三季度GDP数据极简解读：准备迎接中国经济的“5时代”？

文/如是金融研究院

1、GDP创27来新低，破6只是时间问题。一季度6.4%，二季度6.2%，三季度6.0%，已经是1992年有季度数据以来的新低。主要是7-8月数据太差，三驾马车都不理想，9月数据虽然有所好转，但季度数据上还是下滑的。从PMI和一些高频数据来看，四季度可能会出现短暂的月度企稳，但季度数据维持6%依然不容易，PMI的改善还是有很强的季节性，和历史同期比还是很弱。

2、准备好迎接中国经济的“5时代”。客观上说，5%已经是一个国际上很高的增速，这是自然规律。主观上说，现在也不需要增长那么快，十三五期间每年GDP增长应为6.53%，2016年6.7%，2017年6.8%，2018年6.6%，要实现2020年翻番目标，明年GDP增长只需达到5.9%即可，未来几年也不需要死守6%以上。

3、2020是真正的政策考验期，从统计局的务实表态来看，依然不会大宽松。统计局在记者会上罕见表示“四季度大概率还会放缓”，让人意外。过去数据下行的时候，官方一般会多讲积极因素，这种表态显示中央并不会像过去那么在意GDP，现在最重要的还是改革，中央不会大宽松来稳增长。不过，真正考验定力的是2020年。今年假定四季度为6%，甚至破6，全年也能稳稳的守住6%目标，2020年可就不一定了，预计年底会下调2020的GDP目标。

4、工业增加值9月反弹，主要原因是同比增加一个工作日。9月工业增加值增速5.8%，回归到2018年下半年的水平，工业增加值是绝对值量，今年9月工作日（21日）比去年增加一天影响较大。如果把8月和9月的数据合起来看，去年和今年都是43个工作日，增速仅5.1%，仍然比2季度的数据低。

5、房地产在退潮，寒冬还将继续。地产销售下行收窄到-0.1%，前期的货币政策还是有一些效果，但寒冬并没有结束。一是政策上目前有点把地产隔离的意思，中央并不希望地产再被炒，这和2015完全不一样。二是从结构上看，主要受益于部分一二线企稳，分化突出，未来三四线城市面临的压力是长期的。地产投资仍保持在10.5%，但房企融资进入寒冬，未来投资数据不容乐观，累计新开工面积已经回落至8.6%，土地成交价款同比降18.2%，靠地产拉经济很难。

6、基建投资进一步回升，成为为数不多的亮点。基建投资正在从去年的断崖下滑中缓过神来，同比增速加快至4.5%，连续两月回升。受益于6月专项债可做资本金和9月提前下达2020年专项债额度打开积极财政空间，前三季度政府专项债发行2.5万亿，明显快于去年同期1.7万亿水平。四季度预计继续以财政政策驱动为主，基建投资有支撑。不过目前配套融资和2015年的PPP时代比还是少了很多。

7、刺激内需有效果，消费降速有望得到恢复。社零累计同比维持8.2%，9月同比增7.8%，比去年同期扩大3.8%。国常会明确1-8月减税降费1.5万亿，预期全年超2万亿，规模空前。外部摩擦不确定性加剧下，刺激内需有一定效果，整体消费降速有所恢复，过去拖累社零增速的汽车销售降幅也有收窄，带给经济平稳运行一定的信心。

8、出口增长，进口下降，中美贸易降幅超过10%。由于全球经济增长放缓，需求不振，中美贸易摩擦升级，进出口整体不乐观，汇率贬值小幅刺激出口，需求不足拖累进口。尤其受中美贸易战影响，中美贸易同比下降10.3%。中美贸易摩擦暂缓对进出口有短期提振，但整体难有较大改善。

9、对股市影响：股市长期配置核心资产的逻辑不变，短期行情回归基本面。9月宏观数据看似好于预期，实际改善有限，股市只反弹了30分钟就回落了。4季度经济不会出现强势的复苏，最多是阶段性的企稳，中长期来看，经济下行和金融收缩仍然是影响股市的主要因素，强者恒强的逻辑不变。短期来看，股市难再获流动性宽松的支撑，市场行情将回归个股基本面。

10、对债市影响：3%的利率水平对于当前的经济增速和核心CPI来说还是偏高，但年内债市的机会不大。经济仍然处在减速换挡的阶段，而且核心CPI的水平仅1.5%，利率有进一步下行的空间。但短期来看，债市受到CPI上行和经济企稳预期的制约，年内机会不大，利率中枢难以下移。