姜超：工业增速新低，通胀趋于下行

作者：海通策略姜超团队

来源：姜超宏观债券研究

摘 要 

海外经济：美债收益率曲线倒挂，欧央行官员释放宽松信号。

上周三，美国10年期国债收益率跌破2年期国债收益率，为2007年6月以来的首次倒挂，次日30年期美债收益率首次跌至2%下方，创纪录新低。上周三，欧洲统计局公布欧元区二季度季调GDP环比0.2%，低于一季度0.4%，同比1.1%，不及前值1.2%，欧央行官员释放宽松信号。阿根廷总统初选结果引发汇率暴跌。上周四，墨西哥央行下调基准利率25BP至8%，为2014年6月以来首次降息。

国内经济：工业增速新低，通胀趋于下行，社融增速略降

工业增速新低。

7月工业增速4.8%，较6月明显下滑，并创下09年3月以来新低，印证发电量增速回落、几近归零，制造业PMI创历年同期新低。1-7月固定资产投资同比回落至5.7%，7月当月增速回落至5.1%。1-7月制造业投资同比增速继续回升至3.3%，反映减税降费对企业盈利的提振作用开始显现，而基建和地产拖累明显，1-7月累计增速分别回落至3.8%和10.6%，是投资增速下滑的主因。7月土地购置跌幅扩大，新开工同步回落，短期地产投资下行压力仍大。7月社消零售、限额以上零售同比分别7.6%、2.9%，均较6月明显回落，主因国五国六环保标准转换，6月透支7月汽车零售。剔除汽车零售后，社消零售增速8.8%、限额以上零售增速4.9%，较6月保持稳定。7月经济数据看似惨淡，但两大积极因素不容忽视：一是没有重走刺激地产基建投资的老路，而制造业投资内生动力正在逐渐修复，二是汽车消费已在筑底阶段，随着汽车消费逐步回暖以及减税效应释放，消费依然是经济的中流砥柱，有望带动经济企稳。

通胀趋于下行。

7月CPI环比0.4%，同比升至2.8%。非洲猪瘟导致猪肉供给减少，猪价大幅上涨，水果供应增多，鲜果价格下跌，暑假出行增多，机票、住宿价格上涨。8月以来鲜果价格继续回落，猪肉价格持续上涨，蔬菜价格小幅回升，考虑到去年食品价格的高基数以及非食品价格继续下行，我们预计8月CPI同比或回落至2.6%。7月PPI环比-0.2%，同比降至-0.3%。8月以来国际油价、国内煤价和钢价均出现明显下降，我们预计8月PPI同比回落至-0.8%。当前经济仍处底部区域，外部环境复杂多变，工业品和核心CPI回落趋势不变，而食品价格在高基数效应下涨幅也趋于下降，通胀整体将趋于下行。

社融增速略降。

7月新增社融1.01万亿元，同比少增2103亿元，主要拖累在信贷少增、非标融资多减，而地方专项债对社融贡献依然较大。7月人民币贷款增加1.06万亿元，同比少增3975亿元。居民部门贷款同比少增1200多亿元，居民短贷和中长贷分别同比少增约1100亿和160亿元，反映地产销售或有趋缓；企业部门短贷同比多减1160亿元、票据融资同比少增1100亿元、中长贷同比少增1200亿。7月财政存款同比少增1200多亿，缴税因素叠加信贷活动放缓，7月M2同比回落至8.1%，M1同比回落至3.1%。7月社融增速小幅放缓至10.7%，但今年以来社融增速总体稳中有升，意味着融资对经济仍有支撑。从2季度货政报告看，央行认为稳健的货币政策要松紧适度，下一阶段重点将是以改革方式降成本以及引导信贷结构，而跟随海外全面降息的概率不大。

