重庆市城投梳理与比较（上）

作者：高国华/覃汉

来源：债市覃谈

国君固收 | 报告导读：

区域特征：重庆市是中国中西部唯一直辖市、国家中心城市，系我国西部大开发重要战略支点、一带一路和长江经济带重要联结点。面积8.24万平方公里，人口3101.79万人。下辖26个区、12个县（自治县）。产业格局以汽车、电子、材料、能源以及装备制造等为支柱产业，固定资产投资是拉动经济增长的第一动力。

经济与财政：2018年GDP首次突破两万亿达20363亿元，人均GDP为65933元，全国排名第17位和第11位，固定资产投资增长7%。一般预算收入2265.5亿元，居全国第17名，增速0.6%；政府性基金收入2316亿，增长2.9%。地方综合财力测算为7644亿，其中，预算收入占29.64%，政府性基金收入占30.30%，中央补助、地方债发行及动用预算稳定基金等占38.68%，对政府性基金和上级转移支付依赖性较高。

债务风险：18年末重庆市地方政府债务余额4690亿，同比增长16.7%，“地方债务余额/GDP”为23%“地方债务余额/测算地方综合财力”为62%。从区县看，大渡口区、万州区、南岸区债务率水平相对较高；考虑发债城投有息债务作为隐性债务的替代变量，以“城投有息负债+地方债务余额”衡量广义地方总债务水平，则广义地方债务率较高的区县主要是沙坪坝区、长寿区和南川区。

重庆市市本级、主城11区42家城投平台梳理。我们对各市级、区级平台进行分类和梳理，以把握各市区平台数量、排序、业务和专营区域范围，以利于筛选核心城投平台。

重庆市本级、主城区城投平台对外担保、在建拟建项目投资规模情况梳理。

正文

1、重庆市经济财政概览

1.1 经济概览

中西部唯一直辖市，西部大开发中心。重庆市是中国中西部地区唯一直辖市、国家中心城市，地处内陆西南部、长江上游地区，系我国西部大开发重要战略支点、一带一路和长江经济带重要联结点。自1997年从四川省剥离出来成为第4大直辖市，逐步发展成为中国内陆金融、工业、商贸、科技和航运中心，西部创新中心和内陆开发高地。面积8.24万平方公里，常住人口3101.79万人，城镇化率65.5%。下辖38个行政区县（自治县），有26个区、12个县（自治县）。

固定资产投资拉动经济增长，18年以来遭遇增速换挡。近些年来重庆市实际GDP一直迅速增长，2001年以来年均复合增速达到14.5%，在全国31省市排名前5，经济迅速增长由大量固定资产投资带动，2001年以来投资平均增速达23%左右，占GDP比超过80%。但自从18年以来，重庆经济面临转型和增速换挡困境。2018年重庆市GDP为20363亿元，突破2万亿关口，位居全国第17位，4大直辖市中位列第3；人均GDP为65933元，排名全国第11位；名义GDP和实际GDP增速分别为6%和4.8%，较上年下滑3.3和4.7个百分点，位于全国第25名和第29名，经济从高增长阶段开始增速换挡。从产业结构看，第一、二、三产业结构分别为6.8:40.9:52.3，以汽车、电子、材料、能源以及装备制造等为支柱产业。2018年固定资产投资增长7%，其中房地产投资增长6.8%，房地产投资增长慢于全国平均水平。2018年社消零售增长8.7%，与全国平均增速基本持平。外贸进出口总值达5222.6亿，同比扩张15.9%，其中出口增长17.8%，进口增长12.5%。

支柱产业以汽车、摩托车制造，IT电子产业等为主。重庆是我国老工业基地和国家重要的现代制造业基地，已形成汽车制造业、电子制造业、装备制造业、化医行业、材料行业、消费品行业和能源工业等“6+1”的支柱产业格局，正加快发展以信息工程、生物工程、环保工程为代表的高新技术产业。2018年工业增加值为5997.7亿元，增长1.1%，规模以上工业增加值增长0.5%。作为制造业的双龙头，汽车制造和电子制造增加值在18年分别为-17.3%和13.6%，较上年分别下滑23.5和14.1个百分点。

• 重庆市电子制造业近年飞速发展，形成以笔记本电脑、手机、汽车电子为代表的电子制造业。目前，惠普、富士康、宏基、华硕、思科、东芝等6大品牌商，广达、英业达、仁宝、纬创、和硕等6大整机商，以及手机生产商VIVO、OPPO、华为、京东方、QRM等500多家大型电子制造企业落户重庆。目前，重庆已成为全球最大的笔记本电脑生产基地、以及仅次于广东的第2大手机生产基地。2017年重庆市笔记本电脑产量达6095万台，连续4年位居全球第1，占全球产量近40%；手机制造近4亿台、汽车电子占据国内1/3。电子制造业产值近7千亿，配套市场近千亿。

• 重庆是中国最大的汽车和摩托车生产地。近年来重庆市以长安汽车为龙头，引进培育了东风小康、众泰、力帆等自主品牌和长安福特、上汽通用五菱、北京现代等合资品牌厂商，成为全国汽车厂商数量最多、汽车产量最大的省份，并形成以长安为龙头、8大汽车品牌共同发展，拥有1000家汽车零配件厂商的“1+8+1000”产业格局。

打造西部金融中心，金融资源加速聚集。2018年重庆金融业占GDP达9.5%，近年来重庆致力打造国内重要功能性金融中心，目标到2020年金融业增加值占GDP比达11%以上，金融业资产规模7万亿左右，金融机构数量从1500家提高到2000家，金融要素市场交易规模希望提高到5万亿，同时，重庆还努力打造为电子商务国际结算中心，预计到2022年，全市电子商务交易额突破1.8万亿，跨境电子商务交易结算实现500亿。截止18年中，重庆银行业金融机构总资产4.81万亿，新增社融近5000亿，同比增速达34.4%，金融业对实体经济支持力度持续增大。

人口老龄化较为严重，65岁以上人口占总人口比重居全国第1。根据2017年人口抽样调查数据，重庆市65岁以上人口占总人口比重为14.3%，在全国31省市中最高，老龄化率排名全国第1。

地方综合财力处于全国中游，财政自给率在中西部各省排名靠前。2018年一般公共预算收入2265.5亿元，在全国排名第17名，同比增长0.6%，增速排名全国第29；其中税收收入1603亿，占比70.8%；一般预算支出为4541.1亿，增速为4.7%。财政自给率为49.9%，在中西部省市中排名居前。中央补助、上年结转、调入资金和地方债券收入等为2957亿，18年政府性基金收入为2316亿，增长2.9%；国有资本经营总收入105.2亿，地方综合财力为7644亿，其中，一般预算收入占比29.64%，政府性基金收入占比30.30%，中央补助、地方债发行及动用预算稳定调节基金等占比38.68%，对政府性基金和上级转移支付依赖性较高。

1.2 重庆市下辖区县经济与财政概览

重庆市下辖38个行政区县，有26个区、12个县（自治县），此外，还拥有首个国家级内陆新区——两江新区，8家国家级开发区、41家省级开发区，拥有2个保税区、3个保税物流中心等，是中国目前行政辖区最大、人口最多、管理行政单元最多的特大型城市。

根据《重庆市城乡总体规划（2007-2020）》（2011年修订），重庆市区域规划分为五大功能区，即都市功能核心区、都市功能拓展区、城市发展新区、渝东北生态涵养发展区、渝东南生态保护发展区。

1）都市功能核心区：渝中区和大渡口区、江北区、沙坪坝区、九龙坡区、南岸区5区处于内环以内的区域，面积约297.5平方公里。该区域集中体现政治经济、历史文化、金融创新、现代服务业中心功能，形成辐射作用大、具有全国影响的大都市中心区。

2）都市功能拓展区：包括大渡口、江北、沙坪坝、九龙坡、南岸区5区处于内环以外的区域，以及北碚区、渝北区和巴南区全域，面积约5275.5平方公里。定位为全市科教中心、物流中心、综合枢纽和对外开放重要门户，先进制造业集聚区，以及未来新增城市人口的宜居区。

