金沙中国(1928.HK)：贵宾厅高净赢率+稳健中场带动业绩胜预期，维持“增持”评级，目标价45.8港元

机构：中泰证券

评级：增持

目标价：45.8港元

19年一季度经调整EBITDA创14年以来新高，优于市场预期

金沙中国公布2019年一季度业绩，净收入达到23.34亿美元(同比增长8%，环比增长3%)；经调整EBITDA创14年以来新高，达到8.58亿美元(同比增长9%，环比增长9%)，超市场预期，经调整EBITDA利润率为36.8%。期内，贵宾厅毛收入为6.62亿美元(同比接近持平)，较行业(同比减少13.4%)为佳；中场赌枱毛收入为15.2亿美元(同比增长13%，环比增长7%)；角子机毛收入为1.54亿美元(同比增长2%，环比减少1%)。

中场保持稳健增长，而贵宾厅录得较高净赢率

受惠于港珠澳大桥带来的旅客增长，集团中场业务保持稳健发展。期内，澳门威尼斯人的中场赌枱毛收入同比增长21%；金沙城中心同比增长7%；澳门巴黎人同比增长20%。集团已完成对澳门巴黎人套房的升级，对提升高端中场业务带来直接推动作用，集团高端中场毛收入同比增长15.9%。另一方面，金沙城中心及澳门巴黎人贵宾厅净赢率分别达到4.69%及4.63%(18年1Q分别为3.43%及2.77%)，弥补转码数下跌的影响。

新酒店房间供应陆推出，「澳门伦敦人」成增长动力

四季酒店新增的290间套房预计在2020年一季度推出。管理层表示370间瑞吉酒店套房将改名为伦敦人套房，预计在2020年下旬可推出。「澳门伦敦人」改造工程预计可在2020至2021年分阶段落成。今年4月1日起，往来港澳通行证出入境证件实行「全国通办」，签证放宽促进旅客增长。金沙中国在澳门5星级酒店供应拥有绝对的领导地位，我们认为未来新房间供应的推出能够受益于中场旅客推动带来的需求。

提升目标价至$45.8港元，维持「增持」评级

我们微调19年及20年经调整EBITDA预测+1%及+0.5%，至同比分别增长7.1%及12.5%，维持2019年15.3倍EV/EBITDA估值法，减每股0.4港元净负债，我们将目标价由45港元上调至45.8港元，维持「增持」评级。目前股价相当于4.7%预测股息率，具有充足的防守力。

风险提示

(一)签证政策收紧；(二)赌场续牌风险；(三)「澳门伦敦人」项目改造延期