「国金晨讯」欧普康视、回天新材、酒鬼酒概况

今日报告

【医药】欧普康视深度：视觉健康赛道扩容下的国产角膜塑形镜领航者

【化工】回天新材深度：胶黏剂龙头企业，步入优质发展赛道

【食品饮料】酒鬼酒2019年三季报点评：季度间波动不改公司中长期发展逻辑，看好内参、酒鬼四季度放量

欧普康视深度：视觉健康赛道扩容下的国产角膜塑形镜领航者

医药健康研究中心-医药曾秋林

投资建议

我们持续看好视觉健康赛道扩容下对近视防控的需求的空间。考虑公司所处行业景气度高，核心产品角膜塑形镜消费属性强，细分领域竞争格局较好，协同公司在渠道与终端的布局，我们看好其成长趋势。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.74/1.00/1.33元，对应当前股价分别为71/52/39倍。给与公司2019年PE为77.8倍，对应目标股价57.2元，首次覆盖给与“增持”评级。

投资逻辑

视光赛道扩容，角膜塑形镜市场空间可期：当前视光赛道扩容，受益社会办眼科医疗服务与视光医学的快速发展，科学验配与临床学术引导角膜塑形镜应用进入良性发展。2018年行业拐点明确，角膜塑形镜纳入国家《近视防治指南》形成了在需求端与供给端使用渗透率提升的前提条件。根据我们测算，我国角膜塑形镜市场规模具有成长空间大，弹性强的特点，且2020-2025年处于快速发展阶段。

稀缺资质奠定先发优势，服务属性巩固龙头地位：作为国产角膜塑形镜的领航者，公司是我国大陆地区最早获得角膜塑形镜产品注册证的生产企业。资质的稀缺性很大程度为公司在品牌、产品优化研发、品类多样化、渠道模式建设以及学术推动等方面提供了先发优势，成为巩固资质壁垒的重要支撑。竞争格局虽然加剧，由于“产品定制化设计+订单式生产”是行业特有的经营模式，经过多年积淀，完善的售后服务与稳定技术支持有望使公司的品牌市场地位快速提高。

创新与渠道形成合力，盈利质量稳步提升：公司于2017年制定了以扩大直销为目的的渠道转型计划，协同经营模式所形成的服务属性优势，有望持续提高客户粘性与品牌力。同时随着视光医疗终端的加速覆盖，与直销扩面联动下，公司逐步向眼综合服务商迈进。在直销渠道的扩面与产品升级迭代的共同作用下，自2018年起，量价齐升趋势显现，公司整体角膜接触镜销量与平均出厂价进入提升阶段，盈利质量稳步提升。

风险提示：角膜塑形镜行业的整体监管风险；直销与市场推广导致费用增加引起业绩不及预期的风险；限售股解禁的流动性风险；商誉减值风险；产品结构相对单一的风险；上游供应商集中的风险；其他市场进入者风险。

扫码阅读原文

回天新材深度：胶黏剂龙头企业，步入优质发展赛道

资源与环境研究中心-化工蒲强/王明辉

投资建议

公司是胶黏剂龙头企业，随着进口替代的加速和原材料价格的回落，公司的业绩有望持续改善。预计公司2019、2020和2021年归母净利润1.75、2.26和2.78亿元；EPS分别为0.41元、0.53元和0.65元；当前市值对应PE为26.39X、20.41X、16.64X；公司盈利逐步改善，我们给予公司目标价12.25元，首次覆盖，给予“增持”评级。

投资逻辑

原材料价格下跌，产业链利润往下游转移：回天新材是一家专业从事胶粘剂和新材料研发、生产的高新技术企业，其产品广泛应用于新能源、电子电器、汽车、包装、建筑、高铁等行业。公司主要产品有机硅胶和聚氨酯胶对应的原材料分别是有机硅和MDI，2018年三季度起，主要原材料价格从高位回落并逐步企稳，公司两大胶类产品有机硅胶和聚氨酯胶的毛利率分别由2018年上半年的24.9%、26.3%上升至2019年上半年的39.6%、37.0%，2019年上半年公司总体毛利率较上年同期上升7.92 个百分点，盈利能力明显增强。