3）城市发展新区：涪陵区、长寿区、江津区、合川区、永川区、綦江区、南川区、大足区、铜梁区、璧山区、潼南区、荣昌区，以及万盛、双桥经开区，约2.32万平方公里。定位为未来工业化城镇化主战场，集聚新增产业和人口的重要区域，全市重要制造业基地，川渝、渝黔区域合作共赢先行区。

4）渝东北生态涵养发展区：万州区、开州区、梁平区、城口县、丰都县、垫江县、忠县、云阳县、奉节县、巫山县、巫溪县11区县，约3.39万平方公里。定位为国家重点生态功能区和农产品主产区，长江流域重要生态屏障和长江上游特色经济走廊，长江三峡黄金旅游带等。

5）渝东南生态保护区：黔江区、武隆区、石柱县、秀山县、酉阳县、彭水县6区县，约1.98万平方公里。定位为重点生态功能区、重要生物多样性保护区、扶贫开发示范区等，为全市少数民族集聚区，突出生态保护主要任务。

从GDP总量规模看，重庆各区县经济发展差异较大，其中，18年GDP在1000亿以上的有5个区，为渝北区、九龙坡区、渝中区、涪陵区、江北区，最高的渝北区GDP为1543.09，占重庆全市7.58%；第2梯队GDP在700-1000亿区间，包括万州区、沙坪坝区、江津区、永川区、巴南区、南岸区以及合川区；第3梯队GDP在300-600亿区间，包括长寿区、北碚区、璧山区、大足区、荣昌区、开州区、铜梁区、綦江区、潼南区、梁平区、垫江县和忠县；第4梯队GDP在300亿以下，经济体量较小，包含区县有14个，其中城口县GDP最低仅为55.78亿元。

从名义GDP 增速看，增速在20%以上的区县有7个（巫山县、荣昌区、彭水县、南川区、永川区、大足区），其中巫山县增速最高达22.8%，而万州区、南岸区GDP名义增速较低，仅为2%和-8.4%；从GDP 实际增速看，有18 个区县增速在8%以上，其中4个区县（云阳县、江津区、璧山区、巫山县）在10%以上，而有11个区县实际增速在6%以下，其中万州区、渝中区、大渡口区、南岸区实际GDP增速不足3%。

从固定资产增速看，重庆主城9区投资增速多数放缓，其它区投资仍保持较快增长，其中，渝北区、石柱县、巫山县投资增长最快，分别为21.9%、19.9%和19.4%；而城口县、沙坪坝区、垫江县、武隆区投资下滑，其中武隆区降幅最大达-28.9%。

从地方财政实力看，①江北区、渝北区、江津区财政实力最强，18年预算收入均在70-80亿区间，有6个区财政收入在50-70亿区间，有16个区县财政收入在20-50亿区间，有13个区县财政收入低于20亿；②以“一般预算收入/支出”衡量的财政自给率看，江北区、北碚区、渝北区、九龙坡区最高，在70%以上，而云阳县、奉节县等6个县最低不足20%；③以“（地方预算收入-支出）/GDP”衡量的预算赤字率看，城口县预算赤字率最高，为64.84%，巫溪县、巫山县、酉阳县预算赤字率也较高，均超过30%，财政自给能力相对偏弱，对上级转移支付等依赖性较高。

从地方综合财力和来源结构看，①合川区、九龙坡区、涪陵区综合财力排名前3位，地方综合财力测算值为265.7亿、258.2亿和257.6亿，综合财力在200亿以上的还有4个区（渝北、巴南、江北、江津区），在150-200亿区间、100-150亿区间各有7个和8个区县，在100亿以下的区县有14个。②巴南区、璧山区和九龙坡区2018政府性基金总收入超越一般预算总收入，显示对土地出让收入依赖性较强；③从地方综合财力来源结构看，渝中区、南岸区财政自给率最高，一般预算收入占比达48.5%和39.8%，而城口县、奉节县最低不足10.5%；巴南区、璧山区和九龙坡区对土地出让收入依赖性较高，政府性基金收入占比超过50%；城口县、奉节县、酉阳县等更多依赖上级补贴、转移支付和发地方债等，转移收入占地方综合财力比重达70%以上，转移性收入占比在50%以上的区县多达17个。

从地方债务率水平看，截止2018年末重庆市地方债务余额为4690亿，同比增长16.7%，地方债务限额为5093亿元，尚未使用额度和占比为403亿和7.9%，对存量城投有息负债的覆盖率为3.2%。全直辖市地方债务余额/GDP为23%，在全国排第15名（债务率降序排名），地方债务余额/地方综合财力为62%，在全国排第19名（债务率降序排名），总体显性债务率水平相对适中。

从各区县地方债务率水平来看，①以“地方债务余额/GDP”衡量的地方负债率中，大渡口区、城口县债务率水平最高，在30%以上，渝中区、渝北区相对较低，不到10%；②以“地方债务余额/地方综合财力”衡量的地方债务率，全省总量占比为62%，大渡口区、万州区相对较高分别为100%和86%，而涪陵区、合川区在45%左右；③如果仅以“地方债务余额/地方一般预算收入”这一最狭义口径来看，大渡口区、开州区、城口县、石柱县等这一指标相对较高。

考虑发债城投的有息债务作为隐性债务的替代变量，①以“城投有息负债+地方政府债务余额”衡量的广义地方总债务水平，则广义地方负债率（广义地方负债/GDP）最高的是南川区和黔江区，在100%以上，其次相对较高的地市为沙坪坝区（89%）、大足区（87.3%）、长寿区（83.3%）和武隆区（82.8%），全市总广义债务率达到86.2%，市本级平台债务压力相对较重；②我们以“广义地方总债务/地方综合财力”衡量广义债务率水平，则广义债务率较高的地市依次为沙坪坝区（421%）、长寿区（356.9%）和南川区（334%）；③如果以最狭义的“广义地方债务/一般预算收入”衡量债务可持续性，则重庆市总体达到775%，其中沙坪坝区、大足区、南川区、涪陵区、长寿区等债务压力相对偏高。

2、重庆市城投存量债券概览

重庆市城投发债平台数量较多，存量债券余额比较分散，其中，市本级、两江新区、主城9区发债平台主体较多，存量规模大。截止2019年9月，重庆市城投平台存续债券共计486支，余额3956.2亿，共涉及106家发债主体。

从区域分布看，市本级发债平台数量为14家，债券余额为827亿，占比20.8%；园区级（包括两江新区、经开区、高新区等）平台数量13家，债券余额为719亿，占比18.1%；此外，涪陵区、沙坪坝区、江津区城投债券余额较多，分别达411亿、279亿和235亿，占比10.3%、7%和6%；有21个区县债券余额在50亿以下，合计占比不到10%。

从主体评级分布看，AAA、AA+和AA 级平台占比为10.1%、21.5%和65.8%，AA-和A+平台数量均为1家，占比1.3%。2019上半年两江新区渝北悦来片区的重庆悦来投资集团有限公司和梁平区的重庆新梁投资开发(集团)有限公司评级上调，前者由AA调整为AA+，后者由AA-上调为AA，其余城投公司主体评级保持稳定。

从存量债券类型看，中票占比29%，定向工具占到25%，企业债、私募公司债和一般公司债各占20%、17%和6%，非公开发行（PPN、私募债）合计占到42%。从各区县存量债类型看，忠县、黔江区、大渡口区私募债和PPN占比达100%、93%和79%，而市本级、两江新区等仅占23.6%和15.7%。

从全省整体城投平台总规模来看，1500 亿元以上的城投平台有5 家；资产在900-1400 亿区间有5家；在400-700 亿区间有13家；在200-400亿区间数量最多，达到26 家，占比32.91 %；资产在100-200 亿、以及100 亿以下各有25 家和3家，另外，有2家城投平台无2018年总资产的数据。

从城投债到期分布情况看，2020-2024年是到期高峰，到期规模在500-700 亿区间，2021 年到期量最大达976.2亿，2020 年、2022 年、2023年、2024年到期量分别为711.5亿元、615.5亿元、641.6亿元和511亿元，其它年份到期规模相对较小。

