8月工业增加值现十七年来新低：不只是特殊因素-格隆汇

8月份我国规模以上工业增加值同比增长4.4%，比上月回落0.4个百分点，大幅低于市场预期的5.4%，同时创自2002年2月以来数据新低。

作者：CF40

来源：中国金融四十人论坛

国家统计局公布8月份国民经济运行数据显示，8月份我国规模以上工业增加值同比增长4.4%，比上月回落0.4个百分点，大幅低于市场预期的5.4%，同时创自2002年2月以来数据新低。

不仅如此，CF40宏观经济医生《2019年8月宏观经济运行检验报告单》（详见后文）显示，

8月单月社会消费品零售总额同比7.5%，低于前值7.6%和预期7.9%；1-8月固定资产投资同比5.5%，低于前值5.7%和预期5.6%；1-8月房地产开发投资同比10.5%，小幅低于前值10.6%；

一系列逊于预期的最新数据，是否意味着经济下行程度超出预料？

工业增加值整体增速下行

此前，市场方面曾担心房地产市场严控可能导致经济下行。但是从7-8月数据看，并没有出现这种情况——房地产投资增速和销售均没有下滑，反而处于相对高位。此外，汽车生产与基建投资均出现一定程度的回暖。

但与此同时，工业增加值整体增速下行，仅有汽车等个别行业出现回升。

对此，在今日进行的国务院新闻办公室发布会上，中国国家统计局新闻发言人付凌晖从三个方面给出了回应。

第一，8月份工业生产增长略有放缓，这当中确实存在经济本身有一定的下行压力的因素：国际环境比较复杂，国内结构调整也正处在关键阶段。

如何理解？对工业生产分项进行分析，或许可以找到答案——

首先，对美出口敏感度较高产品及相关领域生产降速较为明显，再次显示中美贸易战升级的负面影响。

2019年8月1日，特朗普宣布拟将于9月1日起对3000亿美元中国输美商品加征10%关税，之后贸易战担忧显著上升，人民币汇率被动贬值破7。

由此看来，目前贸易摩擦对工业生产施加的压力正在加大。

其次，制造业产能投资相关领域生产降速较为明显。CF40高级研究员张斌对此表示，当前我国内需乏力，经济面临通缩压力，房地产销售下滑也制约房地产新开工面积，盈利下降将制约制造业投资。

第二，8月份当月还有一些特殊因素，比如8月份工作日比上年同期少一天，对部分工业企业的生产速度会造成一定影响。

第三，8月份一些气候性因素对部分地区的工业生产也有一定影响。8月份全国登陆的台风是3个，比历史常年多1.2个，其中“利奇马”台风强度是新中国成立以来第五强的台风，对东部地区省份工业生产造成一些不利影响。

付凌晖指出，如果没有这些特殊的因素，8月份工业生产还是比较稳定的。从下阶段来看，工业生产保持稳定还是有比较多的有利条件。

“当然，目前我们也应该看到工业生产确实还面临一些困难和挑战。下一步，还要按照党中央和国务院的部署，进一步强化逆周期调节，加大“六稳”工作力度，促进工业平稳健康发展。”

政策宽松紧迫性进一步上升

对于上述数据，中金宏观团队今日速评表示，“工业增速再下台阶，政策宽松紧迫性上升。”

一方面，分行业数据显示，目前贸易摩擦对工业生产和制造业投资的压力均在加大。另一方面，国内中小银行去杠杆和地产政策收紧对工业生产和投资的影响也开始显现。由此，不论是外需还是内需层面，未来经济增长的下行压力都只增不减。

由当前经济表现推算，第三季度GDP增长比第二季度（6.2%）再下台阶的可能性明显上升。目前有空间、更有必要及时加大逆周期调节力度，才可能支撑GDP增长不滑出年初设定的6-6.5%的区间。

中金宏观团队预计，在全球增长放缓且货币政策加速放松的背景下，我国货币政策将进一步宽松，引导MLF和LPR年底前下行30个BP左右（回到2017年“加息”前水平）。同时，准备金率今年预计仍将下调100个基点，且明年仍有下行空间。

此外，根据统计局新闻发言人答记者问的表述，地方专项债可能会将明年额度提前到今年发行，基建发力为经济提供支撑。

以下为《2019年8月宏观经济运行检验报告单》的要点。

宏观经济运行

• 经济景气程度仍位于荣枯线以下，中小企业承压。8月官方制造业PMI为49.5%，较上月回落0.2个百分点，较去年同期减少了1.8个百分点。分企业规模来看，大型企业和中型企业PMI为50.4%和48.2%，分别较7月回落0.3和0.5个百分点；小型企业PMI为48.6%，较7月回升0.4个百分点。