国内政策：减税而非刺激。

虽然当前经济运行面临内外部风险的挑战，但政策上保持定力。反映在财政收支上，财政支出扩张有限，证明本轮经济调控没有重走刺激投资的老路。而财政收入增速降至低位，证明主要是通过减税来培育经济内生增长动力。发改委表示，将重点推进四个方面工作来促进内需消费，包括推动相关部门和地方出台实施一批促消费举措，特别是要针对消费领域突出的“痛点”“堵点”问题。发改委表示研究提出加快成渝城市群一体化发展的政策举措，有序推动哈长、长江中游、北部湾、中原、关中平原、兰州－西宁、呼包鄂榆等城市群发展规划实施。

1.   海外经济：美债收益率曲线倒挂，欧央行官员释放宽松信号

1.1  美债收益率曲线倒挂

美债收益率曲线倒挂。上周三，美国10年期国债收益率跌破2年期国债收益率，为2007年6月以来的首次倒挂，次日30年期美债收益率首次跌至2%下方，创纪录新低。美国总统特朗普将此归咎于美联储降息太慢。圣路易斯联储主席Bullard上周四表示，贸易紧张局势和经济放缓使美债收益率曲线倒挂不足为奇，持续倒挂才是衰退信号。

1.2  欧央行官员释放宽松信号

欧洲经济放缓，欧央行官员释放宽松信号。上周三，欧洲统计局公布欧元区二季度季调GDP环比0.2%，低于一季度0.4%，同比1.1%，不及前值1.2%。欧央行管理委员会委员Olli Rehn上周四表示，欧央行应在9月货币政策会议上提出一套重大且有影响力的刺激计划，并称超预期的刺激计划好于不及预期的计划。

阿根廷总统初选结果引发汇率暴跌。上周阿根廷总统选举初选结果显示，反对派候选人得票率大幅领先现任总统约15个百分点，政治经济局势的高度不确定性引发阿根廷比索兑美元汇率暴跌超20%，创2015年以来最大单日跌幅。阿根廷央行上调基准利率至74.78%以稳定汇率。

墨西哥五年来首次降息。上周四，墨西哥央行下调基准利率25BP至8%，为2014年6月以来首次降息。考虑到经济面临的不确定性增加、疲软程度扩大、总体通胀率下降以及近期国内外不同期限收益率曲线的表现，多数理事会成员投票决定下调利率。

2. 7月数据：工业增速新低，通胀趋于下行，社融增速略降

工业增速新低。7月工业增速4.8%，较6月明显下滑，并创下09年3月以来新低，印证发电量增速回落、几近归零，制造业PMI创历年同期新低。1-7月固定资产投资同比回落至5.7%，7月当月增速回落至5.1%。1-7月制造业投资同比增速继续回升至3.3%，反映减税降费对企业盈利的提振作用开始显现，而基建和地产拖累明显，1-7月累计增速分别回落至3.8%和10.6%，是投资增速下滑的主因。7月土地购置跌幅扩大，新开工同步回落，短期地产投资下行压力仍大。7月社消零售、限额以上零售同比分别7.6%、2.9%，均较6月明显回落，主因国五国六环保标准转换，6月透支7月汽车零售。剔除汽车零售后，社消零售增速8.8%、限额以上零售增速4.9%，较6月保持稳定。7月经济数据看似惨淡，但两大积极因素不容忽视：一是没有重走刺激地产基建投资的老路，而制造业投资内生动力正在逐渐修复，二是汽车消费已在筑底阶段，随着汽车消费逐步回暖以及减税效应释放，消费依然是经济的中流砥柱，有望带动经济企稳。

通胀趋于下行。7月CPI环比0.4%，同比升至2.8%。非洲猪瘟导致猪肉供给减少，猪价大幅上涨，水果供应增多，鲜果价格下跌，暑假出行增多，机票、住宿价格上涨。8月以来鲜果价格继续回落，猪肉价格持续上涨，蔬菜价格小幅回升，考虑到去年食品价格的高基数以及非食品价格继续下行，我们预计8月CPI同比或回落至2.6%。7月PPI环比-0.2%，同比降至-0.3%。8月以来国际油价、国内煤价和钢价均出现明显下降，我们预计8月PPI同比回落至-0.8%。当前经济仍处底部区域，外部环境复杂多变，工业品和核心CPI回落趋势不变，而食品价格在高基数效应下涨幅也趋于下降，通胀整体将趋于下行。