从二级市场收益率表现看，根据wind数据，重庆区域城投利差在全国各省中排名中游，AAA、AA+和AA城投利差分别为15bp、69bp和170bp，在各省对比中分别名列第9、第9和第14位（自大而小排序），区级发债平台数量较多。2019年以来，重庆市AAA、AA+和AA级城投利差分别走扩1bp、3bp和25bp。

3、重庆市本级及各区县城投平台梳理

3.1 重庆市本级主体

重庆市本级城投发债主体有12家，其中主体评级AAA有6家、AA+级5家、AA级1家。市本级核心平台形成新“5大投”融资模式，分别为城投公司、能投集团、地产集团、高速公路集团、水务公司，以及渝富集团、工投集团、文资公司等主要融资主体。

具体而言，重庆城投集团是重庆市级主要的基础设施投资和建设主体。重庆高速公路集团为重庆市高速公路建设投融资主体，占重庆市高速公路通车里程的70%，子公司重庆高速股份公司是重庆高速集团重要经营主体，下辖成渝高速等4条优质高速公路资产。重庆城市交通开发投资集团（渝交投）是重庆市公共交通、轨交、公交、铁路等交通基础设施建设、运营主体。能投集团是重庆市大型煤炭生产企业，天然气输配业务和参控股电厂装机容量在市内有一定区域垄断性，控股子公司重庆燃气为上市公司。渝富控股集团是重庆市重要国有资本运营平台，投资范围涉及金融、工业、科技、能源和经营性城建项目，参股控股多家重庆担保公司和银行。重庆水务资产经营公司承担重庆市水利、供水、污水处理等业务，供水业务覆盖80%以上区县，其子公司重庆市水利投资(集团)是重庆市水利基础设施建设主体。重庆地产集团（渝地产）为经重庆市政府授权的专职土地整治开发企业，房屋销售和土地整治为主要营收来源。旅投集团（渝旅投）是重庆市唯一的大型旅游资源开发集团和旅游产业市场化运作主体。

重庆城投集团是经重庆市政府授权筹集、管理城市建设资金的国有专业投资公司，重庆市主要的基础设施投资建设主体，目前已形成城市基建、路桥维护管理、土地整治储备、公租房建设及房地产开发等板块。对财政资金依赖性高，18年获得政府补助及收入返还达155.26亿元。土地储备丰富，截止19年3月，在北碚区、沙坪坝区、九龙坡区等几大城区土地存量8.59万亩。还持有上市公司渝开发63.19%股权。截至19年3月，受限资产26.85 亿，占总资产比1.66%；获银行授信782.27亿，未使用412.74亿。

重庆高速公路集团（渝高速）是重庆市重要的高速公路投资建设及运营主体，在资产规模、路产质量及政府支持等方面具有显著优势。公司所辖路产规模大，负责运营路段40条，合计里程2123.88公里，占重庆市高速公路通车总里程68.58%，18年获各类财政补贴和高速公路建设资金等合计27.55亿。但重庆因地质条件复杂，较高的隧桥比推高建设成本，财务费用对利润侵蚀明显、整体盈利能力弱，债务负担较重。公司在建高速项目1个，估算总投资234.59亿，已投资52亿。截止18年末，受限资产30.33亿元，占资产总额比重为1.77%；获银行授信1741.86亿元，未使用773.92亿；对外担保4亿，或有风险较小。

重庆城市交通开发投资集团（渝交投），是重庆市公交、轨交、铁路等交通基础设施建设和运营主体，承担重庆市内公交、站场、轨交投资建设运营，具有专营优势。在资产注入、项目建设专项资金、财政补助等方面获得较大外部支持。在建拟建项目面临较大资本支出压力，截止19年3月，公司尚未回购的BT项目有4个，待回购资金327.78亿；在建项目总投资829.07亿，尚需投资242.9亿。截止19年3月，获银行授信1934.72亿，未使用1273.17亿；对完担保20.28亿，担保率1.81%。

重庆水务资产经营公司承担重庆市水利、供水、污水处理等业务，公司各类水源工程覆盖重庆市80%以上区县，对重庆市水资源具有垄断性；污水处理业务覆盖38个区县中的37个，在重庆市场占有率达97.37%。从外，还承担了重庆市中小水电站建设经营任务。截止19年3月，公司在建项目投资188.63亿，已完成104.72亿，拟建项目总投资314.04亿，未来资本支出压力仍大。获银行授信780.35亿，未使用585.27亿；受限资产75.97亿，占总资产比7.39%；对外担保4.2亿，其中对民企担保0.74亿，或有风险可控。

• 重庆市水利投资集团（渝水投），是重庆水务资产公司100%持股子公司，承担污水处理业务。母公司污水处理业务旗下有2家子公司，即水利集团和水务股份，水利集团业务范围主要为重庆市下属远郊区县和城镇；水务股份业务覆盖主要区县，处于绝对垄断地位，相比而言，水投集团市场份额较小。公司作为重庆市水利基础设施建设主体，以水利基建为核心，供水、安装和发电业务为主要收入和利润来源，主营业务具有较强公益性。截止18年末，在建水利项目总投资104.19亿，未完成30.3亿；拟建项目投资280.77亿。截止18年末，获银行授信212.39亿，未使用74.07亿；无对外担保。

重庆地产集团（渝地产）为经重庆市政府授权的专职土地整治开发企业，主业为土地整治、公益性代建项目和房地产开发销售，公司是重庆市土地储备及整治业务运营主体，政府授权公司对主城九区内的储备土地开展整治。2017年以来土地整治业务所需资金列入当年预算，通过发专项债等来满足资金需求，不再对土地整治业务垫付资金。截止19年3月公司获银行授信709.27亿，未使用493.47亿；受限资产84.25亿，占资产比6.13%；对外担保2.5亿，担保率仅0.44%。

重庆渝富控股集团，作为重庆市国有资本运营主体地位突出，已发展成为金融、工业、科技、能源和经营性城建项目等产业投资及资产管理的重要实体，主要直接参控股企业达34家，包括重庆银行、重庆农商行、西南证券、兴农担保、三峡担保、进出口担保等，此外，公司还持有中交地产、重庆机电等众多上市公司股权。产业投资方面，公司投资企业涉及通信设备、能源开发、对外经贸、矿业、航空、旅游等。截止19年3月末，获银行授信774亿，未使用553.16亿；受限资产221.61亿，占资产比11.78%。

重庆旅游投资集团（渝旅投），为重庆市唯一的大型旅游资源开发集团和旅游产业市场化运作主体，渝富控股100%持股子公司。截止19年3月末，公司拥有5个主要景区，其中5A景区1个、4A景区4个。公司主营收入主要来自景区运营（17.6%）、酒店经营（16.4%）、豪华游轮运营（17.5%）、旅行社（27.4%）、旅游地产（14%）等。景区在建项目已进入投资尾期（尚需投资9.57亿），投资压力较小。截止19年3月，公司拥有土地储备14137亩，其中6721亩已办理土地储备证，可直接出让；受限资产34.99亿，占资产比17.7%；获银行授信156.21亿，未使用72.3亿；无对外担保。

重庆市能源投资集团，重庆市大型煤炭生产企业，天然气输配业务和参控股电厂装机容量在重庆市内具有垄断地位。①煤炭业务：重庆地区最大煤炭企业，为市主力火电厂和钢铁厂等大型企业供应煤炭；②电力板块：市政府电力投资主体，管理经营重庆市电力资产；③燃气板块：子公司重庆燃气是重庆市最大城镇燃气经营企业，天然气管网长度1.83万公里，2018年以来采购量和销售量继续呈现增长态势。④非能源业务：包括建筑、物资贸易、民用爆破、水泥熟料、铝产品、房地产等，未来部分非能源板块或将划出。截止18年9月，在建项目总投资199.49亿，未投资95.8亿；获银行授信667.5亿，未使用415.98亿；控股子公司重庆燃气为上市公司，具有直接融资渠道；无对外担保。

