【交通运输行业】油汇双杀冲击航空业绩，快递增速高位维持，基础设施板块防御属性显著

机构：长城证券

行业营收稳健增长，净利润小幅下行。2018年受市场整体调整影响，交通运输板块全年整体呈下行状态，跌幅为30.17%，跑输沪深300指数4.86个百分点。从财务数据层面来看，2018年行业总体营收21095亿元，营收增量为2414亿元，同比去年增长12.92%；行业整体归母净利润为824亿元，下降216亿元，同比去年下降20.79%。整体上营收仍维持稳健增长，而利润出现较大波动，分子板块看利润下滑主要由于航空与物流板块的负向贡献所致，而机场、铁路、公路、港口等基础设施运营类板块业绩整体保持稳定，体现出了一定的防御属性。

航空：油汇双杀影响落地，景气复苏值得期待。2018年六大上市航司合计实现营业收入4905亿元，同比增长13.07%，但归母净利润122亿元，同比缩减52.1%，业绩受油价、汇率等外部因素冲击较大。经营数据层面，2018年航空客运规模稳健扩张，可用座公里为10707亿公里，同比增长11.5%；收入客公里为8844亿公里，同比增长11.42%；客座率水平维持稳定，为82.61%，同比小幅降低0.07%，客座率下行的原因主要是各航空公司均在一定程度上采用了收益管理策略，叠加行业全票价上限放开，票价水平整体呈上升趋势。展望19年油价、汇率等外部因素的同比改善将大幅提升业绩表现。航空行业需求韧性确保行业运量仍可维持10%左右增长，票价改革的放开与波音737MAX事件确保行业运价长期呈向上趋势。整体上看航空仍是交运行业景气度最好的子板块，全年来看行业景气度暨去年遭受油价、汇率双杀后今年大概率边际改善，宏观经济超预期、票价超预期与汇率预期反转均可能构成潜在上行催化剂。

机场：业绩稳健增长，防御属性凸显。2018年机场板块四家上市公司合计实现收入224亿元，同比增长13.29%，合计实现归母净利润65亿元，同比增长2.88%。经营数据层面，2018年行业营运规模继续稳健增长，整体飞机起降架次为1.53亿架次，同增2.89%；旅客吞吐量为220亿人次，同增6.65%；货邮吞吐量为7亿吨，同增1.70%。机场行业作为服务航空运输的基础设施运营行业，普遍拥有良好的现金流，垄断行业属性使其具备增长相对稳定、受宏观经济周期影响较小等特征。在经济平稳复苏的宏观环境下，机场板块稳健增长的业绩与高股息低估值特性具备一定的比较优势，是弱市中良好的防御性品种。在当前宏观经济下行的市场环境下，机场板块稳健增长的业绩与非航业务带来的消费属性具备一定的比较优势，板块业绩由航空主业驱动步入非航业务驱动，估值中枢将由公用事业逐步向类消费板块靠拢。长期来看，公司业绩结构的改变提供对当前估值水平的支撑，未来业绩的持续增长确定性较强，仍具备长期配置价值。

?快递：单量增速高位维持，行业集中度持续提升。2018年，快递行业营业收入实现6038亿元，同比上升21.80%，较17年略有放缓，扣非净利润92亿元，同比增长14.7%；业务量层面，2018年快递业务总量达到507.1亿票，同比增长26.60%，较17年28.04%的增速略有放缓，但仍处于高增速通道。中期来看电商增速确已结束过去30%+增长的阶段，但整体行业红利尚未释放完毕，行业未来三年增速仍可维持20%+。此外拼多多等新型电商崛起是通达系快递单量增长的新动力。行业格局层面，快递行业集中度进一步提升，中小快递公司正在加速离场。2018年CR6、CR8、通达系公司市占率达到了72.40%、81.20%及53.90%，分别较去年同期提升5.80、3.40、4.3个百分点。通达系公司营业收入增速均超过行业均值，行业单量呈现加速向龙头集中的趋势，其中中通、百世、圆通、申通及韵达增速分别为34.80%、39.88%、37.45%、34.41%及38.76%，顺丰增速不及上市公司平均，为27.69%，主要系商务件增速与电商件之间差距所致。

我们认为综合估值与成长性快递板块仍具备长期配置价值，尽管当前通达系快递仍采取降价抢占市场份额的策略，但龙头快递公司由于成本端相对较低具备竞争优势，单量增速均高于行业整体水平，这表明中小快递公司正加速离场，逐步让出市场份额。当前温和的价格战无法伤及各家上市快递公司根本，却会加速中小快递公司的退出，因此当前通达系快递公司均有能力维持业务量增速高于行业平均水平，从中小快递公司攫取份额。展望明年，快递单量仍可维持近25%增速，且预计价格战仍会存在但不会大幅加剧，行业单价降幅仍可匹配成本缩减，当前快递行业单量仍可维持较高速增长，随着集中度的提升与消费者对服务质量的看重，价格在竞争策略中的比重逐步下降，行业单价下降幅度逐步趋缓，板块长期仍具备较高成长性。

风险提示：宏观经济下行风险，人民币汇率贬值风险。