社融增速略降。7月新增社融1.01万亿元，同比少增2103亿元，主要拖累在信贷少增、非标融资多减，而地方专项债对社融贡献依然较大。7月人民币贷款增加1.06万亿元，同比少增3975亿元。居民部门贷款同比少增1200多亿元，居民短贷和中长贷分别同比少增约1100亿和160亿元，反映地产销售或有趋缓；企业部门短贷同比多减1160亿元、票据融资同比少增1100亿元、中长贷同比少增1200亿。7月财政存款同比少增1200多亿，缴税因素叠加信贷活动放缓，7月M2同比回落至8.1%，M1同比回落至3.1%。7月社融增速小幅放缓至10.7%，但今年以来社融增速总体稳中有升，意味着融资对经济仍有支撑。从2季度货政报告看，央行认为稳健的货币政策要松紧适度，下一阶段重点将是以改革方式降成本以及引导信贷结构，而跟随海外全面降息的概率不大。

2.1  通胀：通胀虽有反弹，难掩下行压力

7月CPI环比上涨0.4%，同比上升至2.8%。食品方面，非洲猪瘟导致猪肉供给减少，猪价大幅上涨，但夏季水果供应增多，鲜果价格下跌，7月食品CPI环比上涨0.9%。非食品方面，暑假出行增多，机票、住宿价格上涨，但受到国内成品油调价影响，汽油和柴油价格下降，7月非食品CPI环比上涨0.3%。

7月食品价格环比上涨0.9%，高于去年同期0.1%，历史上7月食品价格环比均值为0%，今年食品环比涨幅强于季节性。具体来说，部分地区天气炎热、降水偏多导致蔬菜供应减少，鲜菜价格环比上涨2.6%，非洲猪瘟导致猪肉供给减少，猪价环比上涨7.8%，影响CPI上涨约0.20个百分点。但夏季水果供应增多，鲜果价格环比下降6.2%，影响CPI下降约0.14个百分点。此外，夏季母鸡产蛋率下降，鸡蛋供应减少导致鸡蛋价格环比上涨5.0%。从同比来看，7月食品价格上涨9.1%，涨幅相比6月进一步上升0.8个百分点，创下2012年1月以来新高。其中鲜果价格同比上涨39.1%，涨幅相比于6月下降3.6个百分点，猪肉价格同比涨幅进一步扩大到27.0%，两者合计影响CPI上涨约1.22个百分点。

季节性和猪瘟因素叠加，猪肉价格持续上涨。6月以来猪价持续上涨，农业部公布的猪肉平均批发价格已经达到25元左右/公斤，接近16年6月猪周期的最高点。近两个月猪价上涨一方面是季节性上涨，夏季天气炎热后生猪出栏量减少会对价格有一定支撑，7月猪肉环比历史涨幅也达到1.7%。但是今年7月猪肉价格上涨幅度过高，环比达到7.8%，主要原因还在于非洲猪瘟导致猪肉供给减少加剧了涨价。目前6月生猪存栏和母猪存栏分别创下24207万头和2376万头的历史新低，反映未来猪肉供给仍会持续收缩，这意味着猪价将持续维持在高位，猪价后续走势仍然需要密切关注。

7月非食品价格上涨0.3%，影响CPI上涨约0.22个百分点。具体来说，暑假出行需求增多，机票、旅行社和住宿价格分别上涨19.3%、8.6%和2.2%，教育文化娱乐环比上涨1.3%。但受国内成品油调价影响，汽油和柴油价格分别下降1.9%和2.0%，交通和通信价格环比上涨0.1%。其余分项环比上涨温和，但是衣着环比季节性下跌0.4%。

从同比来看，7月非食品价格上涨1.3%，相比于6月继续下降0.1个百分点，影响CPI上涨约1.04个百分点。其中其他用品和服务、医疗保健和教育文化价格涨幅靠前，交通和通信价格跌幅进一步扩大。

