论宏观变势与赛道趋势的关系——挥球啊笨蛋！不要管他们!

作者：赛道宝

数据支持：黑天鹅湖研究

特立独行的赛道

【案例一】洽洽食品。处于生意质量非常好的赛道。然而总结过去5年发展历程，尽管5年间大盘历经数次牛熊和股灾，整体来看：其股价走势与大盘牛熊基本没有关系；而是与其自身的业绩增长周期高度相关。

比如我们发现：洽洽在2016年3季度见到自身经营景气的最高点，由于瓜子口感和激励不足的问题，随后进入放缓回落周期，市场也开始走负预期，是非常难得深度调整阶段。2017年底见底，拐点就是营收、利润双加速增长，这出现在2018年第一季度。时至2019年8月，现在应该是个景气高点，但还不是景气顶点，因为8月16日披露的中报显示，扣非增41%。洽洽食品仍处于强劲增长的飞龙在天阶段，尚未见悔意。

【案例二】双汇发展。这家企业的业务主要是生猪屠宰、卖肉、卖双汇火腿。过去5年，其业务也是稳中趋升，不管大盘牛熊和猪W事件，其股价也是跟随业绩的一路攀升而节节走高。但进入2019年，随着猪W事态扩大，各地行政性清理整顿猪市场；中美贸易摩擦导致低价猪肉无法正常进口。等等，我们用模型筛查未来1年（2019-2020）内双汇潜在“黑天鹅”如下：

1、宏观：有（中美贸易限制低价肉进口） 显性

2、监管：有（猪W问题） 中性

3、竞争：有（生态猪和上游成本） 显性

4、财务：有（财报显示营收有所上升） 显性

5、业绩：有（业绩平缓） 显性

6、大小非减持：无

7、估值：无

我们发现，双汇正因为处于“宏观不利”的尬尴局面，才在目前把这只长牛股狠狠地压在去年大熊市的底部价格。但拉长时间来看，双汇目前所处的宏观态势，却是股价难得的回落期。

通过以上两条赛道，在近5年数次牛熊股灾环境下的表现，我们可以发现：宏观趋势的变化，它首先影响的是一个趋势，较长的时间；而它与赛道运行周期的关系是什么呢？我们引入一个影响力系数的概念，就是说我们得评估这个宏观趋势的变化，对这赛道业务造成的实质影响会有多少？如果没有，那就只需评估其系统性风险，而这系统性风险一旦进入平息或稳定的状态，影响力系数为0，走独立趋势（或景气赛道：下文再论述）赛道的龙头企业会率先迎来主升浪。

非系统风险下的宏观恶化与赛道独立性的关系

我们经常面临突如其来的宏观变化。尽管无法避免它的突然性，但我们却可以评估这宏观变势的性质。如果是不足以带来系统风险的宏观恶化，我们应该坚守赛道的运行趋势。

这种情况下，赛道运行趋势的内在动力仍然是主要矛盾。我们在十几年的观察中发现，能够改变赛道运行趋势的有以下几个因素：

1、行业监管政策的变化。比如2016年的二胎政策出台，这让增速一直连年放缓至0，即将进入负增长的牛奶赛道出现了转变，开启了长达一年多的赛道反转。同理，2018年医药行业的政府集采政策出台，这也改变了这个行业的运行趋势。

2、行业投资的极度火热。这也是行业趋势变化的重要警示信号；其重要性并不亚于上1点。我们观察到2013年的传媒行业，进入了一种明星争当导演、外行纷纷进入该领域投资，热火朝天的局面。然后，以光线传媒为例，马云2013年10个亿入股至今，6年过去了，仍然处于亏损50%的状态。这种现象非常多，也是非常多喜欢追热点的朋友们的大忌，要非常谨慎与小心对待。

还有很多要素，比如行业周期见顶（2018年的汽车行业）等等。这里就不一一道来了。赛道的自身独立运行态势，如何判断，学问较多，需要很多的经验和社会阅历；而赛道的自身运行趋势强化或弱化，则是该赛道龙头股价走向的核心驱动因素之一。

系统风险下的宏观恶化与赛道独立性的关系

我们也经常会碰到因为宏观恶化下的股市系统风险。这种情况下，首先要评估是否会发生股灾。如果股灾能够得以排除，我们还是得坚守赛道的独立运行趋势。

在过去数年，那些赛道趋势往上，业绩趋势往上的，事后看与系统风险几乎不存在关系。系统风险反而几乎都是这些赛道上获取超额收益的源泉。

比如洽洽瓜子。拉长了看，它的股价就是一部企业的成长史。中间无数牛熊股灾，都是过眼云烟，暂时给它的股价带来了短暂的阵阵涟漪而已。这样的现象在A股并不少见。

实际上，我们在所有的研究观察中发现，宏观变化对赛道的影响，其实质是对业务的影响。如果宏观变化只是影响了心态，并不影响赛道业务，拉长了看，赛道自身独立的运行趋势走向，基本决定了该赛道龙头股价的运行走向。如果宏观变化，改变了这个赛道的往上运行趋势，切记不要留恋。赛道宝网站和公众平台上，覆盖了整个股市的所有赛道，每个时期都有很多的“花姑娘”赛道或者叫“正当红”的赛道。

结束语

彼得林奇在他的书中写到：“我所赚的每一分钱，与宏观都没半毛钱关系。”我一直在反思这句话，宏观如此重要，然而起决定作用的还是这条赛道和宏观变化的业务关系。如果有关系，小心了！如果没关系，熬过去，股价不久就会更高。

最后，用巴菲特的经典语录结尾：所谓投资诀窍，就是你坐在那里，看着各种机会来来去去，只专心等待你要的那个最佳击球位置，别人可能会说“挥棒啊，笨蛋”！不要管他们。