中国太保业绩大增，低估值享受未来提升空间

中国太保今天盘后公布2019年中期业绩，公司上半年实现营业收入2203.86亿元，其中保险业务收入2078.09亿元，同比增长7.9%；实现归母净利润161.83亿元，同比大增96.1%。截至上半年末，太保集团管理资产1.87万亿元，较上年末增长12.5%。集团客户数达1.34亿，较去年末增长710万。

中国太保业绩如此亮眼的原因主要有三点：一是企业本身业务质量改善，二是受益于国家税收政策利好，三是投资端改善。

上半年，太保寿险续期业务增速9.9%，推动上半年保险业务收入至1384.28亿元，同比增长5.6%。寿险上半年实现净利润122.59亿元，同比增88.5%，仍是集团第一大利润源。

业务质量方面，寿险实现新业务价值149.27亿元，同比下降8.4%。其中一季度、二季度占比分别为60.2%和39.8%，截至上半年末，寿险业务剩余边际余额3154.60亿元，较上年末增长10.5%。

代理人渠道仍是寿险第一大渠道，在总保险业务收入中的占比为91.7%，同比提升了1.7个百分点。新保增长困境进一步改善，上半年代理人渠道新保同比负增长10.1%，其中代理人新保期缴同比下降16.1%，较今年一季度负增长13.1%和18.1%明显放缓。

财险板块业务收入同比增长12.6%至691.58亿元；其中非车险业务收入同比增长31.1%，占比提升4.7个百分点，达33.3%；财产险业务上半年综合成本率98.6%，同比持平；其中综合赔付率59.3%，同比上升1.3个百分点，综合费用率39.3%，同比下降1.3个百分点。

作为财险板块重要支柱，太保产险上半年实现保险业务收入682.47亿元，同比增12.5%，实现净利润33.5亿元，同比大增111.1%。

按原保费收入计算，太保寿险、太保产险仍分别为中国第三大寿险公司和第三大财险公司。

投资收益方面，2019年上半年，太保实现净投资收益296.91亿元，同比增长13.5%，主要是固定收益投资利息收入增加所致；年化净投资收益率4.6%，同比上升0.1个百分点。

 中国太保虽然新业务增长乏力，但公司传统型长期保障业务从2018年起占比大幅提高，通过存量累加推动剩余边际余额达3154.6亿元，同比增长19.7%，较年初增长10.5%；这是未来利润可持续增长的来源。

 此外，公司财产险维持较好的承保质量，上半年承保利润率1.4%，同比持平；公司投资业务保持最为稳健的资产配置，去年受股市下跌影响最小（净值增长率4.8%），今年以来受益股市上涨（净值增长率5.9%）。

 而从新单保费、月均人力、13个月保单继续率等几个指标看，中国平安、中国人寿、中国太保处于共同的周期压力。中国太保二季度已实现新业务价值正增长，预计未来很难再现一季度的大幅负增长；在资管新规和中产保障需求的推动下，如果明后年行业销售周期逐步回归正常，中国太保有望实现顺周期增长。

 从行业周期看，保险公司正处于最好的盈利周期，并且有极强的现金流基础，具有非常好的生意模式，公司如果能够积极现金回馈资本市场，则有望带来显著的估值修复。

 中国太保历史上现金分红比例保持在50%左右，具有积极回馈投资者的传统，一直是保险股中派息比例最高的公司。如今业绩大涨的背景下，投资者会给其低估值以修复。

 公司2019年P/EV分别为0.93/0.72倍，预计未来一年合理估值分别为1.0/0.8倍，推荐买入。