中粮包装 (0906.HK )：加多宝仲裁事件推进，中粮包装基本面继续向上，维持“强烈推荐”评级

机构：方正证券

【事件】

中粮包装发布公告，智首（清远加多宝草本股东）向香港国际仲裁中心申请回购中粮包装投资于清远加多宝草本中持有的30.58%股权，并愿意向中粮包装归还其已于清远加多宝草本作出的现金及实物注资总额（从注资之日起，按年利率10%计算收益）。

【点评】

1）仲裁事件持续推进，期待双方进一步协商最终方案。①目前该方案仅为加多宝向中粮包装提出的建议，最终的解决方案仍需双方进一步协商，考虑到中粮包装前期投入较多，预计公司会进一步争取更多的利益，以保障公司股东权益；②前期中粮包装受加多宝事件影响，财务费用有所增加影响利润，随着相关投资收益得到保障，公司盈利能力有望提升。

2）成本压力缓解&海外业务持续推进，中粮基本面迎触底向上。

①成本压力缓解：原材料方面，马口铁与铝价在2019 H1分别环比下跌6.2%/2.4%,叠加前期提价逐步落实（奥瑞金并购波尔亚太，行业竞争格局改善利于提价落实），预计2019 H1中粮毛利率将环比企稳，盈利能力得以修复；

②海外市场开发将贡献业绩增量。2018年12月，公司与嘉兴豪能签订合作协议，将投资4亿元在比利时建立合营公司（中粮持股51%），以开发欧洲二片罐市场，预计该项目将在2019年底开始陆续释放产能，考虑到欧洲市场二片罐价格及盈利均高于国内，有望成为新的业绩增长动力；

③股份回购增厚股东权益。中粮包装拟回购203万股公司股份（占总股份0.17%），将有利于增厚股东权益。盈利预测与投资建议：行业景气复苏，公司综合实力突出有望率先迎拐点，预计2019-2021年EPS分别为0.25/0.29/0.34（暂时不考虑加多宝事件影响），对应PE分别为11.3/9.8/8.5倍。维持强烈推荐评级。

风险提示：原材料价格波动，下游需求不及预期，加多宝仲裁风险。