翰森制药(3692.HK)：中枢神经系统／抗肿瘤／抗感染药物领域的龙头制药公司，首次覆盖给予买入评级，目标价25.8港元

机构：招商证券

评级：买入

目标价：25.8港元

中国制药市场将保持稳定增长 

根据弗若斯特沙利文数据，中国制药2023年市场规模将达到2.132万亿元人 民币，2018-2023年复合年增长率为6.8%。这一增长主要得益于持续发展的 经济、收入增长、健康意识提高、人口老龄化以及利好新药研发的政策。同 时，我们认为，在研发门槛提升、一致性评价深化、以及国家带量采购的推 动下，我国相对较分散的医药市场的整合时机已经成熟。

战略定位于中枢神经系统、抗肿瘤和抗感染药物领域 

翰森制药在中国的六大治疗领域中拥有龙头地位，包括中枢神经系统、抗肿 瘤、抗感染、糖尿病、胃肠道和心血管疾病领域。根据公司2018年的销售 收入分布，翰森是中国最大的精神类药企（9.2%的市场份额），第五大抗 肿瘤药企（2.5%的市场份额），以及第三大多重耐药性革兰氏阳性细菌抗 生素药企（14.1%的市场份额）。

已被证实的销售能力和研发平台 

翰森的销售主要通过自建团队，目前拥有约4,500名专业销售人员，覆盖全 国1,900多家三级医院、5,000多家二级医院和其他众多医疗机构。翰森在过 去20年中证明了其深厚的研发实力，在中国创新药和首仿药获批数量中排 名第二位。翰森的研发管线包括众多的临床后期的创新药和重磅仿制药。我 们注意到公司最近已经兑现了一些研发催化剂，包括获批聚乙二醇洛塞那肽 和递交HS-10296的新药上市申请。

2019-2020年稳健的销售前景 

我们预计公司2019/20/21年收入将达97.03亿/122.45亿/152.86亿元人民 币，复合年增长率为26%。2019/20/21年调整后净利润为26.02亿/33.78亿 /42.37亿元人民币，复合年增长率为30%。增长将主要来自昕泰和迈灵达在 上市初期的快速放量、普来乐和昕维的市场份额的稳定增加，以及新产品 （聚乙二醇洛塞那肽和HS-10296）的获批推出。

首次覆盖给予买入评级，给出风险调整后的目标价为25.8港元 考虑到目前仿制药板块政策风险减低、翰森在市场中的领导地位、以及市场 整合的加快，我们基于乐观假设的分部加总估值并赋予30%的资本分配溢价 给予目标价25.8港元。