8月以来鲜果价格继续回落，猪肉价格持续上涨，蔬菜价格小幅回升，食品价格环比涨幅有限，考虑到去年8月食品价格环比达到2.4%，我们预计今年8月食品CPI同比回落，8月CPI同比或回落至2.6%。

7月PPI环比下降0.2%，同比继续回落至-0.3%。从环比来看，7月生产资料价格下降0.3%，生活资料价格持平。分行业来看，价格上涨的有18个，下降的17个，持平的5个。其中国际油价下跌导致油气开采（-5.4%）、煤炭采选（-1.5%）和燃料加工（-2.4%）跌幅扩大，黑色金属（0.6%）和有色金属（0.1%）由降转涨，化学原料制品（-0.5%）、非金属矿物制品（-0.3%）降幅收窄。从同比来看，7月生产资料价格下降0.7%，降幅比6月扩大0.4个百分点；生活资料价格上涨0.8%，涨幅比6月回落0.1个百分点。行业表现上，价格涨幅回落的行业有燃气生产供应、煤炭采选，价格涨幅扩大的行业有黑金采选、有色采选，价格降幅扩大的行业有油气开采、燃料加工和化学原料制品，价格降幅收窄的行业有黑色金属、有色金属。

8月以来国际油价出现明显下降，累计降幅达到11%，而国内煤价和钢价也均出现回调，反映工业品价格上行乏力，我们预计8月PPI同比回落至-0.8%。

今年通胀一直呈现食品价格走强，而非食品价格走弱的格局，其中食品价格上涨主要来源于猪肉和水果的供给减少。目前生猪和能繁母猪存栏量仍在持续下降，反映未来猪肉供给持续收紧支撑猪价维持高位。但是水果供应增加后，鲜果价格已经自6月开始持续回落，而鲜菜价格去年基数较高，食品价格上涨幅度整体可控。

受全球经济增长放缓影响，6月以来国际油价、国内钢价和煤价均出现明显回落， 7月PPI同比已经跌入通缩区间。当前我国国内经济仍处底部区域，而外部环境复杂多变，未来需求疲软将导致工业品价格上涨乏力，我们预计PPI和非食品CPI将趋于下行。因此，尽管8月CPI同比出现了小幅反弹，但是未来几个月通胀下行压力将增大。整体来说，我们认为未来通胀压力有限，流动性仍将维持合理充裕。

2.2 工业：7月工业放缓，生产再创新低

工业增速再创新低。7月规模以上工业增加值同比增速4.8%，较6月明显下滑，并创下09年3月以来新低，而工业增加值季调环比增速0.19%，也是14年8月以来新低。工业增速再创新低，印证发电量增速回落、几近归零，制造业PMI创下历年同期新低。

从中观看，各主要行业增加值增速普遍下滑。具体来看：下游消费类行业中，食品、医药增速回升，农副、纺织、汽车回落；中游装备加工类行业中，运输设备增速上升，通用设备、专用设备、电气机械、通信电子增速下滑；中游原材料类行业中，电力、橡胶塑料增速上升，化工、建材、钢铁、有色增速下滑；上游采矿业增速下滑。整体看，行业增速下滑居多，其中，通信电子、电气机械、钢铁、有色等行业增速下滑较多，是主要拖累。

从微观看，各主要产品产量增速涨跌互现。具体来看：上游煤炭产量增速因低基数回升，但发电量增速、原油加工量增速均下滑；中游水泥、化纤产量增速略升，但钢铁、有色、乙烯产量增速均大幅下滑；下游汽车产量降幅继续收窄。整体来看，与基建投资、房地产投资相关度较高的钢铁、有色、电力产量增速普遍下滑，是主要拖累。

2.3  投资：投资增速回落，地产基建拖累

固定资产投资增速回落。1-7月全国固定资产投资同比增速回落至5.7%，其中7月当月增速回落至5.1%。而1-7月民间固定资产投资同比增速也回落至5.4%，其中7月当月增速回落至3.6%。