重庆对外经贸集团，是重庆市最早进行进出口贸易和对外工程承包的企业之一，为重庆国资委下辖37家国有企业中唯一跨国企业，是重庆市确立全市扩大开放、实施“走出去”的战略性集团公司。公司核心业务有贸易、工程承包、类金融业务等，面临着贸易业务毛利率低、海外工程业务有一定国别风险和工程回款风险，负债率偏高，以及小贷和保理业务出现逾期等业务风险。18年末受限资产15.11亿，占资产比7.09%；截至19年5月23日，获授信总额307.44亿，未使用135.35亿。

重庆文资公司为重庆市国有文化资产和重大文化产业项目市场化、集团化运营经营的主体，西部地区文化传媒龙头，下属4大文化集团，即重庆报业、重庆广电、重庆出版和重庆新华书店集团，各自在报刊经营、广播电视、出版物和发行领域占据绝对垄断优势。公司虽已全面退出房地产市场，但在建规模仍大，预计总投资70.96亿，尚需投34.69亿；截止19年3月，获银行授信93.93亿，未使用35.54亿。

3.2 两江新区

重庆两江新区成立于2010年6月，是继上海浦东、天津滨海新区后，国务院直接批准的第3个国家级开发新区，也是内陆首个国家级新区、自贸区核心区、并拥有内陆唯一的保税港区。规划面积1200平方公里，开发建设面积550平方公里，涵盖江北区、渝北区、北碚区三个行政区，占重庆市主城区可建设面积的51.79%，常住人口240万。两江新区集聚了重庆主导产业，包括汽车、电子、装备制造、仪器仪表、生物医药、金融业、现代物流业等，汽车制造工业产值占两江新区总产值的一半左右。重庆市政府给予两江新区发展专项基金、税收返还、资本金支持等政策。

经济、财力保持较快增长。两江新区连续多年GDP实际增长率保持在10%以上，2018年实现GDP 2993.43亿，同比10.2%，占全市比重15%，GDP较2010年增长接近2倍。固定资产投资达1992亿，增长12.4%，较2010年增长1.3倍。实现一般预算收入153.75亿，增长9%；预算支出224.12亿元，增长6.7%；政府基金收入335.02亿，猛增68.6%；实现国有资本经营预算收入9.34亿元，同比增长41.5%。2018年末两江新区地方政府债务余额325.62亿元，地方债务/GDP为10.8%。两江新区发债平台4家，分别是两江投资集团、保税港区开发管理公司、江北嘴集团和悦来投资。

两江新区开发投资和服务工作主要由6大集团负责，其中，两江投资集团负责鱼复、龙兴、水土3大工业开发区建设；两江产业集团负责战略新兴产业投资、特色产业园区开发和照母山科技创新生态城、礼嘉国际商务旅游生态城等区域建设；保税港区集团服务空港、水港保税区建设；江北嘴投资集团负责江北嘴金融中心建设；港务物流集团负责寸滩港、果园港建设运营，打造果园港国际物流新城；悦来投资负责国际博览城、生态城、智慧城、海绵城建设，打造国际会展集聚区。

两江新区开发投资集团，为两江工业开发区投资建设主体，主要承担区内土地开发和重大基建任务，直接开发的工业园区面积约238平方公里，得到国家和地方在政策、资金等方面大力支持。公司业务以公益性为主，营收主要来自土地出让收入，是两江新区工业开发区范围内土地一级开发的唯一主体，市政府将北碚区、江北区及渝北区部分土地划予公司作储备用地。公司土地开发和基建业务投资规模较大，面临较大资本支出压力，2019年预计土地开发及基建支出分别59.13亿和143.03亿，在建项目尚需投资127.6亿元，拟建投资111.44亿元。截至18年末，公司纳入地方政府债务合计176.87 亿，已全部置换完毕；受限资产423.35亿，占资产22.85%；获授信854.7亿，未使用116.61亿；无对外担保。

重庆保税港区于08年11月国务院批复设立，隶属两江新区范围。为中国内陆第一个获准设立的保税港区，是重庆自贸区的核心区域，也是首个空港加水港的保税港区，水陆空交通便捷。18年保税区累计引进企业2040家，形成了保税加工、国际贸易、国际物流等三大支柱产业，实现规模以上工业产值770.65亿，同比20.5%；实现外贸进出口1669亿，增长20.4%；实现税收22.63亿，劲增66%；完成固定资产投资66.14亿，关键指标位列全国14个保税港区前3。

• 重庆保税港区的唯一开发建设主体为重庆保税港区开发管理公司，被授予保税港区级配套服务区32.88平方公里土地的一级开发职能，土地资产充足，土地整治收入仍是主要营收来源；保税港区大部分配套及综合开发项目仍在投资建设期，资本支出压力较大，在建项目总投资200.79亿，尚需投114.4亿。截止18年末，受限资产193.17亿元，占资产比42.61%；获授信额度385.82亿，未使用187.25亿；对外担保0.13亿元。

江北嘴中央商务区，两江新区金融、会展、保税、物流四大平台之一，为两江新区金融核心区，具有极为重要的战略地位。区内唯一开发平台为重庆江北嘴中央商务区投资集团，负责对江溉片区等地进行整体开发，包括片区土地整治、市政基建、房地产开发、物业管理等，此外，还持有上市公司西南证券7.09%的股权。公司工程建设业务逐步由两江建设公司承接，收入和在建金额均呈下滑态势。截止18年末公司拥有土地储备12663亩，储备规模较大，地理位置好，土地市场价值较高； 18年公司有息负债133.97亿，短期债务高达75.77亿，同比大幅增加83.19%，短债压力明显。截止18年末，公司在建拟建项目尚需投资54.61亿，面临较大资金压力。对外担保15.85亿元，担保率31.08%，已累计代偿5.04亿元；子公司渝海控股涉诉较多，有一定或有负债风险。

渝北悦来片区位于两江新区西部中心位置，是两江新区10大功能区之一。重庆悦来投资集团公司负责悦来片区18.67平方公里范围内的土地征收、拆迁和建设等工作，2019年上半年评级由AA级上调为AA+级。截止18年末，公司可供出让土地4256亩，为公司后续项目建设提供较好保障。公司还负责悦来片区基础设施建设工作，在建拟建项目投资39.29亿，尚需投资13.53亿。公司未来确立了“会展+文旅”发展方向，但文旅板块建设周期长且投资大，面临一定挑战。截至19年3月末，获银行授信52.65亿，未使用28.09亿；无对外担保。

3.3 巴南区

巴南区地处重庆西南部，主城九区之一，面积1825平方公里，常住人口108.82万人，是重庆市物流中心、综合枢纽和对外开放门户，以汽车、摩托整车和配件等机械加工制造为传统支柱产业。巴南区拥有国家级平台重庆南彭公路物流基地及保税物流中心（B型），以京东电商、华南城为代表的现代服务业蓬勃发展，集聚了宗申、大江、长安铃木、惠科电子、智睿生物等大批知名企业。

近年来巴南区经济发展势头强劲，主要经济指标增速居主城9区前列。2018年GDP为781亿，增长7.1%；人均GDP为72489元，是全国人均GDP的112.14%；固定资产投资增长15.4%，其中房地产投资大幅增长40.1%，商品房销售量价齐升，商品房销售额同比扩张54.3%。实现一般预算收入48.1亿，增长27.6%，税收占比90.19%；政府性基金收入0.84亿，增长436.2%；预算支出69.8亿，同比-8.93%，财政自给率68.9%。18末全区政府债务余额104.4亿。

巴南区发债平台3家，分别为重庆渝兴建设投资公司、重庆公路物流基地和巴南经济园区建设公司，均由巴南区财政局持股，评级均为AA级。

重庆渝兴建设投资公司，是巴南区基础设施建设主体之一，主要从事土地一级开发和基础设施建设业务，包括老城区棚改、工业园区拆迁整治、新城土地整理等。土地整理收入占营收比高达95.8%，18年土地出让规模减少导致土地整理收入大幅下降。截止18年末，公司在建基础设施、正在整治的土地尚需投资合计121.97亿，面临较大资金压力。对外担保54.9亿元，担保率59.72%，存在或有负债风险

