乐信Q1解读:业务持续高增长 资产资金两端优势明显

作者：李妍

1，业绩稳健高增长，能比较强的抵御并适应外部行业政策性调整

一季度互金公司的财报基本都出来了，从贷款余额、净利润、逾期率几项指标来看，乐信的增速高，且最为稳健。自2017年12月上市以来，乐信实现了连续六个季度净利的三位数高速增长。

为什么要特别关注“稳健性”？一方面因为行业互金行业正在经历整顿和监管，能在行业大规模整顿下保持业绩稳健输出，一定程度上反映了公司的运营的合规性，也体现了乐信对企业长期生存发展价值的坚持，抵御了赚快钱的诱惑。

2017年12月下发的141号文，规定利率上限为36%，乐信长期满足监管需求。2018年在上半年经济去杠杆，资金流动性紧缺，下半年P2P暴雷的动荡环境下，乐信的贷款余额和净利润等指标都保持了高速增长，很好的应对了外部复杂的环境。此外，超过90天逾期率长期稳定在1.5%以内，也映证了上次去乐信调研时管理层的态度，即乐信坚持做优质人群的生意，不为外界高利息覆盖坏账这种短视的生意模式所动。

2，客群优质且粘性高 注重获客与资产质量的平衡

乐信服务的是一个细分客群：优质高成长人群。他们受过高等教育，前期收入不高但增长潜力大，消费需求旺盛。从信贷阶段来说，消费金融是一个人最早的信贷需求，随后才是车贷、房贷等大额需求，乐信在这群人消费需求和收入错配程度最大时切入，比蚂蚁金服、京东数科早2-3年、比银行早5-6年找到这些优质人群。

新客方面，2019年Q1乐信新增70.5万活跃用户，同比增长60%；使当季总活跃用户数达到320万，活跃用户数同比增长23%。相对过去两年，乐信2019年Q1在新客获取上较2017和2018年加速增长。

金融产品的生命周期很长，精准获客所花的钱，相当于投资，一旦转化成金融用户，留存性是非常好的，因为随着用户使用次数越多、守约越好，可用额度上升空间越大，用户的转移成本也随之越来越高。因此，找到目标客户，并让他们有金融需求的时候，能第一时间想到乐信，是相对更为重要的。

关于金融产品生命周期这点，年报有披露一组很有参考价值的数据，上图是乐信2015年Q1获得的用户，在之后两年的留存情况和资产质量情况：

到2018年第四季度，这部分用户仍有41.4%依然持续使用乐信的金融产品；

这部分人的授信额，也由2016年第一季度的7000多元人民币，增加到了2018年第四季度的1.5万元；

平均借款余额从2016年Q1时的3595元，上升到2018年的13116元人民币；

超过30天逾期率，由2016年Q1的1.6%，下降到2018年Q4的1.1%。

上述数据当中，用户粘性高，授信额度增加，贷款余额上升，体现了乐信的用户忠诚度高，且随着用户的收入能力上升，偿还能力也逐步提升，平台记录了用户的成长；逾期率下降，说明了乐信的资产质量是比较优质的，用户的偿还意愿很明确，并且偿还能力在不断优化。

借钱和信用消费是一个强需求的市场，如果开闸放水拉用户，有很多方法，尤其是前几年行业草莽生长阶段，市场需求起的非常快，要获客，方法多得很，关键是如何来平衡获客与资产质量之间的关系，这决定了企业能否持续生存。乐信截止2019年3月31日，超过90天逾期率1.42%，坏账率2%出头，资产质量非常稳定，说明了过往历史，乐信没有因为获客而降低用户质量的标准。

3，Q1财务亮点：运营效率提升 资金渠道多元化 利润高增长

a）业务高增长的同时，资产质量稳定

截止2019年3月31日，乐信贷款余额350亿元人民币，同比增64%；

Q1累计放贷201亿元人民币，同比增36%；

消费分期相关电商GMV 17亿元人民币，同比增42%；

Q1平均信用额度8200元人民币，借款周期12.5个月，90天以上逾期率1.42%，与上年基本持平；

b）营收：助贷业务加速增长

乐信第一季度营收20亿元人民币；当中电商自营及平台业务相关收入6.8亿元人民币；金融服务相关收入13亿元人民币，同比增23.9%。

金融服务收入，根据表内表外区分，又可细分为利息及金融服务收入（Interest and financial services income）和金融科技收入（ Loan facilitation and servicing fees），其中后者，即助贷业务同比增长342%至9.11亿元人民币，除了助贷业务本身增长外，桔子理财模式也从去年二季度开始，由表内划为表外。

c）运营效率提升，利润高增长

从运营费用占贷款余额的比重上来看，乐信的运营效率不断优化，2016、2017、2018、2019年Q1，乐信运营费用占贷款余额的比重分别为8.9%，5.8%，4.6%和4.5%，由此带来利润高速增长。互金公司的成本主要是资金成本、信用成本和运营成本三项，前两者相对稳定，运营成本则有巨大的优化空间，每下降一点都意味着利润的增长，也是互金平台可以通过技术持续优化的环节，考验技术实力；

乐信2019年第一季度调整后净利润6.22亿元人民币，同比增203%

公司预计全年发放贷款总额900-1000亿元人民币。

d）资金来源多元化，对P2P依赖越来越低

资金构成是判断互金平台发展的重要考察指标，以机构资金为主的平台，相对以个人投资者资金为主的P2P平台更具优势。第一季度乐信新增贷款，29%的资金来自桔子理财平台，71%来自银行等机构合作伙伴，一方面说明P2P行业整顿对乐信的影响有限，另一方面，取得越来越多机构合作伙伴的认可，侧面反映了乐信资产质量是有保障的。

4，增长逻辑：加大场景建设 挖掘既有用户需求

分期乐产品，是以“乐卡”的信用额度为基础，为用户提供小额借款和消费分期的服务。乐卡的业务逻辑跟“花呗”、“借呗”一样，需求等同于银行信用卡，但使用体验上比银行信用卡灵活快捷。区别在于人群上，乐信离花呗、借呗、微粒贷较为成熟的用户有一定距离，用户比较年轻。

截止2018年12月31日，乐卡授信用户1050万人；截止2016、2017及2018年，平均授信额度分别为 RMB6,165，RMB8,201，RMB8,648，2018年平均额度使用情况仅为35.6%，乐信通过更多消费服务场景的搭建，有希望更好的释放既有用户的消费潜力。

截止2019年3月31日，乐信注册用户数4220万，同比增59.6%；获得授信的用户规模1160万，同比增41.6%；第一季度的活跃借款人数仅为320万，同比增22.4%。这组数据，说明乐信90%的潜在用户可以进一步唤醒和运营，乐信2019年的一个重大战略布局，就是通过新推出的“乐卡”APP以及“乐黑卡”会员的形式，为用户提供更多优惠权益。

乐黑卡年费199元，会员可以享受借钱利率85折，购物免息优惠，信用卡分期折扣，以及电影票、视频网站会员等等消费折扣特权，目前该项服务在乐信活跃用户中的渗透率已超过20%；今年4月，乐信也发布了权益类消费APP“乐卡”，针对年轻用户提供其线上线下各类消费权益。

总体上，乐信今年会重点在场景建设上进行创新，尤其是以消费作为突破口，从场景创新上网罗有信用消费需求，并且具备一定标准还款能力的优质人群，在挖掘新用户的同时，更好的释放老用户的消费潜力。