丽珠集团(000513.SZ)：产品结构不断优化，创新研发不断推进，给予“增持”评级

机构：华鑫证券

评级：增持

投资要点：

专科用药龙头，西药制剂快速增长。公司是国内专科制剂领域的老牌龙头企业，西药制剂涵盖辅助生殖、消化道、抗微生物等多个优势专科领域。辅助生殖领域产品种类丰富，亮丙瑞林微球处于高增长阶段，尿促卵泡素、尿促性素和绒促性素市占率较高，竞争格局良好，随着国内辅助生殖市场的不断扩大，该管线产品有望保持维持良好增长。消化道领域药物均为临床常用药，独家品种艾普拉唑，口服剂型新进2017版医保，2018年注射剂型成功上市，未来有望实现快速放量；雷贝拉唑和得乐系列维持良好增长。伏立康唑、氟伏沙明及哌罗匹隆等其他领域的二线潜力品种产品快速放量，板块整体有望保持良好增长势头。

辅助用药营收占比持续下降，对公司整体影响式微。由于医保控费和辅助用药限制，2017年以来，公司参芪扶正注射液和鼠神经生长因子销量下滑明显。2018年参芪扶正注射液实现营收15.32亿元，营收占比已降至15.32%；鼠神经生长因子实现销售收入4.44亿元，占公司总营业收入的比重仅为5.03%，对公司整体业绩的影响将逐步减小。

单抗在研产品丰富，微球剂型优势显著。单抗类药物作为现代生物制药领域增长最快的子行业之一，2016年全球销售额已达千亿美元。我国单抗类药物市场起步较晚，依然处于前期的导入阶段。公司在研单抗产品较为丰富，TNF-α单抗已完成Ⅱ期临床，HER2单抗已完成Ⅰ期临床，CD20、PD-1、IL6和RANKL单抗处于Ⅰ期临床。微球作为创新剂型，能够大大提升患者用药的方便性和依从性，在临床上具有显著优势。因为微球产业化难度较大，研发壁垒高，国内研发企业较少，丽珠作为国内为数不多的具有微球制剂产业化能力的公司，已有亮丙瑞林微球上市，现有醋酸曲普瑞林微球（1个月）处于Ⅰ期临床阶段,注射用醋酸亮丙瑞林（3个月）报产,公司有望成为微球制剂领域的领军企业。

盈利预测与投资评级。我们预测公司2019-2021年实现归属于母公司净利润分别为12.40亿元、14.27亿元、16.47亿元，对应EPS分别为1.72元、1.99元、2.29元，当前股价对应PE分别为18.6/16.1/14.0倍，给予“推荐”评级。

风险提示：药品销售业绩不达预期风险；政策风险、事件风险；单抗等新产品研发进度不达预期风险。