【建材行业】下半年投资策略：玻璃板块修复有望，关注旧改接力棚改

机构：中银国际

2019 年棚改计划减半，预计地产销售与投资承压。旧改接力棚改，其与棚 改对建材需求的结构化差异预计利好管材、瓷砖等建材品类。玻璃短周期数 据改善，当前板块业绩与估值均处于低位，指数表现弱势，存在修复空间。

支撑评级的要点 

 2019年棚户区改造计划减半，预计将对商品房销售和地产投资造成影响： 目前棚改已进入尾声。其中棚改实物安置推动了棚户区开发和安置房建 设的投资；货币化安置主要推动了商品房销售，同时也刺激居民加杠杆 购房，有效去除地产库存。2019 年棚改计划安置户数相比 2018 年减少 315万户，假设货币化安置比例 35%，户均 85平米，则减少货币化安置 面积 0.93亿平，占 2018年住宅销售约 6.5%；减少实物安置面积 1.74亿平， 占 2018年竣工面积 26%。 

 预计棚改退坡减少家装建材市场规模约为 1,715 亿元：据测算，2017 年 装修行业产值超过 3.9万亿元，其中家装产值约为 1.8万亿元，对应装修 面积约 7.5 亿平米。考虑棚改退坡对商品房销售和地产投资的影响，预 计 2019 年因棚改减少装修面积接近 1.0 亿平，对应家装市场产值 2,450 亿元。参考历年家装行业增加值占产值比例，我们推测棚改对应减少家 装建材市场规模约为 1,715亿元。 

 旧改接力棚改，预计旧改和棚改对家装建材需求的结构性差异将利好管 材、瓷砖等建材品类：旧改计划五年时间改造老旧小区 16万个，涉及居 民 4,200万户，总投资额约 8万亿。平均一年改造 3.2万个小区，单小区 预算 2,500 万元。小区改造以加装电梯、道路维修、管网翻新、外墙翻 新、防水、入户装修等为主。小区公共基础设施改造是重点。旧改与棚 改对家装建材需求的结构性差异将利好管材、瓷砖等建材品类。 

 短周期层面玻璃价格企稳回升存在支撑：玻璃行业市场化程度较高，基 本面数据与价格保持高度同步。玻璃价格驱动因子长期看产能、中期看 地产、短期看库存。中周期层面地产销售承压，地产投资受地产信托收 紧以及海外债新政等下滑概率较大，中周期层面难有驱动力。短周期随 着限产预期下经销商抓紧备货，厂商库存明显消化，在产产能减少，玻 璃价格企稳回升存在明显支撑。 

 当前玻璃板块业绩与估值均为低位，指数表现弱势存在修复机会：玻璃 板块业绩与估值均有明显周期，目前板块业绩估值均处于相对低位。且 玻璃指数 2017年以来持续相对大盘表现弱势，我们认为在没有外部环境 与政策刺激下，玻璃指数表现应有所回归。 

重点推荐 

 建议关注旧改接力棚改带来的装修建材需求的结构性差异，利好管材、 瓷砖、吊顶、人造板等板块，推荐对应板块龙头伟星新材、蒙娜丽莎、 友邦吊顶、兔宝宝；建议关注北新建材。玻璃板块业绩复苏估值修复预 期下推荐纯正平板玻璃标的旗滨集团。 

评级面临的主要风险 

 旧改项目推进不及预期；玻璃指数修复不及预期。