具体看，三大类投资中：

制造业投资增速继续微幅回升。1-7月制造业投资同比增速继续回升至3.3%。今年以来，制造业投资增速较去年明显回落，缘于前期盈利下滑拖累投资。不过，5月以来制造业投资增速持续回升，反映减税降费对企业盈利的提振作用开始显现。1-5月各行业中，电子、汽车投资增速明显回升，而纺织、食品、医药投资增速下滑显著。

基建投资增速小幅回落。1-7月基础设施（不含电力等）投资同比增速回落至3.8%，而旧口径下的基建（包含电力等）投资同比增速则回落至2.9%。新、旧口径下基建投资增速双双回落，缘于上半年积极财政持续发力，财政支出占财政收入比重创下115%的历史新高，对下半年积极财政空间形成透支。加之影子银行融资仍在萎缩，政府举债全面规范，本轮基建稳增长的力度整体偏弱。

房地产投资增速继续下滑。1-7月房地产开发投资同比增速继续下滑至10.6%，其中7月当月增速回落至8.7%。5月以来，受地产融资收紧、前期地产销售疲弱影响，房地产开发企业到位资金增速持续回落，带动房地产开发投资增速持续下行。

整体而言，基建和房地产投资增速的回落是投资增速下滑的主因，也印证没有重走刺激投资的老路。

地产销量增速小幅回升。7月全国商品房销售面积同比增速1.2%，销售额同比增速9.8%，均较6月小幅回升。而全国商品房待售面积同比降幅继续收窄至-8.4%。

土地购置跌幅扩大，新开工同步回落。虽然地产销售边际改善，但受房企外部融资受限影响，到位资金增速持续回落，7月土地购置面积跌幅扩大至-36.8%，新开工面积增速也同步回落至6.6%，而这也意味着未来短期地产投资下行压力仍大。

2.4 消费：社消零售回落，汽车石油拖累

消费增速再度回落。7月全国社会消费品零售总额同比增速7.6%，剔除价格因素后同比增速5.7%，限额以上单位消费品零售额同比增速2.9%，均较6月明显回落。

剔除汽车后消费增速保持稳定。7月消费增速再度回落，最主要的原因莫过于汽车零售增速大跌转负。受国五国六环保标准转换影响，6月汽车经销商普遍开展促销，带动限额以上汽车零售增速疾升至17.2%，受透支效应影响，7月汽车零售增速下滑转负至-2.1%。剔除汽车零售后，社消零售增速8.8%、限额以上零售增速4.9%，均较6月保持稳定。

分品类看：

必需消费涨跌互现，整体稳定。7月食品饮料类、日用品类零售增速分别回升至10.1%、13.0%，而纺织服装类零售增速回落至2.9%。三项合计增速8.2%，较6月的8.5%微幅下滑，指向必需消费整体保持稳定。

可选消费普遍下滑。7月汽车类零售增速大跌转负至-2.6%，石油及制品类零售增速同样下滑转负至-1.1%，此外，地产相关的家电、家具、建材类零售增速也是全线下滑，分别降至3.0%、6.3%、0.4%。整体看，7月消费下滑主要缘于出行、居住类消费放缓。

网购消费依然强劲。1-7月，实物商品网上零售增速略回落至20.9%，但仍远高于社消零售增速，因而占社消零售的比重继续上升至19.4%。

2.5  外贸：进出口均改善，顺差规模略降

7月我国以美元计价出口同比回升至3.3%（前值-1.3%），较二季度有所改善，而去年同期也存在出口基数偏低因素。往后看，7月海外主要经济体中，美、欧PMI续降，日本PMI稳定在荣枯线下，外需前景仍偏弱势。

从国别和地区来看，7月我国对欧盟（6.5%）出口明显改善、对美国（-6.5%）出口跌幅略有收窄，而对日本（-4.1%）出口增速转负。新兴经济体中，对东盟（15.6%）、韩国（9.3%）、印度（7.0%）出口增速均有回升，而对中国香港（-15.7%）出口增速继续回落。

