招商银行三季报息差改善明显，下注正当时？

招商银行昨天盘后发布三季报——

公司前三季度实现营业收入2214.3亿元，同比增长6.6%，归母净利润766.03亿元，同比减少-0.82%。三季度末资产余额较年初增长9.97%，存款和贷款余额分别较年初增长11.48%、13.43%；三季度末不良贷款率1.13%(季度环比下降1个BP)，拨备覆盖率424.76%(季度环比下降16%)，资本充足率16.19%(季度环比增长1.29)。

（2018-9M2020 归母净利润、营收、PPOP 累计值同比增速，wind）

公司前三季度营收增速为6.6%，较上半年7.3%的增速略有回落，主要是三季度非息收入同比下降0.8%的拖累，具体来看主要是三季度公允价值变动以及汇兑损益等交易类收入同比大幅下降的影响，但三季度利息净收入和佣金手续费收入增速均有明显的回升，分别同比增长8.8%、15.5%，均明显超出上半年的增速水平。

公司总资产三季度81567亿同比增长11.65%，增速基本和中报保持一致。其中贷款总额47771.95亿，同比增速12.3%。可以看到这个资产同比增速只高于M2 0.7%。总负债74469.73亿，同比增长11.1%。其中，客户存款55291.32亿，同比增加15.35%。负债中存款的增速高于资产和负债的同期增速，所以可以看吃，招行在存款增速保持较快增长的前提下，存款的结构保持比较优质。

根据三季报披露，公司口径存款日均余额中活期存款占比为59.74%，较2020年上半年提升0.92个百分点。比2019年全年的57.98%提升了1.76个百分点。如果再把这个数据和很多银行3季报的存款环比负增长对比，可以看出招行是做到了依靠客户粘性而不是利率来留住客户存款。这也是招行一直能够维持较高的净息差的主要原因。

（2018Q4-2020Q3 总资产、贷款总额、存款总额同比增速，wind）

三季报公司口径新增不良434.56亿，中报同口径为279.32亿，所以第三季新生成不良155.24亿。前三季公司口径新生成不良分别为：91.01亿，188.31亿，155.24亿。第三季新生成不良开始环比回落。公司口径关注率0.85%，和中报的1%相比又下降15个基点，余额394.99亿，比中报同口径的451.12亿又下降了56.13亿。逾期贷款余额604.75亿，逾期率1.3%，比中报的637.65亿和1.41%分别降低了32.9亿和0.11个百分点。目前看，招行3个季度已经将关注贷款余额压缩了98亿，逾期贷款压缩了4.51亿。整个公司口径的不良数据水分已经基本榨干。可以预见在经济逐渐转好的趋势下，招行未来资产质量会全面提升，信用减值计提明年可以显著下降。

（招行拨备覆盖率和不良贷款率走势，wind）

公司三季报整体而言符合，由于招行一方面息差回升超预期，手续费收入持续高增长；另一方面三季度公司的不良生成额下降，同时关注类和逾期率贷款的占比均实现双降，整体资产质量拐点显现。所以招行目前的1.6PB的估值偏低，未来会有较好的表现。