耐世特(1316.HK)：短期压力持续，下调至“收集“评级

机构：国泰君安

耐世特2019年年上半年净利润同比下降34.3%至131.1百万美元，低于市场和我们的预期。净利润显著下降是由于销售和毛利率的下跌。由于中国市场疲软，亚太地区的销售下降(同比下降27.0%)而拖累整体销售同比下跌10.5%。北美销售同比下降5.1%，是由于通用汽车平台变化带来的收入损失，但得益于SUV和全尺寸卡车的整体销售较好而有所缓解。由于更严峻的价格压力和原材料成本上涨，毛利率下降2.3个百分点至15.8%。?2019年上半年其他亮点:1）2019年上半年的在手订单增加到256亿美元。自2017年第3季度以来，在手订单持续增加。其中电力主力转向（EPS）占到71%，高于当前的收入占比；2）耐世特在中国柳州和摩洛哥盖尼特拉开设两家新工厂。两家工厂将进一步提高公司的生产和工程能力，更好地服务于地区客户。

我们分别下调2019年至2021年的股东利润预期23.7%/17.2%/8.2%。我们已降低了对收入和毛利率的预期。

由于盈利预测和估值下调，我们已下调目标价至7.47港元，并下调投资评级至“收集”。我们的目标价对应8.1倍2019年市盈率和6.9倍2020年市盈率。公司目前的估值处于历史低位，12个月的预测市盈率为6.7倍，并且我们相信处于相对底部的估值存在交易机会。我们的估值低于历史平均水平1个标准差，我们认为这是合理的。