新秀丽(1910.HK)：1季度业绩疲弱但估值较低，上调至“买入“评级，目标价21.50港元

机构：国泰君安

评级：买入

目标价：21.50港元

2019年1季度业绩差于预期。收入同比下滑6.3%至8.32亿美元，主要由于外汇汇率冲击以及美国和中国市场销售下滑。整体毛利率同比上升0.1个百分点至56.6%。市场推广费用率基本同比持平，维持在5.9%，而分销费用率则同比上升3.3个百分点至36.7%。有效税率同比下降7.1个百分点至19.1%。净利润同比下降48.3%至2,270万美元。

分别下调2019-2021年每股盈利预测18.8%、23.7%和26.0%至0.161美元、0.169美元和0.184美元。公司已观察到2019年4月份业绩有所复苏，并且预期2019年全年收入将录得低单位数增长，低于此前的指引。因此我们分别下调2019-2021年收入预测3.5%、4.3%和5.0%。新秀丽将尝试提升平均产品价格（最多有高单位数提升空间）从而部分抵消美国提升关税的负面冲击并维持稳定的利润率水平，但我们仍然预期利润率将受到中美贸易摩擦的负面影响。

下调目标价至21.50港元但上调评级至“买入”。公司2019年1季度疲弱的业绩表明业务环境比我们所预料的更有挑战性。此外，第二轮中美贸易摩擦使得在2019年接下来的时间中不确定性更大。我们的新目标价分别相当于17.0倍、16.2倍和14.9倍2019年、2020年和2021年市盈率。公司目前股价相当于14.2倍2019年市盈率，我们认为被低估。我们的目标价反映了20.4%的上升空间，因此我们上调评级至“买入”。