【环保检测行业】国际比较报告：百年商业服务,挖掘检测遗珠

机构：华泰证券

专业分工+服务外包，正当崛起的商业服务行业 商业服务是欧洲股市过去十年表现最好的三大板块之一，源于盈利模式的 三大属性——1）市场增速可观：客单价提升（交叉销售+增值服务）×增 量需求不断涌现（伴随专业分工服务外包） ；2）龙头的品牌竞争力不断体 现，并利用低成本融资和高估值外延并购，强者恒强；3）运营杠杆带动利 润率提升，人力作为通常最大的成本项。其中，检测行业诞生的牛股最多， 中国的商业检测（第三方）初具规模，本文旨在为投资者梳理检测市场的 情况，挖掘潜在的可以对标海外龙头的检测标的。推荐第三方检测龙头华 测检测，建议关注检测各细分领域龙头公司。

20 年全球检测市场或达 2.1 万亿，CR4 市占率 7% 18 年全球 4 大检测龙头营收均超 200 亿元（以 19年 6 月 11 日汇率计算）， Eurofins 营收超过 Intertek 成为全球第三大检测公司。18 年前 4 大龙头市 场占有率合计占 7%（考虑到第三方检测占比较低，龙头实际市占率或被 显著低估）。我们预计 2020 年全球检测市场有望达到 2.1 万亿，检测行业 的范畴已经由最初的验货衍生出测试、认证、保理、咨询、培训、研发等 业务，且随着贸易市场化加速、交易电子化、新产品研发投入加大，我们 判断全球检测市场依然保持 5%左右的增速；而中国已经成为了重要的增 长引擎和各大检测龙头的必争之地，未来 3-5 年需求增速有望超过 10%。

2020 年中国检测市场预计达 3370 亿，预计建筑建材仍为最大细分领域 据国家认监委数据，2018 年我国检测市场已经达 2811 亿元（不包括贸易 保障和医疗医药），2020 年我们预计有望达到 3370 亿。我们根据 BV 年报 对我国检测行业进行重分类后，建筑建材检测、工业检测、环保检测 2017 年的市场规模最大，分别为 576、365、259 亿元，占比分别为 24%、15% 和 11%。参考 15-17 年各行业发展趋势，我们预计 18-20 年建筑建材依然 是中国最大检测领域，医疗健康、交运、零售品有望保持较高增速。

作为唯一的综合性检测龙头，华测检测或率先突围 中国检测市场竞争格局分散，目前国内上市的相对大型的检测企业多深耕 某一细分领域，享受较为丰富的客户资源和品牌公信力，比如国检集团（建 筑建材）、金域医学（医学）、中国汽研（汽车）、电科院（电力设备）等。 而华测检测已经完成了综合性布局，品牌公信力强，或率先突围；此外我 们也看好细分领域上市公司成长之后加速并购整合成为行业巨头。

专业检测公司渐露头角，关注细分下游弹性 当前检测行业 A+H 股主要有 13 家上市公司（10 家 A 股，2 家拟上市，1 家 H 股），细分子领域，我们建议关注建筑建材检测领域优质企业国检集 团和建研集团，可靠性检验方面建议关注苏试试验和广电计量（待上市）， 电力设备检测方面建议关注电科院，汽车检测领域建议关注中国汽研和安 车检测，电气检测关注科创板已经申报材料的中国电器。

风险提示：行业整合进度不及预期，行业规范程度提升不及预期，下游需 求波动。