【证券行业】2019年中期投资策略：核心催化将至,券商行情可期

机构：招商证券

基于证券行业核心驱动因素政策和流动性的改善，维持行业推荐评级。

 券商板块行情的核心驱动因素政策和流动性正处于甜蜜期。政策方面，重 启“市场化”新周期，根本目标是更好服务经济高质量发展，行业政策红 包力度更胜从前。流动性方面，经济复苏内外承压下或有可能反向刺激货 币政策灵活温和调整；制约货币政策的相关因素（CPI 和汇率）或现松动。 当前监管对于流动性的态度也在发生边际变化。

 行业长期转型正在加速。一方面，制度创新驱动能力升级，设立科创板并 试点注册制作为开端，将牵引各大券商将打造全产业链、全生命周期服务 的 “大投行”体系。另一方面，客户变迁根本改变业务形态，过往个人客户 占主导地位的局面下，证券公司零售经纪业务是重中之重；随着客户结构 变迁，机构化和财富管理并行是未来。探究行业未来 ROE 提升路径，我 们认为关键在于 ROA 的提升。

 行业业绩一季度爆发，二季度承压，市场仍是核心变量。一季度，得益于 火爆的权益市场，券商业绩快速爆发。4 月以来权益市场回调，预计行业 二季度业绩承压。但当前行业收入结构看，自营业务再次成为第一大收入 贡献板块。因此，影响行业后续业绩表现的核心变量依然是市场。

 我们预计 19 年全年行业实现营业收入 3887 亿元，同比+46%；净利润 1166 亿元，同比+75%。其中，经纪业务 885 亿元，同比+42%；投行 458 亿元， 同比+24%；资管 319 亿元，同比+4%；利息净收入 216 亿元，同比+1%；自 营收益 1644 亿元，同比+105%。

 投资建议：我们维持行业推荐评级。目前券商政策和流动性两大核心催化 剂确定性都较为明朗。政策方面，科创板开板进入最后几个环节，市场情 绪有望升温，交易监管有望转暖；流动性方面，中美关系的不确定性将刺 激货币政策的宽松预期，“包商事件”的爆发同样需要靠流动性来抚平短期 阵痛。回顾历史，券商股的明显表现，均伴随着这两方面因素的积极刺激。 当前证券板块估值水平已较年内高点回落超过 20%至 1.66XPB，剔除 2018 年市场恐慌性担忧股票质押风险严重伤害券商资产负债表的情形， 目前估值属于底部中枢之下水平，安全性较高，存在难得的交易性投资机 会。综合考虑行业机会、公司本身资本势力、客户基础以及对转型机遇的 把握能力，个股方面我们强烈推荐华泰证券(PB 1.49X)。

 风险提示：市场活跃度低迷；监管超严，政策复苏不达预期。