市场重心不断往亚太转移，贸易摩擦背景下，胶黏剂企业迎来发展机遇：近年来，胶黏剂全球市场重心不断往亚太地区转移，伴随全球经济趋缓以及贸易摩擦的抬头，国家对新兴产业的支持力度不断加大为胶黏剂材料的创新提供了良好土壤。行业集中度的提升以胶黏剂企业与终端客户研发合作的不断加强，公司将迎来切入中高端领域的契机。

进口替代加速，公司在高端领域应用逐步放量：公司2017年1月开始进入高端通信领域，给相关客户配套供货，但年销售额始终在千万元左右，无法放量。在贸易摩擦背景下，公司与通信领域客户合作迅速升级，高毛利率产品不断放量，预计未来，盈利结构有望持续改善。此外，公司产品在LED导热灌封、乘用车、轨道交通等领域与下游客户有广泛深入的研发合作，在进口替代的大潮中，公司有望充分受益。

风险提示：高端产品替代不及预期；公司产能建设及投放进度不及预期；上游原材料价格波动

扫码阅读原文

酒鬼酒2019年三季报点评：季度间波动不改公司中长期发展逻辑，看好内参、酒鬼四季度放量

消费升级与娱乐研究中心-食品饮料寇星/唐川

投资建议

预计19-21年营业收入分别同比+30.5%/28.6%/26.7%，归母净利润分别同比+30.7%/+29.9%/+28.8%，对应EPS分别为0.90元/1.16元/1.50元，目前股价对应19/20/21年PE分别为42X/32X/25X，维持“买入”评级。

业绩

酒鬼酒于10月17日发布2019年三季报，前三季度营业收入9.68亿元（+27.34%），归母净利润1.84亿元（+14.26%）；单Q3营业收入2.59亿元（+9.48%），归母净利润0.28亿元（-39.50%），业绩低于市场预期。

投资逻辑

三季度收入低于市场预期，预计主要与公司主动调节渠道库存有关。三季度营业收入+9.48%，环比较大幅放缓，拆分产品来看，我们预计内参、酒鬼、湘泉等系列产品三季度增速均环比有所放缓。其中预计酒鬼系列增速有明显环比下降，主因占比较大的红坛主动调节库存（红坛6月28日开始在湖南省内停货，八月底才开始恢复供货）。

整体来看，我们预计三季度公司处于主动调整渠道库存阶段，出货节奏有明显放缓。

Q3归母净利润负增长，主要受销售费用率提升影响。拆分利润表来看，单Q3毛利率77.56%，同比提升0.87pct，主要是高毛利率的内参+酒鬼产品占比提升所致。费用端来看，管理费用率基本持平，导致利润同比下降的主要因素在于销售费用率的提升（Q3销售费用率37.53%，同比+10.20pct），我们预计三季度可能确认了较多的费用（其中预计广告费占比可能有所提升，同时收入增速放缓，规模效应下降），整体净利率同比下降8.81pct。

Q3预收款环比增加0.60亿元，同比增加0.77亿元，四季度业绩确定性较高。从预收款变化来看，公司四季度将会有所放量，进一步印证了我们三季度消化库存的观点。结合渠道调研，当前库存水平在低位，四季度向来是酒鬼酒的发货旺季，叠加今年春节前置，我们看好公司四季度表现。同时我们预计四季度费用确认将会相对有所减少，预计四季度利润也有望得到释放。

季度间业绩波动不改中长期发展逻辑，公司成长空间依然较大。季度间费用调节实属正常现象，叠加主动调节库存，导致三季度业绩低于预期。从公司预收款以及经营净现金流（同比+0.75亿元）来看，我们认为公司当前运营健康，中长期逻辑不变，四季度预计内参、酒鬼都将开始放量，再加上省外拓展顺利进行，公司成长空间依然较大，我们依然看好公司中长期发展。

风险提示：需求下滑/次高端空间压缩/省内外销售不达预期

扫码阅读原文

以上内容节选自国金证券已经发布的证券研究报告，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。若因对报告的摘编产生歧义，应以完整版报告内容为准。