耐世特(01316.HK）：2019年3季度投资者简报会，给予“收集”评级，目标价7.47港元

机构：国泰君安

评级：收集

目标价:7.47港元

在手在订单在2019年第第3季度下跌，尽管幅度很小。耐世特（“公司”）的在手订单从2019年上半年的256亿美元略微下降至2019年第3季度的254亿美元，其下跌幅度少于1%。下降是自愿性减少，因耐世特和IHSMarkit预测未来产量将会更疲弱。管理层强调，减少只是订单量但客户项目没有丢失。在订单组成方面，通用汽车占最大份额，为34%，其次是福特、FCA和宝马。四个最大客户合共占到75%。

通过新争取的业务扩大市场份额。新争取的业务保持稳定，管理层透露2019年至今约有3分之2业务是新争取的。2019年第3季度共推出了15个主要项目，其中包括A级至全尺寸卡车，而亚太地区继续贡献超过50%新项目。尽管2019年推出的新项目将迈向历史新高以及东风合资企业和摩洛哥工厂新增投产，管理层对2019年下半年的生产水平以及未来的状况更为保守，预计2020年的生产水平也将略有下降，并可能会波动。

东风合资公司开始生产。公司于2017年3月与东风汽车成立合资公司，并于今年的8月投入生产，首先为PSAGroup的CMP平台生产单齿轮助力EPS(SPEPS)。管理层提到与重庆合资公司略有不同，东风合资公司将先为全球生产。

在ADAS方面进展顺利。公司继续专注于先进驾驶员辅助系统（ADAS）及自动驾驶（AD）功能的技术，因其将带来竞争优势。在专利的申请中，L3-L5ADAS/AD功能的授权专利总数超过7%，与2018年的3%相比有显著增长。它还占2019年新授权专利的22%。

引进自动紧急转向（“AES”）。这项新技术增强了车辆的安全功能，使车辆能够检测障碍物并引导转向系统避开障碍物。公司将在今年发布测试版，并应在2020年推出。此外，一旦安全评级机构EuroNCAP验证该技术，则有望推动OEM的快速采用，从而成为公司的另一收入驱动力。与自动紧急制动（automaticemergencybraking）以及线控转向（steer-by-wire）集成时，该技术将会有更佳的表现。

美国汽车工人联合会（“UAW”）对北美通用汽车举行罢工。罢工于9月16日开始，耐世特也受到影响。通用汽车是公司最大的收入来源，通用汽车收入的约86%来自北美业务。罢工后，耐世特对通用汽车的零部件生产也停止了。此外，为了削减成本，公司也裁减通用汽车零部件生产线的员工。

?耐世特的短期风险很大，这是因为美国汽车工人工会对通用汽车罢工中断生产，以及汽车制造商生产水平降低带来的销售压力。我们仍然相信公司是转向领域的领先制造商，在ADAS/AD支持功能方面拥有非常强大的技术储备。当市场采用更高级别的ADAS功能的EPS时，公司将受益，因为该领域的供应商选择将大大减少。公司目前的未来12个月预测市盈率为7.4倍，差不多低于平均值2个标准差，接近上市以来最低水平。我们认为悲观的看法已经大致反映在当前价格中。公司的评级为“收集”，目标价为7.47港元，相当于8.1倍倍2019年市盈率和6.9倍倍2020年市盈率。