巴南经济园区建设实业公司，从事巴南经济园土地整理和基建，是巴南经济园唯一投资和经营管理主体。18年土地整理业务和代建业务收入大幅下降，导致营收同比减少81.3%，主要受区域内限债政策要求影响，工程投入放缓。截止18年末，公司已整理待出让土地5658亩，待整理土地9676亩，土地整理业务具有可持续性。截止18年末，公司在建拟建项目尚需投资7.44亿；受限资产31.41亿，占总资产14.51%；；获银行授信144亿，未使用26亿；对外担保9.5亿，担保率10.6%。

重庆公路物流基地成立于2009年，是重庆市贯彻《国家物流业调整和振兴规划》和打造长江上游综合交通枢纽、国家贸易大通道而建设的“三基地三港区”，是重庆唯一的国家级综合性枢纽级公路基地，也是西部最大的公路物流基地，面积35平方公里，基地内布局有工业原料、装备、汽摩、五金机电和建材等行业。重庆公路物流基地建设公司是重庆公路物流园区唯一开发运营主体，承担区域内土地整理、工程施工等职责。截止19年3月，公司累计投入土地整理成本超过89.11亿，累计出让土地确认收入45.52亿，回笼资金25.67亿。公司在建拟建项目计划投资27亿，尚需投资25.3亿。截止19年3月，获银行授信60.24亿，未使用15.9亿；受限资产12.51亿，占总资产7.98%；对外担保13.9亿，担保率25.24%。

3.4 渝北区

渝北位于重庆主城北大门，两江新区产业核心区，面积1452平方公里，常住人口163万，城镇化率80%。是国家首批临空经济示范区，重庆自贸试验区、中新互联互通项目重要承载地。渝北是两江新区开发建设的主战场，有保税港区空港功能区、悦来国际博览中心、龙兴工业园、仙桃国际大数据谷、创新经济走廊等市、区开发开放平台，发展潜力巨大，致力于建设重庆先进制造业基地。2018年实现GDP1543亿元，增长6.6%，占重庆市7.5%，在重庆市38个区县中排名第一，固定资产投资1376.4亿元，同比21.9%；一般预算收入75.5亿，增长21.9%，其中税收占比90%；政府性基金总收入57.1亿，总财力242.6亿元。

区本级有3家城投平台，分别是重庆北飞实业、港投公司和重庆临空，除重庆临空为AA+级，其他两家均为AA级。重庆临空开发投资集团是渝北区主要的基础设施建设和投资主体；子公司北飞实业主要负责渝北区创新经济走廊园区的土地整治业务；重庆空港新城开发建设有限公司则主要承担渝北区空港新城商贸区（旧城区）和商务区（拓展区）的城市基建、旧城改造和保障房建设等任务。

重庆临空开发投资集团有限公司，为渝北区主要的基础设施建设和投资主体。土地开发业务是公司营收主要来源，但现有土地资源已开发完毕，18年营业收入2.67亿，大幅下降91.28%，未来业务持续性具有较大不确定性。公司还负责渝北区基建项目，截止19年3月，计划总投资35.34亿，尚需投资13.61亿，资金来源为区财政统筹，实际资本支出压力小。18年，公司将账面价值约87.2亿的重庆中央公园建设发展公司公园及道路等资产转让至渝港建投。截止19年3月末，获银行授信451.28亿，未使用269.55亿；对外担保117.25亿，担保率44.47%，担保方主要为渝北区政府部门或国企。

• 重庆北飞实业，主要负责渝北区创新经济走廊园区（原重庆渝北台商工业园）的土地整治业务，是重庆临空的子公司。近年来土地整治业务占营收比98%以上，收入来源单一。截止18年末，公司存货全部为待回购的土地整理项目，面积12017.35亩，账面价值69.16亿，土地整治业务有一定持续性，但业务收入实现时间、盈利情况均存在不确定性。截止19年3月，对外担保76.5亿，担保率81%，被担保方均为渝北区平台，大部分为公司关联方。

重庆空港新城开发建设有限公司，是渝北区基础设施建设的投融资主体，承担渝北区空港新城商贸区（旧城区）和商务区（拓展区）的城市基础设施建设、旧城改造和保障性住房建设等任务。公司营收主要来自土地成本返还，占收入90%以上。公司承担基建和土地拆迁项目较多，截至17年末，在建项目总投资37.57亿，尚需投资26.04亿；对外担保30.8亿，担保率68.83%，担保对象多为同区域平台企业，关联度较高。

3.5 南岸区

南岸区地处长江南岸，是重庆主城9区之一，重庆经开区、中央商务开发区和重庆国际会展中心均位于辖区内，面积265平方公里，常住人口89.1万人，以新兴制造、计算机、通信等为核心工业。18年南岸区大数据智能产业规模达805亿，增长10.1%，智能终端出货量占比达82%。18年招商引资签约项目96个，合同金额达1550亿，发展后劲强劲。2018年南岸区GDP为725亿，同比2.9%；工业增加值同比下滑-4.1%；固定资产投资353.5亿，增长6.2%，其中房地产投资增长7.0%。实现财政收入63.5亿，下滑9.8%，其中税收占比87.35%；政府性基金总收入40.6亿；财政支出96.16亿，下滑-7.9%，财政自给率66%；2018年末地方债务余额为115.6亿。

南岸区城投发债平台4家，核心平台为重庆南岸区城市建设发展(集团)，主体AA+，为南岸区最大的基础设施建设主体，负责核心区域基建和土地整理；南发城建发展有限公司资产规模较小，负责南岸区危旧房和城中村拆迁改造、土地整治等；此外，茶园工业园区建设开发公司主要负责江南新城的土地开发和基建；重庆经开区位于江南新城核心区域，经开区唯一平台为重庆经开区开发建设有限公司。

• 重庆南岸区城市建设发展(集团)，是南岸区最大的基础设施建设主体，负责核心区域基建和土地整治业务。营收主要由基建、土地出让、进出口和国内贸易收入构成，18年收到政府补助6.09亿元。土地整理业务集中在南岸区核心区，账上土地资产89.93亿，但近两年暂未实现土地出让；承接南岸区大量的棚户区改造项目且均已签订政府购买协议，回款周期较长；18年重庆南山建设开发有限公司并入公司，目前仍处在规划中，未来该公司产生效益或成为公司新的利润增长点；进出口业务主要为扶植南岸区电子信息产业，盈利能力低。同时，公司海外债规模较大，由于仅对利息锁汇，汇兑损益变动较大对账面盈利稳定性带来影响。截至18年末，获银行授信184.36亿，未使用162.03亿，融资渠道充足；受限资产占比仅1.19%；对外担保10.12亿，担保率4.44%。

• 重庆南发城建发展有限公司，负责南岸区危旧房和城中村拆迁改造、土地整治等。18年土地整治收入大幅下降，公司土地整治已基本整治完毕，未来土地整治转让业务收入将主要依赖与以前年度出让的整治土地返还款，但其返还进度易受政府财政资金安排影响；安置房收入波动大，目前剩余安置房数量少,剩余14.31万平米，账面价值4.97亿，安置房收入实现有一定不确定性。18年末总资产135亿元，有息债务增长13.60%至55.31亿元。

江南新城是南岸区重要组成部分，位于重庆东南，是南岸区行政、经济、文化和科教中心，面积约156平方公里。18年实现GDP为141.07亿，同比9.09%，完成固定资产投资110.50亿，增长12.31%。

• 重庆茶园工业园区建设开发公司，是南岸区江南新城的重要土地整治开发和基础设施建设主体，委托代建收入是主要营收来源。16-18年分别收到政府补贴0.50亿元、0.50亿元和0.53亿元。公司总资产107.8亿，总债务/EBITDA的倍数为59.90倍，EBITDA对债务的覆盖能力较弱；截至18年末，获银行授信8.45亿，未用1.35亿；受限资产占总资产10.02%；对外担保10亿元，担保率18.4%，被担保方为南岸城建，代偿风险较小。

