舜宇光学科技( 02382.HK ) 2019年9月出货量数据点评：9月手机镜头增速仍亮眼，维持“增持”评级，目标价126.3港元

机构：中信证券

评级：增持

目标价：126.3港元

公司公布2019年年9月出货量数据，其中单月手机镜头出货14,500.2万件，同比+43.9%；车载镜头出货482.8万件，同比+31.9%；手机摄像模组出货4,836.6万件，同比+1.0%；其他光电产品出货5439.5万件，同比+271.8%。公司9月数据仍亮眼，镜头出货量快速增长，模组端毛利率改善，我们持续看好公司所在光学行业的升级前景。

▍头手机镜头9月出货量同比+43.9%，镜头端结构显著升级。公司手机镜头9月出货14,500.2万件，同比+43.9%，环比+9.2%；2019年1-9月共出货94,024.9.万件，同比+38%，主要源于镜头业务在安卓阵营市占率的持续提升。目前公司客户结构均衡，中日韩三大市场相对稳定，国内外安卓端市场份额上升至26%。随着各大厂商三季度新机集中发布镜头，全年出货预期可观，公司手机镜头年底有望扩产至150kk/月。展望未来，预计多摄新机拉货将推动出货量再上台阶，公司产品结构有望持续改善，预计全年2000w像素产品出货占比达10%-20%；长期来看，5G商用或将推动手机视频拍摄，加快镜头在广角、像素、防抖等维度全面升级，为公司带来增量空间，我们持续看好其手机镜头业务未来的发展前景。

▍车载镜头9月出货量同比+31.9%，增速稳健。公司车载镜头9月出货482.8万件，同比+31.9%，环比+3.8%；2019年1-9月共出货3,603.9万件，同比+25.9%，公司车载镜头保持全球市占率第一。随着车载镜头渗透率持续提高，升级趋势稳健，公司积极布局高端前视、环视车载领域成效显著，目前已实现2MP的批量供应以及8MP的初步校样。预计2019年随ADAS加速渗透，公司全年车载镜头出货量增速将持续高于行业15%-20%的水平

▍手机摄像模组9月出货同比+1.0%，新机出货有望带动产品量价齐升。公司9月CCM出货4,836.6万件，同比+1.0%，环比-13.8%，主要源于多安卓客户新机集中拉货使8月出货大增，本月有所回调，系正常月度波动；2019年1-9月共出货36,790.6万件，同比+23.2%。公司产线优化逐渐落地，高规格新品良率持续提升，预计年底产能扩产至75kk。此外，其他光电产品本月出货439.5万件，同比+271.8%，环比+14.2%，主要系3D产品出货增加。展望2019Q4，H客户新机出货有望带动手机摄像模组产品量价齐升，同时公司产线优化成果亦有望落地。随大光圈、3D、潜望式、小型化模组逐步放量，高端客户份额提升推动产品结构升级，我们看好公司三摄模组及3DSensing相关产品的放量。

▍风险因素：三摄/3DSensing渗透缓慢；ADAS发展缓慢；模组毛利率改善不及预期，大客户销量短期承压。

▍投资建议：公司为大陆光学龙头，有望持续受益手机光学创新升级及汽车ADAS系统加速渗透，模组订单及毛利率虽阶段性承压，但多摄/3D/车载镜头等业务长期的成长逻辑仍在。我们维持2019/2020/2021年EPS预测3.01/3.63/4.38元（对应3.46/4.21/5.13港元），考虑公司龙头地位及行业可持续，给予2020年30倍PE，对应目标价126.3港元，维持“增持”评级。