君实生物-B(01877.HK)：特瑞普利单抗上市首月收入7900万元，创新药魅力逐步展现

机构：中泰证券

投资要点

事件：2019年4月30日，公司发布2019年一季报。2019年第一季度公司实现营业收入7907.54万元，同比增长5,299.27%；实现归母净利润-3.77亿元，同比下降272.53%；实现扣非归母净利润-2.79亿元，同比下降197.94%。同时公司公告拟申请于科创板上市。

点评：特瑞普利单抗（PD-1单抗/拓益）上市首月收入接近8000万元，创新药大品种魅力逐步展现。2019年第一季度实现营业收入7907.54万元，同比增长5,299.27%，主要就是公司新增上市销售的特瑞普利单抗（PD-1单抗）销售收入贡献。2018年12月17日君实生物特瑞普利单抗（JS001）获得NMPA批准有条件上市，成为首个获批上市的国产PD-1单抗，2019年2月26日特瑞普利单抗正式开售并开出首张处方。截止2019年第一季度仅完整销售一个月，首月销售7900万元，PD-1单抗作为肿瘤免疫检查点药物的革命性药品的魅力正在逐步展现。我们认为，特瑞普利单抗和进口Keytruda一样，临床结果显示治疗晚期黑色素瘤效果良好、能够显著提升患者总生存期等；且定价策略竞争力强，预计2019年有望实现销售收入4.3亿元。长期看，我们预计特瑞普利单抗销售额2023年有望达到52亿，2028年有望达到103亿。2019年第一季度研发费用1.96亿元，全球首个BTLA靶点候选药物获批进入临床。公司依靠核心平台研发JS004（抗BTLA单抗），目前已经获批在美国进行临床试验，是全球首个申报临床获得受理的BTLA靶点产品。

公司申请科创板上市募资27亿元，用于创新药研发项目、临港生产基地建设项目、偿还银行贷款及补充现金流量。

盈利预测与投资建议：我们预计公司2019-2021年营业收入分别为4.33、7.37、16.08亿元人民币，增速分别为由负转正、70.3%、118.1%；归母净利润分别为-7.18、-6.25、-4.50亿元人民币。考虑到公司作为生物药创新型企业，2018年前一直没有产品上市、处于亏损状态。2019年第一个产品拓益开始商业化销售，我们预计2019、2020年公司持续投入，尚不能实现盈利，因此采取现金流量折现（DCF）进行估值。采用现金流量折现法，我们测算认为君实生物的合理估值为334亿元人民币、即393亿港元，维持“买入”评级。

风险提示事件：核心品种拓益销售放量不及预期的风险，品种降价超过预期的风险，在研产品进度不及预期进而影响DCF模型估值的风险，预测前提不及预期导致市场容量测算出现偏差的风险，政策不确定性的风险。