重庆经开区成立于1993年，是西部地区最早设立的国家级经开区，规划面积9.6平方公里，是全市唯一同时享受西部大开发、自贸区和中新(重庆)战略性互联互通示范项目政策叠加的国家级经开区，分为南部园区和北部园区，分别地处南岸区南坪区和北部新区经开园。18年经开区GDP为442.3亿，增长0.5%；工业增加值248.1亿，下滑19%；工业总产值672.2亿，同比2.14%。

• 重庆经开区唯一一家城投平台为重庆经开区开发建设有限公司，为重庆经开区最重要的基础设施建设主体，负责区域内土地整治及基础设施建设，18年获得政府补助2亿元；公司承担的基础设施项目是重庆经开区骨干路网及重要区域的拆迁安置房，项目储备较多，在建项目总投资109.55亿，仍需投资67.57亿，资本支出压力较大；18年土地出让收入下降，账面可供开发土地92.12万平米，账面价值17.86亿；18年新增安置房销售业务，成为营收重要补充。截至18年末，总债务/EBITDA为33.70倍，EBITDA对债务本息的保障能力较弱；截至19年3月，获银行授信86.4亿，未使用59.92亿；受限资产2.83亿，占总资产比1.46%。

3.6 沙坪坝区

沙坪坝区地处重庆主城西部，为主城9区之一。面积396平方公里，常住人口120万人。东部地区位于重庆中心城区，是教科文化中心和工业基地，西部为规划90平方公里的大学城、微电子产业园区及铁路物流基地，增长潜力良好。沙坪坝区是重庆现代产业强区，涉及电子信息、汽车、通用设备、生物医药等多个行业。18年GDP为936.4亿元、增长3.2%，工业增加值284.1亿元、增长7%，规上工业总产值2019.9亿元、增长9.3%，进出口总额2250亿元、增长15%；一般预算收入55.2亿元，下滑17.7%，在重庆市38个区县中降幅最大；政府基金总收入79.9亿，预算支出88.8亿，财政自给率62.2%。2018年债务余额96.86亿。

沙坪坝区有4家城投发债平台，核心平台为重庆迈瑞城投，是沙坪坝区最大基建主体，承担沙坪坝区（除三个园区和西部物流园以外）基建和土地开发任务；重庆西永微电子产业园公司为西永园区唯一开发建设主体；重庆西部物流园公司为物流园区基建和土地整理主体；而重庆共享工业投资公司主要负责井口工业园、台资信息产业园、青凤工业园区3个特色工业园区的开发及土地整理等工作。

重庆迈瑞城市建设投资有限责任公司，是沙坪坝区最大的基础设施建设主体，承担着沙坪坝区基建和土地开发任务，市政建设地位突出。公司土地资产较多，位置优良，截止18年末拥有可供整理土地176.65万平方米，18年完成土地一级开发807.54亩，对外出让135.96亩，但因土地市场变化当年实现土地出让面积较2017年大幅下降。计划2019-21年出让土地587亩、997亩和658亩，预计出让总价为40.87亿、61.46亿和57.13亿。公司还承担大量基建任务，计划投资98.32亿，尚需投71.18亿，拟建项目计划投资54.75亿，资本支出压力大。截至18年末，公司总债务/EBITDA倍数为116.34倍，EBITDA对债务覆盖能力较弱；获银行授信243.25亿，未使用75.5亿；受限资产294.07亿，占总资产比45.36%，受限资产规模较大；对外担保167.96亿，担保率81.99%。

西永园区定位为以电子信息产业为核心的高新技术产业集聚区，以笔记本电脑产业为发展重点，已形成信息制造、集成电路和现代服务业为主的三大信息产业集群，4大国际知名品牌商（惠普、思科、宏碁、华硕）、三大代工厂（富士康、广达、英业达）等齐聚园区；集成电路方面基本建成我国中西部产能最大、门类最全、军民共用的芯片研发基地，凭借保税区、自贸区的政策优势，连续8年实现经济高增长。18年西永园区实现规上工业总产值1724亿元，同比增长12%，完成进出口总值2222亿元，在重庆市占比提升至42%。

• 重庆西永微电子产业园区开发公司，是西永园区唯一开发建设主体，业务具有专营性，享受市政府在政策、资金和税收返还等方面的支持。18年获土地出让金返还和税费返还分别为51.42亿元和12.96亿元，获得补贴5.04亿元。截止19年3月，公司累计征地拆迁58340亩，占西永园区全部征地拆迁总量（约6万亩）97.23%，园区待开发土地减少，未来征地拆迁投资压力减小；公司可供开发土地面积5.67万亩，大部分已办证，18年以来公司无基建项目，投资压力小，未来土地出让收入有保障。持有物业438.83万平米，出租和租金情况良好。截止19年3月，获银行授信210.3亿，未用137.04亿；受限资产221.12亿，占资产比31.85%；无对外担保。

西部物流园区于2007年成立，是重庆市发展物流业的主要基地，规划面积35.5平方公里，作为国家“一带一路”战略节点、“渝新欧”国际贸易大通道起点、西南地区保税物流分拨中心以及内陆地区铁路枢纽口岸，具有重要战略地位。空间上规划6大功能板块：铁路、物流联运、商务商贸、口岸保税、产业拓展和配套服务板块。园区累计入驻企业1789家，18年实现投资47.32亿，入库税金16.39亿，铁路吞吐量持续提升，进出口额保持增长。

• 园区唯一核心平台是重庆国际物流枢纽园区建设有限公司，为物流园区基建和土地整治主体，具有区域专营性。截止19年3月，在建项目总投资106.83亿，尚需投资46.79亿，拟建投资8.81亿，面临一定投资压力。18年物流园土地出让面积虽有所下降，但出让收入则有所增长。19年计划出让土地2500亩，截止18年末账面储备土地面积9938.37亩，价值合计73.32亿，计划逐步将名下储备土地通过补缴出让金的方式置换为可上市交易的出让用地。公司2019-21年均面临较大偿债压力（年均到期70亿以上）。截至19年3月，受限资产20.9亿，占资产比3.78%；获授信151.6亿元，未用32.96亿，备用流动性有限；对外担保54.44亿，担保率24.81%。

重庆共享工业投资有限公司，为沙坪坝区土地整理开发重要主体，主要从事工业产业园区土地整理、园区开发、标准厂房等基建，以及园区招商引资和入驻企业服务等工作。目前拥有井口工业园、台资信息产业园、青凤工业园三个正在开发的园区项目。截止19年3月，在建项目投资29.46亿，尚需投25.31亿；公司房屋销售业务主要是安置房和保障房销售，预计总销售额合计11.3亿。截止19年3月，获授信19.7亿，未使用6.3亿；对外担保13.5亿元，担保率18.67%，被担保方为迈瑞城投和北斗地网，担保较集中，存在一定或有风险。

3.7 九龙坡区

九龙坡区为重庆主城9区之一，是重庆市的工业发达区，GDP总量在主城9区中居第2位，仅次于渝北区，一般预算收入在主城9区中居第3位。面积432平方公里，常住人口逾120万人。拥有重庆高新区，九龙园区、西彭园区等2个国家新型工业化产业示范基地。2018年实现GDP为1211.25亿元，增长6.6%；投资增长0.1%，其中基建投资猛增37.2%；受主导产业制造业景气下降影响，九龙坡区经济增速放缓。18年一般预算收入69.2亿元，同比14.8%；预算支出98.07亿，政府性基金收入131.48亿；政府债务限额163.8亿，债务余额163.8亿，其中一般债务60.8亿，专项债务103亿，债务率计算值为63%。

九龙坡区城投平台主要有4家，核心平台为重庆渝隆资产公司，为九龙坡区最重要的基础设施建设投融资主体；九龙园高新负责九龙园区范围内的土储和基建；重庆西彭开投负责西彭镇、铜罐驿镇及西彭铝产业园园区范围的土储及前期开发；重庆高新区开投负责高新区内的土地储备及前期开发。

