关注景气改善，静待政策转机

核心观点：

结构性行情将持续，政策预期或引发顺周期行业的短期反弹。乐观的政策预期或引发顺周期行业短期反弹，近期货币政策宽松预期升温，地产基建板块有所表现。当前人民币对美元汇率逐渐企稳，6月美联储停止加息尚未落定，政策预期走向仍待观察。

当前转债加权平均转股溢价率回到2021年以来的90%分位数以上，价格在110-130元的转债性价比相对较高。在复苏预期和政策预期拐点未来临前，AI和中特估仍是逻辑最顺的主线。部分开工端、医药、汽车等行业的转债价格跌至110-120元的低位，向下空间不大，具备中长期配置价值。

新能源车价格战的悲观预期有望逐步修正，618数据显示消费复苏不弱。建议增持新能源车产业链相关的爱迪转债、拓普转债、威唐转债、精锻转债。消费类转债中，建议增持珀莱转债、水羊转债、中宠转2。

正文

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转债策略思考

5月出口增速下行。2023年5月出口继续下行，同比-7.5%（前值8.5%，预期值0.1%），环比-4.0%，低于季节性，显示外需有所回落。分产品来看，机电类产品出口金额同比由上期的+5.9%下滑至-1.2%，是导致本轮出口增速下探的主要原因；服装、鞋帽箱包、玩具、家具等轻工产品跌幅达两位数；汽车出口延续高景气，5月实现124%的增长。分地区来看，发达经济体出口同比转负，其中美国-18%、欧盟-7%；新兴经济体出口增速明显回落，其中金砖国家18%、非洲国家13%。

5月CPI同比低于市场预期，PPI环比回落。5月CPI同比增长0.2%，低于市场预期的0.3%，环比回落0.2%，基本持平季节性：其中，食品（除猪肉）、衣着、其他服务价格等超出往年同期均值，是主要的支撑项；而猪肉、交通与通信（油价为主）同比跌幅较大，是主要的拖累项。5月PPI同比回落4.6%，环比回落0.9%，环比增速为过去十年最低点，说明需求仍不足：其中，有色金属、能源价格下滑，特别是国际油价再度探底；同时上游开采行业、原材料加工行业价格下滑速度进一步扩大。5月PPI-CPI剪刀差倒挂加深，生猪等食品项价格缺乏支撑、需求偏弱环境下能源价格回落是本轮通胀走弱的主线。

4月中下旬以来，受经济复苏曲线较平、人民币贬值压力增大的影响，权益市场有所回调，并在5月25日以来止跌开启窄幅震荡。结合5月出口数据回落，5月CPI和PPI数据进一步回落可以判断当前经济复苏曲线较平，外需有所回落，政策发力的必要性进一步上升。

结构性行情将持续，政策预期或引发顺周期行业的短期反弹。乐观的政策预期或引发顺周期行业短期反弹，近期货币政策宽松预期升温，地产基建板块有所表现。当前人民币兑美元汇率逐渐企稳，6月美联储停止加息尚未落定，政策预期走向仍待观察。

当前转债加权平均转股溢价率回到2021年以来的90%分位数以上，价格在110-130元的转债性价比相对较高。在复苏预期和政策预期拐点未来临前，AI和中特估仍是逻辑最顺的主线。部分开工端、医药、汽车等行业的转债价格跌至110-120元的低位，向下空间不大，具备中长期配置价值。

新能源车价格战的悲观预期有望逐步修正。6月8日商务部办公厅组织开展汽车促消费活动，活动时间为6月至12月。6月2日召开的国务院常务会议提出要延续新能源汽车购置税减免政策。根据乘联会数据，5月新能源乘用车零售销量同比+60.9%，环比+10.5%，新能源车价格战的悲观预期有望逐步修正。建议增持新能源车产业链相关的爱迪转债、拓普转债、威唐转债、精锻转债。

618数据显示消费复苏不弱，关注化妆品、小家电、宠物经济等新消费赛道。2023年618大促自5月26日开启预售，5月31日至6月3日支付尾款和第一波开门红现货促销，6月4日至6月13日为第二波现货促销，6月15日至6月20日即将开启第三波现货促销，也是本轮618的高潮。如今活动进程已过半，根据商指针和沥金数据，天猫平台预售阶段零售额同比增长28%，90%以上类目同比增长，其中个护清洁和彩妆香水销售额同比分别增长94%和86%，大家电和生活电器销售额同比分别增长298%和62%，宠物用品销售额同比增长71%。消费类转债中，建议增持珀莱转债、水羊转债、中宠转2。

 风险提示

理财赎回风险；转债转股溢价率压缩风险；转债正股表现不及预期。

注：本文来自国泰君安证券于2023年6月12日发布的《关注景气改善，静待政策转机 | 转债周度观察》；报告分析师：覃汉、顾一格

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