【食品饮料】白电与白酒行业定价权优势分析：中国核心资产引领全球新消费周期

机构：华泰证券

家电与白酒在奢侈品和大众品中成长与转化，占据消费核心地位 改革开放四十年，中国各项经济指标及体量经历了多个阶段不同程度的发 展，消费品市场更是随着人口红利及房地产发展带动等诸多因素影响，成 为全球第一梯队。在消费品行业发展的过程中，白电与白酒行业成为至今 为止拥有定价权的消费细分行业。随着经济周期的变化，家电和白酒在奢 侈品和大众消费品之间身份转化，其定价能力随着经济环境变化及行业的 竞争逐步显现。我们持续看好白电龙头（格力电器）及白酒龙头（贵州茅 台）所代表的核心资产地位，在未来全球化发展深化阶段，白电及白酒龙 头有望继续引领全球新消费周期。

中国白电与白酒具备世界级定价权，品质升级催生龙头企业 伴随经济成长、消费品结构变迁，生活品质升级成为消费品行业发展核心 要素。家电产品跨越消费层级，同时具备必需消费品和可选消费品属性， 伴随居民人均可支配收入增长，原本必选属性的食品饮料中，演变出可选 特征的白酒，高端白酒成为社会高端追捧品。在整体消费需求提升及中产 人群增厚背景下，对高品质产品的需求仍有很大发展空间，较多中国龙头 企业品质已经达到世界水平，品牌竞争力及影响力甚至超过海外品牌，在 未来的经济周期中，具备高端定价权的龙头企业仍有望延续快速成长。

中国消费 40 年沉淀，格力电器、贵州茅台脱颖而出 数十年物竞天择，白电和白酒行业龙头企业脱颖而出。格力电器在经历 90 年代产品力提升和渠道初步建设后，进行了产业链整合、渠道整合、技术 快速更新迭代，逐步扩大了市场份额，超越外资品牌，从而具备控制整个 链条的定价权。贵州茅台在价格管控放开后就是酒价领导者，经历了 90 年代的沉寂后，在坚持品质基础上把握政商消费趋势，一举成为行业的价 格标杆和市场份额最大的高端白酒。而格力和茅台，在未来深化品牌价值、 掌握核心科技和制造高品质产品上有望继续前进，引领行业发展趋势。

制造能力和自身发展优势造就竞争壁垒，渠道掌控形成蓄水池 白电和白酒是中国具备全球定价权的产业，其龙头定价权体现在更宽的竞 争护城河和更深的渠道蓄水池。白电龙头（格力电器）拥有顶尖的生产能 力与产业链上下游布局，在核心部件与整机能效方面行业领先；线上和线 下渠道布局完全掌握在企业手上，对下游的强定价权形成流通蓄水池。白 酒龙头（贵州茅台）占据地理优势和无法复制的气候和水质环境，坚持复 杂的酿造工艺，成为高品质的典范；社会对优质产品的追捧，使得渠道有 丰厚利润，忠实的经销商为企业提供更深的渠道蓄水池。

推荐掌握定价权的行业龙头——格力电器和贵州茅台 格力电器在产品（制造、技术）、渠道（线下体系）、品牌（定价权）等方 面具备强壁垒。制造产业链一体化，成本优势不惧价格竞争。精品战略深 挖技术可靠性，品质成为标签。线下经销商群体稳固，战略执行落地预期 强。多年积累最终形成强势品牌及难以撼动地位，引导产业风向。贵州茅 台：中国白酒第一品牌，国酒形象深入人心；无可复制的酿造环境和工艺 保障产品力和稀缺性；中国独特白酒文化走向世界，成长空间值得期待。

风险提示：宏观经济表现低于预期；地产后周期影响或超出预期；原材料 价格及人民币汇率不利波动；食品安全问题。