远大医药(0512.HK)2018年年报点评：产品结构持续优化，带来盈利快速增长，维持“增持”评级

评级：增持

目标价：无

◆18 年业绩快速增长。公司 18 年收入 59.6 亿港元（+24.9%），毛利 31.6 亿港元（+27.5%），归母净利润 7.1 亿港元（+54.7%），摊薄 EPS26.5 港仙，略超此前预期，拟派发末期股息 8.6 港仙。18 年毛利率 53.1%，同 比增加 1.1pp；净利润率 12.4%，同比增加 2.2pp。公司盈利增长的主要原 因在于：1)公司核心产品竞争力提高，协同效应明显；2)公司产品结构持 续优化，高毛利产品占比不断提升。

◆产品结构不断优化，制剂及器械业务占比持续提升。18 年公司制剂及器 械业务实现收入 30.3 亿元人民币，同比大幅增长 34.3%，占比 60%。其 中眼科、呼吸及耳鼻喉、心血管急救分别实现收入 6.5/11.0/8.4 亿元人民 币（+15.9%/+47.5%/+38.1%），共有 8 个过亿品种。五官科独家产品切 诺进入医保目录叠加推出儿童剂型，收入 7.1 亿元人民币（+54.4%）。公 司有 203 个产品进入新版医保目录，产品布局较为全面；药涂球囊系列产 品有望于未来 2~3 年陆续上市，预计制剂及器械业务占比将持续提升。此 外，生物技术板块实现收入 13.6 亿元人民币，同比增长 12.9%，牛磺酸与 氨基酸市场需求增加，有望持续贡献利润；精品 API 及化工产品实现收入 6.4 亿元，受产品结构调整与生产工艺改进影响，同比减少 5.9%。

◆自主研发与外延并购双轮驱动。公司加快布局药物自主研发，也注重细分 领域纵向并购。1）在研品种主要集中在心脑血管和五官科药物及器械领域； 2 个罕见病药（卡谷氨酸片和氨己烯酸片）进入优先审评，有望于 19 年获 批。Restore 产品 2 个适应症进入注册阶段，Aperto 产品临床工作完成，分 别有望于 19~20 年上市。2）公司完成收购旭东海普 55%股份以扩充心血 管线、呼吸道领域重磅产品；与鼎晖共同收购澳洲公司 Sirtex，帮助抗肝癌 重磅新药钇-90 进入中国市场。2 笔外延并购将以联营公司权益并表，有望 增厚公司 19 年业绩。

◆维持“增持”评级。公司医保品种持续放量，利润结构有望持续改善； 考虑两项收购项目权益并表，我们上调公司 19~20 年 EPS（摊薄）分别至 0.33/0.42 港元（原为 0.32/0.39 港元），新增 21 年 EPS 为 0.53 港元，同 比分别增加 24.0%/28.5%/26.6%，应对 19-21 年 PE 分别为 15/12/9x。公 司在细分领域的整合优势明显，维持“增持”评级。

◆风险提示：并购不及预期，原料药利润波动，应收账款占比较高。