重庆渝隆资产经营(集团)有限公司，为九龙坡区最重要的基础设施建设投融资主体和国有资产经营管理主体，在九龙坡区经济社会发展中居重要地位。营收主要来源为土地整治和工程建设业务，基建在建项目总投资25.42亿，储备土地资产规模525.49万平方米，未来1-2年已储备土地的变现将为公司带来现金流入。截止17年末，获银行授信155.5亿，未使用59.2亿；对外担保23.4亿，担保率为17.76%，被担保方主要为当地国企。

九龙园区成立于1998年，由A、B、C区组成，园区规划面积32.67平方公里，形成以徐工、柳工为代表的工程机械及汽车制造产业，以建设雅马哈和隆鑫为代表的摩托车制造业；以ABB为代表的机电产业以及机械、印刷包装和石材钢材5大产业集群，成为九龙坡区经济增长的重要支撑。

• 重庆九龙园高新产业集团，为重庆九龙园区基础设施建设主体，承担基建、土地整治等职能，具有区域垄断性，持续获得政府财政补贴、资本金及专项资金注入等支持。18年收到财政补贴0.95亿元，收到九龙坡区财政局注入的资本金1511.79万元，收到政府划拨资金1686.37万元。18年营收下降50.37%，主要系代建项目结算量减少。截止18年末，受限资产46.48亿元，占公司资产总额的35.34%，资产流动性较弱。全部债务/EBITDA上升至18年的62.19倍，EBITDA对债务本息的保障能力较低。截止19年3月，获银行授信49.8亿，未使用7.3亿；对外担保5亿，担保率9.96%，被担保方为公司关联企业，风险较低。

重庆高新区位于重庆都市发达经济圈核心区、两江半岛中心地带，是成渝经济区重庆主城门户，重庆市发展高新技术产业和改造提升传统产业的重要基地。高新区18年GDP为484.1亿元，占九龙坡区比重为39.97%，战略性新兴制造业、高新技术产业产值分别增长14.3%、6.5%。

• 重庆高新区开发投资集团有限公司是重庆高新区重要的建设主体，承担区内基础设施建设、土地整理等职能。公司营收主要来自房屋租金、土地整理、项目代建等，但市政建设业务盈利能力弱且政府回购情况差，截止18年末公司已完工项目累计投资52.8亿，但累计只收到结算前政府预付回购款2.94亿。在建项目计划投资76.66亿，尚需投资45.95亿，融资需求较大。公司还承担高新区土地一级开发，目前在开发土地面积6466.9亩，预计投资89.51亿，尚需投24.78亿。此外，公司作为重庆高新区招商引资主体，投资一系列标准厂房等物业资产，出租情况和盈利能力较好。18年公司收到补贴收入0.43亿，收到九龙坡区财政局资本金注入0.23亿；受限资产44.44亿，占总资产12.37%；18年全部债务/EBITDA升至82.37倍，EBITDA对全部债务保障能力弱；截至19年5月底，银行授信已全部使用完毕，亟待拓宽融资渠道。

3.8 涪陵区

涪陵区是重庆市6大区域性中心城市之一，扼长江、乌江交汇要冲，处于重庆一小时经济圈和沿江工业走廊核心区，位于“圈翼”交界点和三峡库区，是重庆主城连接渝东20余个区县的综合交通枢纽和商贸物流中心。面积2942.34平方公里，常住人口116.80万人。18年GDP首度跨越1000亿，达1076.13亿，排全市第4，增长7.1%；规模以上工业增加值同比8%，固定资产投资406.1亿元，同比增长2.5%；实现预算收入55.3亿，同比-8.5%，税收占比75.47%；政府基金收入50亿，同比增加27.36亿；综合财力224.9亿。一般债务余额68.6亿，一般债务限额69.7亿；专项债务余额46.6亿，已达到限额上限，政府债务压力较重。

涪陵区发债平台3家，核心平台涪陵国资是涪陵区最主要国有资本投融资主体；涪陵交旅负责交通基础设施和旅游资源开发投融资主体；涪陵区新城区开发集团则主要承担涪陵新区所有基础设施和保障房建设任务。

• 涪陵国资是涪陵区最主要的国有资本投融资运营主体，营收主要来自项目经营、食品加工和铝产品等。①项目经营：公司是涪陵区重要的土地整治开发主体，截止19年3月，土地整治在建项目总投资348.21亿，尚需投78.37亿，公司入账土地面积2.93万亩；城乡统筹项目累计投资80.8亿，建成后预计形成土地资产16350亩，预计收入82.8亿；经营性项目未来发展重点是进行商务中心、旅游景点等建设、高速公路及物流产业。②食品加工：由子公司涪陵榨菜负责，为我国最大榨菜加工企业，市占率第1。③页岩气销售：稳定增长，18年营收4.15亿；④铝产品：由子公司国丰实业负责，18年实现收入8.95亿。截止19年3月，获授信311.05亿，未使用106.36亿；对外担保0.72亿，担保率0.13%。

• 涪陵交旅是涪陵区交通基础设施和旅游资源开发的重要主体，主要业务为涪陵区道路交通基础设施建设（含部分安置房建设）、旅游项目开发和国有资产运营，着力打造以旅游、地产、港口和基建为核心的业务模式。截止19年3月末，在建基建总投资40.77亿，尚需投资20.85亿；获银行授信50.69亿，未使用39.2亿；对外担保12.1亿，担保率22.7%。

• 涪陵区新城区开发集团，承担涪陵新区所有基础设施和保障房建设任务，18年工程建设收入占比97.3%。截止18年末，在建总投资50.70亿，尚需投资18.7亿，面临较大资金压力。公司近年来未确认土地出让金返还收入，虽然拥有账面价值73.76亿元储备土地、22.2亿元出让土地，但土地出让存在较大不确定性。2018年末对外担保2亿，担保率1.04%，担保对象包括国企和民企。

3.9 万州区

万州区地处重庆东北部、三峡库区腹心，长江沿岸重要港口之一，幅员3457平方公里。2018年实现GDP 983亿元，在重庆38个区县中，位列第6，同比增长0.1%；人均GDP为59853元，为全国平均值的92.59%；工业增加值210.1亿，同比下降25.5%，轻工业下滑42%，重工业下滑17.3%；固定资产投资增速1.1%，经济增长动力明显减弱。一般预算收入55.5亿，同比下降16.2%，税收占比70%；政府性基金收入36.3亿，同比增长68.32%；财政支出127.67亿，下滑13.8%，财政自给率43.49%。

万州区有三家城投平台，分别是重庆市万州三峡平湖有限公司、重庆三峡产业投资有限公司和重庆万林投资发展有限公司，核心平台为重庆市万州三峡平湖有限公司，三家公司评级均为AA。

重庆万州三峡平湖公司是万州区核心平台，承担万州区基建、土地整理和资产运营等业务，持续得到政府在资产注入、业务开展等的支持。土地整理是公司主要营收来源，占比93%，18年实现土地出让面积1027.05亩，增长37.9%。截止18年末，公司已整理但未出让土地面积1027.05亩，累计投资14.96亿，在整理土地计划投资36.5亿，尚需投14.14亿。基建在建项目规模较大，总投资146.81亿，尚需投72.96亿，拟建45.54亿。18年公司取得中石油万州区石油销售权，新增石油销售业务。16-18年获得的补贴分别为3.16亿元、3.32亿元和0.47亿元。截止18年末，获授信127.43亿，未用34.7亿；受限资产30.89亿，占资产比13.51%。

万州经开区前身为重庆万州工业园区，2002年设立，2010年升格为国家级开发区，是重庆主城和长寿区外唯一的国家级经开区。规划面积58.56平方公里，占万州区面积的45%，按高峰园、天子园、五桥园、盐化园、新田园“一区五园”格局建设。18年固定资产投资增长15%，万州经开区新增入园企业23家，总数上升至307家，完成规上工业产值190亿元，民营占79.5%。18年能源建材、特色化工、机械电子、纺织服装、食品药品等五大特色产业占工业总产值的52%。

