中国建筑国际(3311.HK)：19Q1业绩高增，新签订单稳步提升，维持“买入”评级，目标价8.8港元

评级：买入

目标价：8.8港元

公司2019年一季度实现集团营业额115.55亿港元，同比下降0.5%。公司股东应占溢利21.65亿港元，同比增长28.5%。营业利润率为18.0%，同比增加3.9pct。19年一季度收入增速较低，主要原因为内地业务增速放缓。而公司业绩超预期增长，利润率也有显著提高，预计主要得益于公司港澳地区项目带来的收益。

根据公司公告，公司19Q1新签订单346亿港元，同比增长5%，已完成19年计划新签订单1200亿港元的28.8%。内地/香港/澳门19Q1分别新签订单161.2/148.7/29.7亿港元，同比分别变动-22.3%/+196.2%/-48.4%。香港地区订单增长迅速，对公司营收与业绩的贡献将逐渐加大。且香港地区的项目现金流回款较好且转化周期较短，预计接下来公司订单将持续转化为收入并释放业绩，改善公司现金流。公司目前在手未完工合同2554.1亿港元，订单收入比高达4.6倍，在手订单充足有助于支撑公司未来收入持续增长。积极拓展港澳业务，受益粤港澳大湾区建设随着粤港澳大湾区协同发展的不断推进，在港珠澳大桥开通利好的带动下，预计香港澳门都将延续良好的经济发展势头。香港市场方面，私人楼宇投资气氛乐观；澳门楼市预计稳步回暖，工程项目陆续推出，建筑市场回升可待，同时澳门填海发展计划仍在积极推进当中，预计未来将为澳门市场带来机遇。公司作为最早在粤港澳大湾区布局的企业之一，在港澳建筑市场长期居于龙头地位。按照公司战略，公司将继续深挖区域的潜力，不断创新在大湾区的业务模式，有望推动公司业绩进一步增长。

公司在香港地区的订单增长迅速，而香港地区业务回款较好且转化周期较短，预计2019年订单将逐渐转化为收入。公司现金流优异的香港地区业务比重提升并采取创新型融资工具，现金流有望持续改善，未来估值或将得到提升。我们预计2018-2020年公司净利润分别45.0/54.9/65.9亿港元。公司目前PE（TTM）为8.7倍，而PB仅为1.0倍，PE/PB水平均在同行中处于较低水平。我们给予公司19年8倍PE估值，而我们预测公司19年EPS为1.09港元/股，则对应合理价值为8.8港元/股，维持“买入”评级。

风险提示：基建投资增速下滑风险，项目执行不达预期风险，项目回款风险，工程订单下滑超预期风险等。