中对美国9月经济数据点评)

第三,十月中下旬到11月中旬,全球处于政治事件多发的时间窗口。

1)英国“脱欧”进展一波三折。引自央视新闻,1017日傍晚,在欧盟峰会首日的联合新闻发布会上,欧洲理事会主席图斯克和欧盟委员会主席容克宣布,除英国外的欧盟27个成员国领导人当天一致通过决议,支持欧盟委员会早些时候与英国政府达成的最新“脱欧”协议。然而很快出现了转折。据BBC报道,英国议会1019日星期六就脱离欧盟问题举行辩论,议员们以322票赞成,306否决,通过了前保守党议员、现独立无党派议员莱特温提出的英国脱欧修正案,规定所有必要的英国立法获得通过前,英国政府必须推迟脱欧这使得英国脱欧进展再生变数

2)特朗普弹劾调查波澜再起。924日美国总统特朗普卷入“乌克兰通话门”弹劾调查风波,102日纽约时报率先报道了弹劾调查的转折——民主党人亚当·席夫在发起弹劾调查时违背程序、捏造事实。此后,引自路透社1015日报道,美国众议院议长佩洛希宣布众议院将正式对特朗普启动弹劾调查,这可能会戏剧化地影响2020年总统选情。

3)香港的地缘政治风波1015日美国众议院投票通过了《香港人权民主法案》,该法案打着“人权”、“民主”的幌子,公然插手香港事务,粗暴干涉中国内政。我们在20191013《长线逻辑仍是核心资产,短线shortcovering式反弹找“洼地”》提出,特朗普“香港问题中国自己解决”的最新表态,化解了香港问题升级为大国博弈的潜在风险,未来该事件如何演进值得密切关切,谨防“黑天鹅”。

1.3、投资策略:“以长打短、找性价比更好的核心资产机会

我们认为短期全球股市将步入调整;中长期,在全球低利率甚至负利率的环境下,中国资产依然具有更好的性价比

对于A股和港股,我们提出如下的配置建议:中短期A股的资金面强于港股,结构性机会多于港股。

  • A:短期在战略性底部区域反复震荡、调整,跌不深、与5-8月的黄金坑相比,这次的调整则是更小的黄金坑,是围绕“性价比”好的各领域核心资产为明年行情布局的好机会。

  • 港股:短期警惕中国经济下行、海外政治经济风险以及本地政治风险对港股的扰动,其中,港股市场对本地政治风险将逐渐脱敏,海外风险对于估值出现历史低位的港股也冲击减弱,所以,短期更需要关注的是中国经济数据和经济政策的影响。中长期,港股的趋势则更清晰,战略性看多那些基本面不受海外影响的内地核心资产。

投资机会方面,我们的建议如下:

首先,继续推荐“类债券”核心资产的估值修复机会,A股、港股的金融、地产及其他传统价值股龙头。这类核心资产当前的盈利估值的性价比在全球占优,低估值、高股息率提供了“类债券”的安全边际。

  • 具体而言,中国银行业的核心资产在全球同业比较中处于PB-ROE性价比优势特别高的水平,适合中资保险资金、海外oldmoney长线资金配置;

  • 中国保险行业的核心资产,长线受益于中国保险密度和深度的提升,中短线受益于投资收益改善,中短线反弹动能更足。

  • 地产行业的核心资产高股息率、低估值,基本面受益于集中度提升、强者更强,短期在中美贸易摩擦缓和、风险偏好提升以及全球低利率环境的背景下,也有较强的估值修复的动能。

  • 其他传统行业价值股,关注股息率提供的安全边际及可持续性,关注在各自细分行业的竞争地位,以及经济稳增长政策、减税等对其盈利的影响。

其次,精选成长型核心资产,挖掘医药、消费、TMT及先进制造业龙头四季度估值切换的机会。但是,短期要警惕高估值抱团取暖的板块可能受损与存量资金再配置的分流风险。所以,建议更大范围寻找性价比合适的消费或科技领域的核心资产,进行逢低布局。

海外行业研究员观点速递:

