永利澳门(1128.HK)：贵宾厅疲弱拖累业绩，维持增持评级 ，目标价23.3 港元

机构：中泰证券

评级：增持

目标价：23.3 港元

19 年一季度经调整 EBITDA 同比减少 8%，略逊预期 

永利澳门在 2019 年一季度净收入为 12.56亿美元(同比减少2%，环比减少 3%)，其中贵宾 厅毛收入为 7.8 亿美元(同比减少 7%，环比减少 11%)，主要由于高端需求疲弱、中介人信 贷收紧等因素导致贵宾厅转码数同比减少 30%；中场赌枱毛收入为 5.8 亿美元(同比增长 2%，环比增长 3%)，主要由于大众中场同比增长 13%的贡献；角子机毛收入为 8900 万美 元(同比减少8%，环比减少12%)。集团经调整EBITDA为3.87亿美元(同比减少8%，环比 减少 2%)，略逊我们预期的 4.06 亿美元。期内，永利皇宫贵宾厅录得 3.91%的超高净赢 率，而 18 年 1Q 及 4Q 分别只有 2.6%及 3.25%，在经调整幸运因素后集团 EBITDA 更为 3.61 亿美元。

趁机优化现有物业，迎接复苏一刻 

集团正改造现在永利会娱乐场博彩区，将加设 40 张中场赌枱，预计在今年完成，有助增加 项目的吸引力，我们持续看好公司的单桌营运能力，同时管理层对前景保持乐观。我们认 为中美贸易磨擦短期继续打击贵宾厅的表现，但是相信中国稳经济措施有望对冲部份外贸 放缓的影响，我们预期贵宾厅可在下半年见底回稳，我们认为永利澳门目前处于业绩调整 的尾段，有望迎来复苏。管理层表示未来市占率将介乎 15%至 17%。

微降目标价至$23.3 港元，維持「增持」评级 

我们把 19 年永利澳门的贵宾厅毛收入增长从-10%下调至-16%；中场博彩毛收入增长从 +5.9%上调至+6.5%。我们相应调整 19 年及 20 年经调整 EBITDA 预测-2.8%及-1.8%，至 同比分别-1.9%及+17.9%，维持 2019 年 13.5 倍 EV/EBITDA 估值法。我们将目标价由 24 港元下调至 23.3 港元，考虑目前股价对应潜在升幅达到 18%，而预测股息率达 6.1%，具 有足够的安全边际，我们维持「增持」评级。

风险提示 (一)签证政策收紧；(二)赌场续牌风险；(三) 中国经济放缓影响居民出游意欲