万州经开区有两家城投平台，分别是重庆万林投资发展公司和重庆三峡产业投资公司，分别负责九龙园和高峰园土地整治，以及天子园、五桥园、新田园土地开发整治业务。

• 重庆万林投资发展公司，为万州经开区园区开发投融资主体，主要负责九龙园、高峰园土地整治、园区配套建设业务，业务区域专营性强。公司负责开发的经开区九龙园、高峰园面积37.58平方公里，主要在建项目投资总额51.02亿，已投资43.61亿，后续投资压力不大。此外，公司还开展厂房租赁并承担部分保障房建设，厂房建设尚需投资12.8亿。截止19年3月，公司暂无未使用的银行授信额度，融资渠道亟待拓宽；对外担保17.28亿，担保率20.51%，主要对区内国企担保。

• 重庆三峡产业投资有限公司，主营业务为万州经开区内天子园、五桥园、新田园土地开发整治、资产出售及出租等，土地开发收入占营收90%以上。截止18年末在建拟建土地计划投资23.05亿，尚需投资17亿，未来业务有保障，但均未签订土地整理协议，收益模式存一定不确定性。标准厂房、公租房等可出租面积80.29万平米，除出租外，投资性房地产中的商业门面、车库等余额12.37亿，均可对外出售取得收入。

3.10 北碚区

北碚区是重庆主城9区之一，区位交通优势明显，距江北机场27公里，嘉陵江水道纵贯南北。面积754.19平方公里，常住人口80万人，是重庆两江新区的重要组成部分（118平方公里纳入重庆两江新区）。已形成以电子信息、汽摩、装备制造、材料、仪器仪表、医药六大产业为支柱的工业体系，其中，电子、汽摩产业占规上工业产值的60.9%。规模以上工业企业达到252家，产值超亿元的企业93家。18年实现GDP为551.79亿，增长5.7%；人均GDP为68257元；固定资产投资增长14.1%，其中基建投资增长148.7%，房地产投资下降10.3%；18年北碚区制造业产值增速下滑，规上工业产值下滑0.3%，汽车业下降37.2%；一般预算收入41.95亿元，增长9.1%，预算支出58.57亿，财政自给率57.87%。

北碚区城投平台有2家，评级均为AA级，核心平台为重庆缙云资产经营(集团)有限公司，为北碚区重要的土地整治及城市基础建设主体，承担多项基础设施及安置房建设项目；而碚城建设开发有限责任公司，收入主要来自歇马隧道工程和安置房销售，项目储备较少，盈利能力下滑明显。

• 重庆缙云资产经营(集团)有限公司，北碚区重要的土地整治及城市基础建设主体，承担多项基础设施及安置房建设项目。①土地整理：公司土地资产主要集中在蔡家组团和北碚组团，公司有权证土地合计1407.6亩；②基建：公司承担土地整理区域范围内的道路、学校、公园、经适房建设等，在建项目总投资20.72亿，尚需投12.01亿，拟建项目7.85亿。18年新增5家子公司纳入合并，资本实力增强。截止18年末，获授信178.56亿，未使用125.55亿；受限资产0.52亿，占资产比0.11%；对外担保44.46亿，担保率25.24%。

• 重庆市碚城建设开发有限责任公司，为北碚区基础设施建设和投融资主体之一，承担北碚区内基建、危旧房改造以及天府煤矿棚户区改造职能。营收主要来自歇马隧道工程和安置房销售，18年营收大幅减少45.14%。未来歇马隧道工程仍是公司主要收入来源，但资金拨付存在不确定性。公司剩余安置房数量较少，政府未按协议约定支付危旧房改造、棚改回款，资金回收时间存在不确定性。公司整体储备项目较少，盈利能力下滑明显。截至18年末，对关联方担保金额为46.56亿元，担保比率为101.23%，担保规模较大。

3.11 渝中区

渝中区地处重庆市主城核心区，定位为重庆市金融和商贸中心。2018年，渝中区GDP为1203.9亿元，位居全市第3位，仅次于渝北区和九龙坡区，同比增长0.9%，人均GDP为182540元，居全市第一。固定资产投资218.9亿元，增长2.8%，固定资产占GDP的比重为18.2%。2018年一般预算收入46.4亿，下降-6.7%；政府基金总收入21.5亿，一般预算支出为71.3亿，财政自给率为65.1%。

• 区本级唯一核心平台为渝中国资，为渝中区国有资产运营平台，承担渝中区棚户区改造和物业经营业务，在渝中区战略地位突出。公司安置房项目和土地整治业务已接近尾声，目前主要是销售回款和陆续出让，业务收入和现金流有一定增长空间；承接大量棚改业务，在建项目均与政府签订政府购买服务协议，收入有保障；商业物业经营板块运营良好，租金收入稳步增长，持有环球广场、广发大厦、英利大厦等商业物业；未来逐步向政策性股权投资与基金投资转型。截止18年末，受限资产18.3亿，占资产比12.06%；获银行授信85亿，尚未使用51.14亿元。

3.12 江北区

江北区地处长江、嘉陵江两江之北，面积220.8平方公里，辖9街3镇，常住人口87.44万，城镇化率达96.09%。江北区是重庆市工业基地之一，最大支柱产业为汽车制造业，区域内有重庆港城工业园区和鱼复东部新城两个市级工业园，拥有重庆长安汽车和重庆海尔空调等大型工业企业。2018年实现GDP1028亿元，跨月千亿大关，位居全市38个区县中第5位，同比增长9.0%；固定资产投资411.3亿元，同比9.1%，其中房地产投资增长31%；一般预算收入77.8亿元，政府性基金总收入48.7亿元，一般预算支出101.1亿元。

• 重庆宏融资本运营管理集团有限公司，担负着江北区国有资产盘活、保值增值职责，公司通过投资入股、资产置换以及打包回购不良债权等手段，对国企实施重组并进行资产进行处置，处置资产大部分是江北区政府划拨资产，以工厂、房屋和土地为主。18年公司国有资产处置收入大幅下降，此外公司也未取得新增可处置国有资产，业务稳定性值得关注。公司在建拟建投资3.1亿，投资压力不大；无对外担保、无银行授信、无资产抵押。

3.13 大渡口区

大渡口区地处重庆市主城区西南部，濒临长江，面积103平方公里，常住人口34万，围绕老工业基地转型示范区，聚焦信息服务业、文化休闲旅游业和环保产业三大新兴产业。2018年GDP为228亿元，增长2.7%，增速明显放缓且低于重庆市经济增速；人均GDP为56547元；规上工业增加值下降9.9%；完成固定资产投资204.1亿，同比增长9.5%。一般预算收入21.4亿元，增长10.6%，一般预算支出35.5亿元。

• 区内唯一核心平台是重庆大晟资产经营(集团)有限公司，为区内基建和国有资产运营主体，主要负责土地整理、市政基建及安置房建设。公司负责的土地整理工作基本已完成，18年没有新增土地整理业务，拥有土地资产5844.54亩，未来土地收入较有保障。市政基建和安置房在建拟建投资4.25亿，规模不大；旅游基础设施和配套建设基本完成，未来将对营收有一定补充。总体上，18年以来，公司土地整理和基建投资放缓，资金需求减弱，通过经营回款逐步消减存量债务，资产规模小幅下降5%。截止18年末，对外担保46.97亿，担保率52.92%。

4、重庆市本级、主城区城投平台对外担保情况汇总

我们根据各城投平台最新评级报告等梳理了重庆市市本级和主城区级平台担保情况，总体上，多数市本级和主城区城投平台担保率并不高，面临的或有风险相对可控；但部分平台担保率超过50%，且无反担保措施，担保风险值得关注。总结情况如下表所示：

5、重庆市本级、主城区城投平台待投资规模情况汇总

我们根据各城投平台最新评级报告，汇总了重庆市本级、主城区在建项目总规模、已投入资金、尚待投资规模及占总资产比重，可以看出，大部分城投平台待投资项目规模不大，整体融资压力可控，但也有部分城投平台资金需求较高，资金需求占总资产比超过40%，资本开支压力较大，值得关注。