猫眼娱乐(1896.HK)：票补大幅下降，平台盈利期已至，维持“买入”评级，目标价 18.55 港币

机构：天风证券

评级：买入

目标价：18.55 港币

猫眼娱乐同比扭亏为盈，净利润表现基本符合我们预期。19H1 实现营业收 入 19.85 亿元，同比增长 4.7%；归母净利润 2.62 亿元，去年同期亏损 2.30 亿元；经调整净利润 3.80 亿元，去年同期亏损 0.21 亿元，中报业务亮点：

➢ 在线娱乐票务业务受影市表现不佳影响同比小幅下滑，但票补大幅减 少的情况下，猫眼电影出票市占率同比有所提升。19H1 在线娱乐票 务业务收入 10.83 亿元，同比下滑 5.7%。其中，电影票务业务方面， 19H1 全国票房 311.6 亿元，同比下滑 2.7%，观影人次 8.08 亿人，同 比下滑 10.3%，受影市表现不佳影响，猫眼电影票务业务收入同比有 所下滑，但 19H1 猫眼平台出票 4.04 亿张，占全市场出票张数比例同 比提升 0.9pct 至 50.0%，且以交易额计算的市占率相比去年同期 60.9% 亦有所提升；此外，现场娱乐票务业务方面，19H1 猫眼现场娱乐票务 总交易额 5.5 亿元，同比增长 40.5%。

➢ 19H1 猫眼主控发行影片实现票房 41 亿元，内容投资持续加码。猫眼 19H1 娱乐内容服务业务收入 6.66 亿元，同比增长 18.7%。19H1 猫眼 主控发行影片包括元旦档票房冠军《来电狂响》、动画电影《白蛇·缘 起》、春节档季军《飞驰人生》、清明档冠军《反贪风暴 4》及票房黑 马《老师·好》；联合发行影片包括《熊出没·原始时代》、《最好的 我们》等。此外，猫眼上半年内容投资成本 1.34 亿元，同比增长 136.6%， 投资电影包括春节档冠军《流浪地球》等，电视剧《长安十二时辰》、 《老中医》和《逆流而上的你》等。

➢ 广告主数量提升推动广告服务及其他收入同比大幅增长。19H1 猫眼 实现广告服务及其他收入 1.56 亿元，同比增长 78.1%。猫眼得益于六 大流量入口及活跃度较高的小程序矩阵，已成为国内最头部的文娱媒 体之一，猫眼媒体内容点击量在抖音、微博等主流平台名列前茅，全 网粉丝量约 2 亿人，同时猫眼还与 9500 多家影院深入合作，并在 42 个城市、130 多个核心商圈、460 多所高校拥有超过 100 万曝光点位， 19H1 猫眼为通用汽车、百胜集团、京东等多家知名企业提供整合营销 服务。

收入结构变化致毛利率同比下滑 2.8pct，票补减少及管理费用控制较好使 净利率同比大幅改善。猫眼 19H1 毛利率为 59.8%，同比下滑 2.8pct，主要 由于：1）19H1 低毛利率的娱乐内容业务收入占比由 29.6%提升至 33.5%； 2）随着业务规模扩大，互联网基础设施成本同比增长 11.9%。费用方面， 19H1 公司销售及营销费用（主要为票补）6.11 亿元，同比下滑 46.7%，费 用率为 30.8%，同比下降 29.7pct；管理费用 1.85 亿元，费用率 9.3%，同 比下降 1.5pct。费用率大幅下降推动猫眼 19H1 净利率同比提升 25.2pct 至 13.0%，实现扭亏为盈。

投资建议：受内外部因素影响，上半年影市表现不佳，猫眼在成长类业务 支撑下 19H1 收入逆势取得正增长，同时票补减少促使利润率大幅改善， 平台实现扭亏为盈符合我们前期预期。但由于娱乐电商业务收入增长不及 预期以及所得税率超预期，我们将猫眼娱乐 2019-2020 年收入预测由 44.20 亿元/51.29 亿元调整至 41.09 亿元/45.28 亿元，净利润由 5.64 亿元/8.97 亿 元调整至 4.17 亿元/6.26 亿元，经调整净利润由 7.39 亿元/10.85 亿元调整 至 6.92 亿元/9.15 亿元，当前市值对应 2019/2020 年经调整净利润 P/E 16.7x/12.7x，维持“买入”评级及目标价 18.55 港币/股，对应 2020 年经调 整净利润 P/E 为 20x。

风险提示：电影市场票房增速不达预期，票补减少不及预期，项目进展不 及预期。