医药研发变革大潮下，方达控股（1521.HK）借力资本加速度

一、上市股价表现：一半是海水，一半是火焰

方达控股（1521.HK）上市首日表现强势，此后逐渐走弱。从正式挂牌交易当日，股价一度冲高涨超18%，到现今已经破发，上市至今跌落14%，市场前后表现可谓冷热不均。不过随着最近大市行情回暖，公司也开始呈现企稳回调之势，于6月20日还一度收复3.2港元的招股价。

分析来看，前期由于受到热捧，香港公开发售超购90多倍，公司由此做出回拨机制，导致公开市场股份比例占IPO总数40%。由于机构拿不到货，因此在市场上大举买入的时候助推了当日股价强势冲高。不过考虑到筹码不够集中，货多在散户手中，打新后也产生了较大抛压，因此获利盘出逃扰动市场情绪，致使股价出现较大回落。

不过从长远来看，公司在上市前后相继受到优质资本的追捧，基本面表现优秀，仍然具备长期投资价值。而随着上市以来资金博弈下调整开始趋稳，最近也呈现明显回暖之势，相信当下已是投资人值得重点关注的时刻。

二、信心坚定，看好长线价值

作为一家合同研究机构，方达控股扎根蓝海市场，赛道优势明显，前景可期，而随着公司进入上市后时代，在资本的助力下，公司凭借多重优势也将有望实现在行业内的发展加速度。

a·扎根优质赛道，跨中美一体化布局，享受中国区业务崛起红利

从业务层面来看，方达控股业务主要是为药企提供法规监管下的药物研究和开发服务，如生物分析、CMC、毒理及安评等方面，业务范围包含中国及美国。具体来看，在美国方达主体为Frontage Labs，承接了包括生物分析、药物代谢和药代动力学、毒理及安全性评价、化学生产与控制等方面业务；国内主体为方达上海，主要业务包括生物分析及生物等效性业务。

其中公司在中美两国提供的生物分析服务是其最大收入来源，近三个财年该板块占总收入比均在50%左右。

从行业角度而言，CRO市场仍然充满机会。根据弗若斯特沙利文，2018-2023年，全球制药合同研究机构市场规模将由552亿美元增长至914亿美元，复合年增长率为10.6%。其中，中国市场将由55亿美元增长至191亿美元，复合年增长率28.3%。美国市场将由270 亿美元增至411亿美元，复合年增长率为8.8%。可以看到中国市场相较于美国的潜力更为巨大，而方达作为横跨中美两地的合同研究机构，不仅能够充分享受到两地行业增长带来的机会，更能够在中国市场凭借其国际优势，在内地攻城略地，把握行业成长机遇。

值得称道的是，根据弗若斯特沙利文的资料，在美国，方达控股稳居顶尖合同研究机构之列(按服务质量计)。例如，于2018年，方达控股荣获由「Life Science Leader 」基于「Nice Insight 」进行的研究而颁发的合同研究机构领导大奖。在美国市场上能有如此成绩，不难看出其实力所在。

回归到业绩层面，还可以发现中国地区是过去三年公司主要的业绩增长来源，2016到2018年，中国区收入和税前利润复合增速分别达到99.1%、184.5%。受益于国内药审改革带来的药品研发监管标准不断提高，以及创新药研发的蓬勃发展，收入及利润快速增加。展望未来公司还将充分受益中国区业务崛起红利，实现业绩的进一步提速。

b·三大基金加持，资本助力加速产业布局。

公司上市过程中获得基金行业大鳄青睐，上市后亦有机构增持，显示出资本对其亲赖有加。

具体来看，上市之初，公司即引入了三位基石投资者，合共认购约8500万美元等值股份。其中，高瓴资本、景林资产管理及奥博资本(OrbiMed Capital)分别认购约5000万美元、2000万美元及1500万美元等值股份，共计认购约46.15%股份（以中间价计，假设超额配售权未行使）。