从贸易方式看，7月一般贸易（6.2%）出口增速由负转正，但加工贸易（-7.2%）出口跌幅扩大。从产品类型看，7月劳动密集型产品（4.5%）和机电产品（2.9%）出口增速重回正值，高新技术产品（-0.19%）出口跌幅较6月收窄。

重点出口商品中，出口增速大多改善。7月集成电路（31.7%）和塑料制品（15.2%）出口增速大幅提升，手持无线电话机（-9.4%）、服装（-0.3%）和钢材（-6.6%）出口跌幅收窄，纺织（6.0%）、家具（3.7%）、汽车零配件（3.0%）和鞋类（4.6%）出口增速均由负转正，但自动数据处理设备（-6.1%）出口转跌。

7月我国进口同比-5.6%（前值-7.4%），跌幅继续收窄。从数量看，7月中美贸易问题一度缓和，我国进口大豆（7.9%）大幅回升，此外，7月我国进口铁矿石（1.2%）、铜（6.7%）增速也明显回升，进口原油（13.9%）、集成电路（0.2%）小幅回落；从金额看，铁矿石（68.0%）受益于量价双双贡献，进口金额大幅飙升，而进口铜（-15.9%）增速亦有改善，但进口原油（1.4%）、集成电路（-7.2%）增速回落。

其他重点进口产品中，7月我国汽车及底盘（-49.7%）出口增速骤降，原因在于去年7月降低汽车进口关税，导致去年6月的部分汽车进口也延后到7月实现，基数异常偏高，8月之后或逐渐回归正常区间。其余商品中，汽车零配件（-21.7%）和液晶显示板（-17.8%）进口增速温和回落。

7月进出口增速均有改善，贸易顺差降至450.5亿美元，但高于去年同期，原因在于今年以来的进口增速下滑快于出口增速。外需整体放缓和贸易摩擦升温，对未来贸易仍可能形成拖累，而8月以来人民币汇率贬值或部分缓解出口压力。

2.6  金融：社融增速略降，货币松紧适度

7月新增社融1.01万亿元，同比少增2103亿元。其中，对实体发放人民币贷款8086亿元，同比少增4775亿元；表外非标融资减少6226亿元，同比多减1327亿元，其中信托贷款同比少减529亿元，而委托贷款、未贴现的银行承兑汇票分别多减37亿和1819亿元；地方政府专项债券净融资4385亿元，同比多增2534亿元；企业债券和股票融资，分别同比多增70和418亿元。综合来看，7月社融主要拖累在信贷少增、非标融资多减，而地方专项债对社融贡献依然较大。

非标融资的拖累仅次于信贷。其中，虽然信托贷款同比仍是少减、对社融形成贡献，但与前几个月的水平相比，少减规模大幅降低，或与7月以来房地产信托监管收紧有关。而未贴现的银行承兑汇票减少4563亿元，也对非标融资拖累明显。

7月人民币贷款增加1.06万亿元，同比少增3975亿元。居民部门贷款增加5112亿元，较去年同期少增1200多亿元，短期贷款增加695亿元，同比少增约1100亿元，中长期贷款增加4417亿元，同比少增160亿元，二季度以来，居民中长贷同比增幅逐渐收窄和转负，反映地产销售或有趋缓。

企业部门贷款增加2974亿元，同比少增3500多亿，其中企业短贷减少2195亿元，同比多减1160亿元，较前月转负较多；票据融资增加1284亿元，同比少增1100亿元；中长贷增加3678亿元，同比少增1200亿。

7月居民部门存款同比少减少1900亿元，而企业部门存款同比多减少7712亿元。7月财政存款增加8091亿元，同比少增1200多亿。缴税因素叠加信贷活动放缓，7月M2同比回落至8.1%，M1同比回落至3.1%，而M0同比升至4.5%。

7月社融存量增速从6月的10.9%略降至10.7%。我们测算，若不含专项债社融存量增速从9.8%回落至9.5%，而政府和社会总融资存量增速从11.1%降至10.7%，企业各类总融资存量增速从7.1%回落至6.8%。

