中国生物制药(1177.HK)：业绩实现高增长，肿瘤业务增长强劲，维 持“买入”评级，目标价 11.64港元

机构：中信证券

评级：买入

目标价：11.64港元

核心观点

公司 2018 年业绩实现高增长，安罗替尼引领肿瘤药业务收入翻倍，2019 年有望实现 65%以上增长。公司在研产品储备丰富，PD-L1研发进展迅速，有望2020年底或 2021 年上市。且公司现金充裕，在研发领域合作或并购值得期待。

▍公司 2018 年业绩维持高增长。公司 2018 年实现收入、净利润 208.89 亿、 90.46 亿元，同比+40.59%、+316.70%，其中扣除泰德 24%贡献的利润、一次性收购 收益及摊销费、权益投资和金融资产的公允价值亏损后，公司净利润增长 27.3%，基本符合市场预期。

▍安罗替尼引领肿瘤药业务收入翻倍。除了因泰德并表外，公司收入高增长主要 由于肿瘤药业务的增长驱动（+99.62%），预计安罗替尼贡献显著，赛维健、 依尼舒、格尼可同比+53.46%、+51.25%、+37.89%。2019 年随着安罗替尼新 适应症（软组织肉瘤和小细胞肺癌）获批，来那度胺（上市 1 个半月销售 7000 万左右）和硼替佐米的加速放量，公司肿瘤药业务有望实现 65%以上增长。在 肿瘤药物药物的逐步上市及销售队伍的扩充（2018 年 2000 人）下，公司肝病 占比逐步下降（2014 年 46.7%；2018 年 30.7%），肿瘤药占比显著提升（2014 年 9.1%；2018 年 15.3%），未来肿瘤药有望成为公司第一大业务。

▍公司在研产品储备丰富，肿瘤及生物药领域布局深入。公司肿瘤领域近 30 个创 新药产品，其中 PD-L1 进展迅速，头颈鳞癌、cHL 适应症分别进行到临床 III/II 期，有望明年底或后年上市。安罗替尼联合 PD-L1 及 PD-1（合作开发）的初步 数据良好，联合用药有望弯道超车。其次，公司生物药有 30 多项处于研发阶段， 其中曲妥珠、利妥昔、阿达木、贝伐珠单抗类似药均处于临床 III 期，有望 2021 年陆续上市。同时，公司 44 个化学仿制药处于申报生产状态，未来 3 年有望每 年上市 10-15 个产品，2019 年或将迎来吉非替尼、布地奈德、卡泊芬净、苯达 莫司汀、阿派沙班等重磅产品获批。此外，公司 2018 年底共有现金 66.76 亿元， 在热门靶点药物及早期药物发现等领域的国际合作或并购方面值得期待。

▍风险因素。带量采购导致药价下降风险；药品研发进展不达预期。

▍盈利预测及估值。公司安罗替尼销售强劲，在研产品陆续上市，考虑带量采购 及泰德无形资产摊销（每年 4.2 亿左右）影响，调整公司 2019/2020 年 EPS 预 测至 0.23/0.26 元（原 0.28/0.34 元），并新增 2021 年 EPS 预测为 0.31 元（ 19-21 年无形资产摊销前 EPS 预测为 0.26/0.30/0.34 元）。参考可比公司估值，给予 公司 2019 年 35X PE（摊销前），对应目标价 11.64（9.1 元人民币）港元，维 持“买入”评级。