率先主动调仓，龙头券商FOF透露密码：不做拼盘！

来源：每日经济新闻

去年3月，中信证券信享盛世X号全明星私募FOF横空出世，市场吸金近80亿元瞬间引爆市场热情，此后，招商资管、国泰君安资管和国信证券在4月、5月也打出明星牌，成立明星私募FOF产品，分别取名招商智远群英荟臻选FOF、国泰君安全明星FOF、国信复利领航系列FOF。据了解，前述四家募集规模超百亿元。

记者从国泰君安全明星FOF近日披露的2019年一季度报告中发现，相比去年四季度末，国泰君安全明星FOF变化不小，对子基金及比例进行了调整，而据记者了解，这也是上述四只中唯一主动调仓的券商FOF。

对于这一变化，记者专访了国泰君安证券资产管理公司机构金融部总经理兼FOF业务负责人李劲松以及国泰君安全明星FOF投资经理杨钤雯，听听他们是怎么说的吧！

增加三大子基金和配置比例

记者拿到的2019年一季度国泰君安全明星FOF1号集合资产管理计划报告显示，国泰君安全明星FOF成立于2018年5月18日，截至2019年3月31日，集合计划单位净值为1.028元，本期净值增长率为10.78%，集合计划累计净值增长率为2.80%。

记者了解到，今年一季度，全明星FOF发生了大动作--对子基金及比例进行了调整。1月初，增加了成长风格的子基金配置比例，2月再次增加了子基金的配置比例（由80%提升至100%）。

"全明星FOF子基金管理人前期仓位较低，2月才开始逐步提升仓位。总的来说，FOF的作用在于平滑风险，降低波动，子基金在2月底确认市场转势之后，基本维持较高仓位的运作，3月超额收益开始展现，实际上，在市场猛烈拉升阶段，FOF净值相对于指数的超额收益很难体现。我们的优势在于猛烈拉升之后，市场震荡阶段的超额收益"，全明星FOF一季度资管报告透露道。

具体来看，2018年四季度末，全明星FOF子基金有7只，分别是宽远春晓、少数派22号、兴全春晓、景林春晓、明达春晓1期、朱雀春晓和淡水泉专线9期。此外还持有2只货币基金，分别是长信利息收益货币B和富国富钱包货币。

而到2019年一季度末，上述2只货币基金消失，取而代之是增加了3只子基金，分别是望正尊享、丰岭稳健成长16期和远策睿升私募，分别占净值比达11.55%、4.24%和3.34%。另外，宽远春晓、景林春晓和淡水泉专项9号的份额数量也有不同程度的增加，至一季度末，上述三只子基金市值占净值比也分别增加到19%、13.54%和6.31%。

打造升级FOF2.0版本

对于上述调整，记者专访了国泰君安资管机构金融部总经理李劲松，他告诉记者，无论是子基金的甄选上，还是体系的建设上，都会在去年的基础上，做到2.0版本。

从管理人的甄选上，李劲松表示，去年的时候，我们的风格以低估值蓝筹和消费为主，因为我们去年对市场观点是偏谨慎的。今年，我们偏乐观，主要是因为我们认为市场流动性已经得到大幅改善以及风险偏好得到明显提升，更重要的是，对于成长股估值来说，很多成长股显示出很好的性价比。所以在这些判断基础上，我们做了两件事，一是先平衡整个组合，选配成长风格，增加了望正、丰岭和远策；二是在配置比例上提升。据记者了解，国君资管全明星FOF是四大网红券商FOF中唯一有主动调仓管理的。

当然，对于选择增加望正等3家子基金管理人，除了考虑到适应下一阶段的市场风格之外，在李劲松看来，挑选子基金管理人除了需要考虑历史业绩和风格之外，更加重要的是需要判断管理人在未来的能否战胜市场；因此需要考虑管理人构建组合的投资框架。此外，国君资管FOF产品选择的管理人，基本上要有15年的投资经历，因为15年时间差不多是两轮A股周期，"老法师们"对市场风险的认知更加深刻。

在体系建设上，李劲松表示，FOF作为平滑风险的工具，风险控制是关键，过程上简单来说可以分为事前、事中和事后。在风险管理的过程中需要依赖IT系统的建设。他认为，定量的分析都可以用IT系统进行处理，即所有投资行为的监控都来自于自身IT系统数据的分析。事前在定量和定性分析精选优秀管理人之后，依据管理人的管理风格和行业配置方向进行FOF组合配置；事中对子基金管理人进行动态监控，依赖于系统支持对管理人的仓位，行业配置进行实时分析。事后在整个FOF组合的构建当中，对母基金和子基金的收益进行拆解，尤其是对不及预期的子基金管理人进行调整。

减小波动注重投资者体验感

虽然说，全明星FOF今年来成绩表现优秀，但是在与其他三只券商FOF相比，确实还是稍有落后。"就今年来业绩而言，因为子基金管理人相对保守，导致仓位的问题没跑过其他三家，但是我们的波动最小，确实起到了FOF平滑波动的作用，客户体验感要好一些，毕竟撇开风险谈收益是耍流氓"，杨钤雯向记者笑着说道。

正如所说，从成立以来看截止到四月底，国信复利领航1号收益率达9.15%，国泰君安全明星FOF号收益率为4.30%，招商智远群英荟臻选FOF1号和中信证券信享盛世1号的收益率分别为2.06%和1.80%。不过在历史回撤上，国泰君安全明星FOF最为稳健。Wind数据显示，国泰君安FOF成立来最大回撤近7.5%，相反其他三大FOF最大回撤均超10%，尤其是中信FOF和招商FOF，最大回撤更是接近20%。

"全明星FOF未来是要增强获取绝对收益的能力，但在获取收益的同时也要减少波动，这是我们衡量的两个指标"， 李劲松说道："FOF作为资产配置的方式之一，在国外其实是在获取这类资产收益的同时降低这类资产的波动。但是在国内却有更高的要求，希望FOF获取更高的阿尔法收益，因为拿不到阿尔法收益，就没有人买你的FOF，相对而言，在国内FOF对波动性考虑较少更多的是弹性 。"

据记者了解，国泰君安资管今年股票多头FOF规模在持续扩大，同时，在量化、另类和固收FOF产品体系的规模也在不断增长，整个FOF组合投资业务规模已经超过50亿元。