美国经济走势跟踪：中国打喷嚏,美国也感冒？

机构：光大证券

2018年底美股和美国宏观经济指标快速调整，既有内部原因，也有外部影响。后者往往容易被投资者忽视，以至于对美国经济现状产生偏见。”传统的说法是“美国打喷嚏，全球就感冒”，但随着其他经济体的重要性上升，这个情形似乎发生了变化。

中国对美国经济的影响在上升。2017年底中国信贷脉冲领先于欧美PMI见顶，中国总需求也率先回落。与此同时特朗普挑起中美贸易争端，反而害了美国自己。中美贸易冲突升级后，美国对中国出口大幅下跌，拖累美国总出口。从全球视角看，中国的经济地位今非昔比，中美两国在全球产业链中的重要性较20年前大幅上升，这也使得两国贸易摩擦引发市场对全球经济前景的担忧。

欧洲经济走弱连累美国。欧盟是美国第二大商品出口、第一大服务出口市场，欧洲也是美国跨国企业对外投资的最主要目的地。数据表明，美国公司在海外的产出大都销往本地，标普500成分公司有40%的盈利来自包括欧洲在内的海外市场。2018年美国企业海外利润增长先于国内利润下滑，表明外部经济走弱对美国企业影响显著。

从产业角度看，油价下跌、全球汽车产业不景气亦有拖累。页岩油技术的发展令美国石油出口大增，美国也将在不远的未来成为原油净出口国。去年底油价大幅下跌不仅抑制采掘业投资，还导致信用利差走阔，增加金融风险。与此同时，中国汽车补贴政策调整，欧洲执行排放新规打击全球汽车产业链，也影响美国的汽车业。

全球经济走弱降低美国通胀压力。过去三十年，美国进口占GDP比例从10%上升到18%，美国CPI通胀与进口商品价格的相关性从次贷危机前的0.6上升至危机后的0.9。这意味着，全球经济下行降低美国输入性通胀压力，如果美元升值，还会进一步压制美国通胀。而通胀低迷也是正当前美联储的一块“心病”。

从历史经验看，外围经济确实会影响美国货币政策走势，但当前转向宽松的必要性还不大。制造业PMI和金融条件指数是两个可观测的指标，目前表现尚可。另外贸易保护仍是全球最大风险点。以上分析表明，美国自己也很难在贸易争端中独善其身。对欧元区和基本面脆弱的新兴市场而言，贸易环境变坏带来的挑战也不容忽视。