非银行金融行业：非银大幅回调，看好保险中报，维持“增持”评级

机构：光大证券

评级：增持

◆本周行情回顾：本周上证综指下跌2.6%，深证成指下跌2.3%，非银行金融指数下跌4.7%，其中保险指数下跌4.1%，券商指数下跌5.8%，多元金融指数下跌1.0%。2019年初至今，上证综指累计上涨15%，深证成指累计上涨26%，非银行金融指数累计上涨37%，领先上证指数22ppts，领先深证成指11ppts。

◆行业观点：本周日均股基交易额环比上升2%至4,131亿元，两融余额环比上升0.04%上涨至9,091亿元。受到中美贸易摩擦以及鲍威尔鹰派讲话影响，市场风险偏好波动，本周市场大跌，非银指数跑输大盘。在震荡的市场环境中，业绩稳健、估值合理的公司有望受到市场青睐。仍需关注货币政策、中美贸易谈判及包商银行事件后续演变对市场风险偏好影响。

多家险企发布盈利预增，税收优惠及投资受益增厚业绩。本周，中国人寿、中国太保、新华保险、中国人保分别发布盈利预增公告，2019年中期归母净利润同比分别大幅增加115%-135%、96%、80%、40-60%；扣非归母净利润同比分别增加85%-105%、38%、45%、10%-30%。险企利润增长主要是受益于手续费税收政策变化（非经常性损益）以及投资收益增加。（1）手续费及佣金支出的所得税税前扣除比例提高至18%，对于险企2018年所得税费用影响金额一次性确认在本期，增厚2019年中期净利润。（2）权益类投资增厚险企业绩。2019年上半年，上证综指、深证成指分别上涨19%、27%，而2018年同期上证综指、深证成指分别-14%、-15%。（3）虽然二季度以来负债端存在基数效应压力，但是上市险企负债端总体稳健，业务结构持续优化。我们预计上半年中国人寿/中国平安/新华保险/中国太保的NBV增速分别为19%、2%、-2%、-9%。随着险企4-5月以来加强代理人增员及培训，预计全年行业代理人数量总体平稳，NBV增长更依赖于件均保费及人均产能提升。（4）产险方面，上半年行业产险保费同比增长8.3%。随着报行合一推进，预计车险费用率呈现下降趋势，但是赔付率存在上升压力，预计综合成本率保持稳定。（5）我们预计上半年中国平安/中国人寿/中国太保/新华保险的内含价值分别较年初增长12.0%、10.7%、8.9%、8.7%。全年来看，我们预计行业内含价值增速有望由2018年的15%提升至2019年的18%。

当前险企业绩稳健，估值处于合理区间，我们继续看好板块后续表现。

声誉风险管理能力和科创板发行定价配售能力，或纳入明年券商分类评价中。近日，中国证券业协会向证券公司下发《证券公司声誉风险管理能力专项评价实施方案》（征求意见稿），对证券公司声誉风险管理能力进行评价并纳入分类评价体系。此外，《证券公司科创板发行定价配售能力专项评价实施方案》（征求意见稿）显示，发行失败、股价异常都会成为证券公司发行配售能力的“扣分项”。对证券公司声誉风险管理能力进行评价并纳入分类评价体系，充分发挥分类评价的引导作用，有助于督促证券公司加强声誉风险管理能力建设，提升全面风险管理能力。而科创板定价配售能力纳入券商分类评价体系，对于券商的研究、定价、销售、风控能力等综合实力提出全面要求。我们认为，券商已迎来综合实力的竞争，头部券商在研究定价、承销能力、资本实力、客户资源、渠道布局、风险控制等方面优势明显，未来行业资源有望持续向头部券商集中。

地产融资政策收紧，7月地产信托规模降四成。用益信托的数据显示，7月份房地产集合信托发行323个，规模总计655.78亿元。7月份与6月份相比，发行规模环比减少了430亿元，降幅为39.5%。而基础产业和金融类信托表现良好。基础产业在近期集合信托产品的募集规模占比达到45%。

◆投资建议

保险：推荐中国平安，新华保险，中国人寿；

券商：推荐国信证券，海通证券，建议关注中金公司；

多元金融：推荐银之杰，建议关注恒生电子。

◆风险提示：宏观经济大幅下行、市场大幅波动、政策变化风险