  • 延续上周——海外TMT 洪嘉骏:电子:贸易谈判出现进展,缓解加征关税与物料供应的不确定性,华为概念股为首的板块估值有望提升。半导体:芯片国产替代长期趋势不变,主题热度短期可能稍降。通信:5G套餐预计十月推出,我们估算5GARPU约为现值的1.6倍,或缓解运营商降费压力。互联网:此前传闻美国将收紧对中概股投资,情势和缓后,估值预计能部分修复,加以汇率走强,有助股价回升。 

  • 本周更新——海外地产宋健严宁馨:截止20191015房地产板块估值为2018A7.7倍,平均股息收益率为6%。我们认为上市房企的销售韧性很足,销售增速仍然可以保持,业绩的确定性很强,中美贸易谈判取得阶段性进展,人民币贬值压力有望缓解。尽管下半年整体信贷环境偏紧,但龙头公司具备通畅的境内外融资渠道和资金调配能力,推荐关注地产核心资产。1)在标的的选择上优选行业龙头,财务稳健,杠杆低,基本面扎实,有丰厚派息分红的公司,推荐中国金茂、龙湖集团、华润置地,弹性标的推荐融创中国、旭辉控股,同时推荐关注财务状况良好的大中型内房股的债券;2)物业管理板块正处于从1N的快速拓展期,而增值服务正经历从01的拓荒期,物管公司经营稳健,现金流健康,不受行业周期性波动影响。行业首选中海物业和绿城服务。

  • 延续上周——海外医药蔡莹琛李伟:人口结构变化使得医保资金趋紧,腾笼换鸟势在必行,在此背景下,头部企业优势集中,医药行业核心资产在业绩、产品、估值方面表现优于行业平均。投资逻辑:政策驱动下制药行业门槛不断提升,拥有全周期管理能力的头部企业有望胜出;高景气度细分赛道且高门槛特色标的成长潜力大。

  • 延续上周——海外金融张博:保险行业:银保监会发布《关于完善人身保险业责任准备金评估利率形成机制及调整责任准备金评估利率有关事项的通知》,要求调整部分险种的评估利率水平并优化人身保险业责任准备金评估利率形成机制,从而进一步深化人身保险费率形成机制改革,以供给侧结构性改革推动人身保险业高质量发展,利好保险行业龙头。券商行业:QFII限额取消,长期来看有利于吸引更多外资流入A股市场,利好国际化业务领先券商。保险行业数据更新——海外金融张博:保险行业:银保监会公布8月保险行业数据。20198月,全国实现总原保险保费收入31028 亿元,同比上升13.04%。财产保险业务原保费收入为7686 亿元,同比增长8.16%;其中农险保费收入551亿元,同比增长19.17%。人身保险业务原保费收入23342亿元,同比增长14.7%;其中寿险保费收入17528亿元,同比增长10.7%;健康险业务4,991元,同比增长31.5%,人身意外伤害险保费收入823亿元,同比增长15.2%

  • 本周更新——海外消费周灵佩:在内需日益重要,板块估值吸引力仍足的情况下,我们维持可选消费板块中社服及轻工的推荐评级。社服方面,细分行业走势分化,我们继续关注火锅行业的高确定性增长,看好其标准化、易于扩张等特点,为餐饮板块首选。博彩方面,本周末澳门证交所方案已上报中央,澳门战略地位或提升,短期或利好濠赌业情绪,估值修复动力或来带阶段性波动,但预计业绩面释放仍需等待时机,主要为澳门过夜访客转为负增长及贵宾业务亦逊预期,中场业务或难以抵消贵宾业务的下滑。整体看,行业估值已处3年低位、5年平均水平,显著向下风险不大,但仍缺乏向上催化剂。我们预计利好因素最快于年底释放,主要为澳门回归20周年市内轻轨、广珠城轨延长线的开通,以及可能的政策落地。造纸方面,近期原纸及废纸价格均持续上涨且货源严重紧致使10月大部分纸厂发布涨价函。短期看,受贸易战影响,市场需求疲软,市场仍对此次涨价的幅度仍相对谨慎;中期看,行业仍有产能陆续落地,在需求无明显提振的情况下,不利于纸品提价。然而长期看,我们看好行业景气度趋弱下的龙头整合。

