中国民航信息网络(0696.HK)：经营利润大幅低于预期由于成本上升，但利润率有望逐步回升，上调至“买入”评级， 目标价25.47 港元

机构：辉立证券

评级：买入

目标价：25.47 港元

投资概要

中国民航信息网络为中国最大的航空业信息系统供应商，研发系统功能例如：航班控 制、机票分销、值机、配载、结算及清算和航空物流。我们采用现金折现法进行估 值，并得出目标价$25.47 港元，对应 2019/20 年市盈率分别为 25.2 倍及 22.4 倍，较早 前目标价下降 6.3%。我们上调至“买入”评级，潜在回报约 29.3%。(现价截 4 月 4 日)

经营利润大幅低於预期由於成本上升

集团公布2018全年业绩，期内收入上升11%至人民币74.7亿，与我们预测相符，仅低 0.79%。按各业务计，航空信息技术服务、结算及清算服务及数据网络及其他分别低於 我们预测3.2%、5.8%和2.8；系统集成服务则大幅高於预测，约21.2%。

经营利润下降 6.2%至人民币 23.2 亿，大幅低於我们预期。这相差主要由於成本上升所 造成，例如：技术支持及维护费、佣金及推广费用和其他营业成本。

管理层解释佣金及推广费用增加主要是因为向机场和第三方支付子公司返还之佣金上 升和海外分销市场的推广费用上升。就向机场和第三方支付子公司返还之佣金而言， 佣金返还会随着生意额增加上升，同时当生意额增加，集团所提供的优惠亦会愈高。 而推广费用方面，基於海外分销市场为竞争市场，集团需要投於推广以保持竞争力。

其他营业成本增加是因为搬迁至新的营运中心。由於迁至新的营运中心後会出现额外 营业成本，例如：保安成本、水电成本及物业有关之成本，因此我们预期该成本将维 持在现有水平。另外，管理层亦表示这次搬迁所造成的一次性成本占比并不高。

有监於此，我们预计佣金及推广费用占收入比会在未来逐步上升，因为外航的分销市 场开放和中国航司的航线进一步拓展至海外，集团将需要在海外分销市场加强投入。 相反，我们预期其他营业成本用占收入比会在未来逐步下降，因为营运中心的营运成 本相对固定，随着收入上升，相信占比亦会同步下跌。由於我们估计其他营业成本的 占比之下降大於佣金及推广费用占比之上升，因此我们认为经营利润率将会逐步回 升。

一及二月份的营运数据理想

一及二月份的中国商营航空公司航班订座量分别同比增加 13.6%和 10.5%，合共计同比 上 升 。12% ，此外 ，营运数据反映中国及外国商营航空公司航班订座量增长保持强劲。