优质资本大手笔介入，可以看到在行业前景良好的背景下，对方达控股未来发展的高度看好。

实质上当前全球生物科技领域正迎来一片创新热潮，尤其是在像中国人口老龄化问题加重，医疗升级及产业政策变革的国家，整个行业正迎来历史性的机遇。在行业快速发展的背景下，催生庞大的资本需求，一众资本顺应天时地利人和之契机，在行业内寻找机会，由此也令方达这样在行业内有着自身优势的企业颇为受益。

而在资本的助力下，公司也迎来了全新的发展轨迹。根据方达招股书信息，此次公司募集资金主要用于扩增国内外产能、技术以及延伸公司业务范围，包括扩大公司的安全及毒理学研究服务范围、美国及中国的生物分析服务范围以及CMC 服务范围。具备长期增长动力。

招股书中披露，所得款项净额约13.61亿港元(以发行价中位数计算)：其中约20%用于增强及扩大现有产能；约40%用于扩大及拓宽能力及服务范围；约30%用于潜在收购；约10%用于补充营运资金。

正如招股书中所述，方达将利用募集资金进一步扩大公司的产品开发能力，充分把握在美国和中国，全球最大的两个制药市场中的业务增长机会。

凭借资本的助力，上市后时代，相信方达控股还将大有可为。

三、过往经营表现优异，集聚优势资源

作为在行业内深耕多年的企业，方达控股过往业绩表现也较为优异，有望延续高增长的姿态。

从财报数据来看，过往三年公司收入显着增加，2016年营收为4854万美元，到2018年已经达到8311万美元，期间复合增长率高达近31%。与此同时公司的净利润也节节攀高，2016年为665万美元，到2018年扣除上市费用等一次性费用后达到1663万美元。公司收入稳定增长，毛利率也相对稳定，盈利规模持续扩张，业绩表现喜人。

展望未来，公司凭借自身与母公司的业务协同优势及客群资源优势，还将迎来更多的发展机会。

具体来看：

a·母公司的协同效应

早在2014年A股上市公司泰格医药(300347.SZ)以5025万美元的价格收购方达医药69.84%股权，由此成为方达控股的母公司。作为国内领先的CRO公司，泰格医药一直致力于为新药研发提供全过程的临床研究专业服务（临床试验开展、项目管理、数据统计分析等），而子公司方达医药则侧重于临床前研究的实验室服务，包括在整个药物研发过程中的药物代谢和药代动力学、安全性和毒理学、CMC制剂研发和临床实验用药生产以及生物分析等服务。

作为泰格医药在欧美地区CRO行业的旗舰平台，方达控股与母公司业务范围恰好互补，两者的联袂也让双方有机会充分发挥各自在医药产业链上的能力和优势。其围绕核心业务开展深入合作，在研发、临床、注册、市场营销、品牌建设等多个领域强强联手，真正实现双方产品服务和技术的价值最大化，共创双赢局面。

b·过往大客户资源

凭借过往优异的经营表现，方达积累了众多优质的客户资源，在方达466个客户中，绝大部分为生物科技制药公司，包括美国的Jassen、BeiGene、Blueprint、Celgene、Fresenius Kabi、Rhodes及中国的扬子江药业、海正、绿叶。

此外公司还享有较高的客户忠诚度，客户基于过往记录期内在数目及客单收益均有所增长，从数据来看，公司于2016-2018年期间，前五大客户贡献收益分别占当期收益的25.64%、19.50%、28.75%，呈现持续上升之势，而客户总数也由255增加至2018年的466名，增长势头明显。

公司客群资源丰富，与众多创新药企建立长期合作关系，客户粘性强，关系紧密，能够保障持续获得新项目，为业绩增长保驾护航。

四、结语

方达控股扎根于优势赛道，在一个庞大且不断增长的CRO市场深耕，其同时卡位优势点位，积累了深厚的资源和国际实力，凭借过往良好的业绩表现，在母公司协同效应及自身客群资源的持续拓展下，公司在行业中的优势将有望持续扩大。

上市之路是对方达控股的检验，这仅仅只是方达腾飞的起点，公司未来究竟价值几何，相信资本市场会给出满意答案。