2A股市场监测

2.1、A股市场表现概览

主要股指全线下跌。本周,上证500.67%,中小板指跌0.98%,沪深3001.08%,创业板指跌1.09%,上证综指跌1.19%MSCI中国A股在岸指数跌1.26%,深证成指跌1.38%,科创板个股平均跌幅2.28%。行业上跌幅前三的电力设备(跌3.9%),有色金属(跌3.7%)和国防军工(跌3.5%)。

本周主要风格指数均下跌,微利股指数(跌2.3%)、中价股指数(跌2.06%)和小盘指数(跌1.96%)领跌,绩优股指数(跌0.53%)和高价股指数(跌0.76%)跌幅最小。主题上,港珠澳大桥指数(涨4.31%)、血液制品指数(涨2.74%)和二胎政策指数领涨(涨2.59%)。

2.2、A股估值与股权风险溢价

本周估值下修。当前沪深300、创业板、中小板和MSCI中国A股在岸指数的市盈率(TTM)分别为12.153.426.212.2倍,较上周有所下降,分别处于2011年以来的54%62%28%40%分位数水平。

当前沪深300、创业板、中小板和MSCI中国A股在岸指数的PB别为1.484.773.301.46倍,分别处于2011年以来的38%54%14%33%分位数水平。

股权风险溢价从上周的5.0%上升到5.1%,处在20123月以来中位数水平附近。

(注:股权风险溢价=沪深300指数市盈率倒数-10年期国债收益率)

行业估值从市盈率 TTM的角度,特征如下(以下涉及分位数时,其历史区间为2011年第一个交易日至今):

  • 食品饮料、计算机、汽车和家用电器市盈率(TTM)所处历史分位数分别是78%60%52%53%

  • 有色金属、交通运输、国防军工和电子市盈率(TTM)分位数为29%46%24%22%

  • 采掘(1%)、建筑材料(5%)、建筑装饰(4%)、钢铁(6%)、商贸(10%)、地产(4%)、化工(11%)、轻工(14%)市盈率(TTM)都处于较低分位数水平(括号内为其分位数数值)。

行业估值从市净率的角度,特征如下(以下涉及分位数时,其历史区间为2011年第一个交易日至今):

  • 食品饮料、计算机、汽车和家用电器行业市净率所处历史分位数分别是87%34%4%66%

  • 有色金属、交通运输、国防军工和电子行业市净率分位数为4%34%14%29%

  • 采掘(1%)、建筑材料(14%)、建筑装饰(1%)、钢铁(17%)、商贸(4%)、地产(6%)、化工(6%)、轻工(7%)市净率都处于较低分位数水平(括号内为其分位数数值)。

2.3、陆股通资金流向

陆股通资金净流入。本周陆股通净流入金额约96亿人民币。截至本周五陆股通累计流入额高达8409亿人民币,创历史新高。北上资金本周主要流入非银金融、家电和房地产,流出食品饮料、交通运输和电力设备。

2.4、A股投资者情绪监测

本周投资者情绪谨慎,体现在以下指标。

  • A股(中证流通指数成分股)日均换手率依旧低迷,从上周的0.88%上升为0.96%,低于近五年以来的中位数1.18%;本周五涨停家数/跌停家数比(10日移动平均)2.67低于上周的3.79,显示出上涨的动量明显不足。

  • 截至本周五,A股融资融券余额为9,647亿元,高于上周的9,581亿元;融资买入成交额占全部A股成交额比重为9.1%,与上周五的9.0%相差不大。

  • 上证50 ETF期权隐含波动率指数IVIX本周五最新值为14.0%,低于上周的14.6%处在今年二月以来的低位水平

3、港股市场监测

3.1、港股市场表现概览

本周港股主要股指下跌,恒指走强于沪深300指数和MSCI新兴市场指数。

股指层面,恒指和恒生国指分别涨1.6%0.8%。行业上,恒生医疗保健业(涨4.2%)和恒生综合业(涨2.1%)领涨。

3.2、港股盈利趋势与估值

盈利持平,估值上升。本周恒生指数和国企指数预期市盈率(彭博一致预期)分别从上周的10.58.3倍上升至10.78.4倍。恒指2019财年一致预期EPS本周与上周持平。