• 工业增速回落。8月全国规模以上工业增加值同比增长4.4%，较7月回落0.4个百分点。分大类看，制造业同比增速从4.5%回落至4.3%；采矿业增加值同比增速从6.6%回落至3.7%；电力、热力、燃气及水生产和供应业从6.9%回落至5.9%；通用设备增加值同比零增长，较7月回落0.7个百分点；专用设备增加值同比增速从4.0%回落至3.3%。

• 消费回落，汽车销售为主要拖累。8月，社会消费品零售总额同比增长7.5%，较7月回落0.1个百分点。汽车类销售同比增速-8.1%，较7月降低5.5个百分点。

• 固定资产投资回落。1-8月，全国固定资产投资累计同比增长5.5%，较1-7月回落0.2个百分点。其中，制造业投资累计同比增长从3.3%回落至2.6%；第三产业中的基础设施投资累计同比增长从3.8%上升至4.2%；房地产开发投资累计同比增长从10.6%下降至10.5%。1-8月商品房销售面积累计同比增速为-0.6%，较1-7月少降0.7个百分点；新开工面积累计同比增速为8.9%，较1-7月回落0.6个百分点。

• 进出口增速均回落。8月，美元计价的出口同比增速为-1.0%，较7月回落4.3个百分点，季调后为-0.4%，较7月下降1.1个百分点。进口同比增速为-5.6%，较6月多降0.3个百分点。贸易顺差348亿美元，较7月收窄97.5亿美元。分国家和地区来看，对美国、欧盟、东盟和韩国出口同比增速分别为16.0%、3.2%、11.2%和2.0%，较7月回落9.5、3.4、4.5和7.3个百分点；对日本出口同比增速为1.5%，较7月回升5.6个百分点。

• 非食品CPI和PPI持续下行。8月，受猪肉价格涨幅进一步扩大的影响，CPI同比上涨2.8%。非食品价格同比增速为1.1%，较7月下降0.2个百分点；食品价格同比增速为10.0%，较7月上升0.9个百分点。8月PPI同比下降0.8%，较7月回落0.5个百分点。其中，生产资料出厂价格同比增速为-1.3%，较7月多降0.6个百分点；生活资料出厂价格同比增速为0.7%，较7月降低0.1个百分点。

宏观经济运行环境

• 外部经济继续回落。8月摩根大通全球综合PMI为51.3，较7月回落0.3个百分点；摩根大通全球制造业PMI为49.5，较7月回升0.2个百分点。各主要经济体制造业表现均不佳，美国、日本制造业PMI分别从7月的51.2和49.4回落至49.1和49.3，欧元区制造业PMI从7月的46.5小幅回升至47.0，亦在荣枯线以下。波罗的海干散货指数环比上升6.0%，较7月下降了53.2个百分点。CRB大宗商品现货价格环比下降2.3%，较7月多降0.6个百分点。

• 广义信贷增速回落，企业新增信贷提高。8月，M1同比增速为3.4%，较7月回升0.3个百分点；M2同比增速为8.2%，较7月回升0.1个百分点；广义信贷（社会融资规模-股权融资+国债+地方政府一般债）存量同比增速为10.8%，较7月回落0.2个百分点。新增广义信贷2.63万亿，较7月增加1.2万亿。其中，政府新增债务（国债+地方债+专项债）0.99万亿，较7月增加0.08万亿，包括国债增加0.07万亿，地方政府一般债增加0.13万亿，专项债减少0.12万亿；企业新增债务0.979万亿（包括地方融资平台企业新增债务），较7月增加0.978万亿，包括银行贷款多增0.35万亿，表外融资少减0.52万亿，债券发行多增0.08万亿；居民新增债务0.65万亿，较7月增加0.14万亿。

• 流动性利差收窄。7天银行间质押式回购利率8月均值为2.78%，较7月上升16个基点。3个月SHIBOR与3个月国债收益率之差来代表的短期流动性利差较7月下降21个基点至0.27%；10年期国债收益率与1年期国债收益率之差来代表的期限利差下降10个基点至0.45%；10年期AA级债券收益率与10年期国债收益率之差来代表的信用利差上升4个基点至2.27%。

近期展望和风险提示

• 外部经济仍在下行通道当中，未来外部经济下行和中美贸易争端使得出口仍有下行压力。

• 内需乏力，经济面临通缩压力。房地产销售下滑制约房地产新开工面积，盈利下降制约制造业投资，资金来源仍困扰后续基建投资。

诊断建议

• 化解金融体系风险需要釜底抽薪，尽快化解地方政府隐形债务存量问题，尽快为公益和准公益类基建项目理顺融资渠道。

• 加快特大城市圈建设中的基础设施投资项目储备和审批。

• 货币政策通过降息释放宽松信号，保障广义信贷合理增长，避免物价进一步下行；发挥好汇率自动稳定器的作用。

• 发展以权益型REITs为代表的金融工具，推进个人养老金账户发展，推动金融系统的供给侧改革。

• 增加人口流入城市的住宅用地供应，对房地产企业和住房抵押贷款政策的正常化。

宏观经济运行检验报告单