7月融资增速小幅放缓，但今年以来社融增速总体稳中有升，意味着融资对经济仍有支撑。7月社融存量以及企业各类融资存量的同比增速不及6月，但仍高于今年5月水平，说明尽管融资短期回落，但整体趋势仍稳。从2季度货政报告看，央行认为稳健的货币政策要松紧适度，下一阶段重点或是推进贷款利率“两轨合一轨”、以改革方式降成本，以及引导信贷结构、鼓励金融机构增加对制造业、民营企业的中长期融资，而跟随海外全面降息的概率不大。

2.7 财政：税收增速仍负，减税而非刺激

7月全国一般公共预算收入17777亿元，同比增速微幅回升至1.8%。其中中央和地方本级收入增速双双上行，分别为2.5%、1.1%。财政收入增速回升仍主要由非税收入带动，受减税政策影响，税收收入增速依然处于负增长区间。

7月税收收入15622亿元，同比增速-2.9%，较6月的-6%降幅略收窄，非税收入2155亿元，增速由6月的39.6%攀升至56.2%，主因去年同期低基数影响。

分项收入涨跌互现。具体来看：7月主要收入项目中，增值税增速略有上行至2.7%；基数走高带动消费税增速大幅回落至4.3%；企业所得税增速降幅收窄至-1.9%；个人所得税增速微幅回升至-27.7%，但仍在低位，减税效果显著；而受高基数影响，进口货物增值税、消费税增速降幅扩大至-18%；土地和房产相关税收增速涨跌互现。

7月全国一般公共预算支出14425亿元，同比增速3.5%，在去年同期基数走低的情况下，仍较6月增速小幅回落。其中中央支出增速回升至7%，地方支出增速明显下滑至2.7%。财政支出增速回落主要受前期支出进度加快所拖累。

1-7月各项分项支出中，交通运输（21.1%）支出增速依然领跑。科学技术（17.7%）、节能环保（17.4%）、债务付息（15.4%）支出增速较高、紧随其后，各分项支出增速较6月涨跌互现，而交运支出增速连续领跑，体现出基建托底经济的政策意图。

7月全国政府性基金收入累计38691亿元，累计增速5.5%，较6月的1.7%增速小幅回升，其中中央增速微降至3.1%，地方增速大幅回升至5.6%，国有土地出让收入增速由负转正至3.1%。虽然当前经济运行面临内外部风险的挑战，但政策上保持定力。反映在财政收支上，财政支出扩张有限，证明本轮经济调控没有重走刺激投资的老路。而财政收入增速降至低位，证明主要是通过减税来培育经济内生增长动力。

3.  政策：减税而非刺激

减税而非刺激。7月财政收入同比增速微幅回升至1.8%，主要由非税收入带动，税收收入增速依然处于负增长区间。7月财政支出同比增速3.5%，较6月增速小幅回落。虽然当前经济运行面临内外部风险的挑战，但政策上保持定力。反映在财政收支上，财政支出扩张有限，证明本轮经济调控没有重走刺激投资的老路。而财政收入增速降至低位，证明主要是通过减税来培育经济内生增长动力。

促进内需消费。发改委表示，将重点推进四个方面工作来促进内需消费，包括推动相关部门和地方出台实施一批促消费举措，特别是要针对消费领域突出的“痛点”“堵点”问题；抓紧出台实施《关于多措并举促进城乡居民收入合理增长的行动方案（2019—2020年）》；加快推进多行业和多领域放心消费环境建设。

加快城市圈发展。发改委表示，研究提出加快成渝城市群一体化发展的政策举措，有序推动哈长、长江中游、北部湾、中原、关中平原、兰州－西宁、呼包鄂榆等城市群发展规划实施；指导有关地方编制实施都市圈发展规划或重点领域专项规划，支持建设都市圈一体化发展示范区；推动一些中心城市地区加快工业化城镇化，增强中心城市辐射带动力。