本周恒生指数和恒生国企指数当前静态估值水平(TTM 市盈率)上升为10.48.4倍,二者均处于2002年以来的1/4位数附近。截至9月底,在列行业市盈率(TTM)均处于2011年以来中位数以下的水平。当前恒生指数的股息率为3.73%,处于20069月以来的中位数上方。

3.3、港股通资金流向

截至本周五收盘,AH溢价指数为129,相比上周五的130有所降低,处于2017年以来的3/4位数附近。

本周港股通资金净流入69亿人民币,自开通以来累计买入成交净额达8944亿元,创历史新高。从十大活跃成交股的数据来看,最近1周南下资金主要流入银行、计算机和医药,流出房地产、电力及公用事业。本周港股通/主板成交占比为7.3%,高于上周的7.1%

3.4、港股投资者情绪

本周港股投资者情绪有所改善。截至本周五,恒生波指为17.3,低于上周五的20.0;本周主板卖空成交比为14.8%,高于上周的13.9%USDCNH一年期风险逆转指数较上周五的3.25%下降为3.19%,显示出投资者对人民币的贬值预期的降低。

4、美股市场监测

4.1、美股市场表现概览

本周美股股指表现平庸。中概股领涨0.67%;标普500指数和纳指涨0.54%0.40%,道指跌0.17%。行业上,医疗保健(涨2.03%)、房地产(涨1.80%)和金融(涨1.55%)领涨,能源(跌1.72%)、信息技术(跌0.86%)和核心消费品(跌0.16%)领跌。          

4.2、美股盈利趋势与估值

盈利小幅下修,风险溢价水平小幅下降。本周标普500指数2019财年一致预期EPS环比下修0.2%截至本周五美国10年期国债收益为1.75%,高于上周五的1.73%;股权风险溢价截至本周五为3.3%,低于上周五的3.4%。处于201010月以来的中位数水平附近。

注:(股权风险溢价=标普500市盈率倒数-十年期国债收益)。

本周估值上升。当前标普500预测市盈率由上周的18.0倍上升为18.2高于1990年以来3/4分位数;市盈率(TTM)为19.7,高于上周的19.6,处于1990年以来的中位数和3/4分位数之间。

行业估值特征如下:

  • 当前信息技术(72%)、非核心消费(83%)、核心消费品(94%)、公用事业(99.9%,接近历史新高)市盈率TTM接近或高于1990年以来的3/4分位数水平;

  • 工业(70%)、能源(73%)、原材料(67%)、电信服务(67%)和房地产(66%,自2016年以来)介于中位数和3/4分位数之间;

  • 金融(46%)的估值水平处于中位数附近;

  • 医疗(30%)的股指水平低于中位数。

(注:括号内百分比数值为对应行业市盈率 TTM1990年以来的分位数)。

中概股估值与上周持平为31.7,处于2015年以来的1/4分位数附近。

4.3、美股投资者情绪

美股市场情绪改善至中性,体现在以下指标。

  • 本周五收盘,美股个股期权看跌看涨成交量比例10日移动平均从上周的2%小幅下降为1.8%

  • VIX指数从上周五的15.6下降为本周五的14.3

  • 截至本周五,10Y-2Y美债收益差为17.94bps,高于上周的13.3bps;高收益债利差(相比十年期美债收益)从上周五的3.9%下降为3.83%

4.4、美股纯因子收益

本周,领涨因子为杠杆(涨0.30%)、盈利变动(涨0.26%)和价值(涨0.04%),交易活动(跌0.60%)和动量(跌0.36%)领跌。最近一个月,分红因子领涨0.45%,波动率领跌0.65%

(注:采用罗素3000指数彭博纯因子收益来刻画提纯后的主流风险因子表现,纯因子即每单个因子收益与其余因子收益正交。当因子收益为正,表明因子值越高,暴露该因子风格的股票表现越好。比如若波动率因子收益为正,表明高波动率股票表现优于低波动率股票)。

5、风险提示

全球经济增速下行;中、美货币政策宽松不达预期;大国博弈风险。

*声明:文章为作者独立观点,不代表格隆汇立场

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