复星国际(0656.HK) ：18年业绩显著超预期，19年投资业绩弹性可期

机构：国泰君安

评级：增持

目标价：19.55港元

2018年公司在资本市场整体疲软的环境下，实现净利润正增长，表现显著好于市场预期。2019年产业运营有序推进，投资业务释放弹性，有望全年业绩继续超预期。

摘要：

上调目标价至19.55港元，维持“增持”评级：公司2018年归母净利润134.1亿元，同比维持正增长2%，显著超越市场预期。其中健康生态和快乐生态归母净利润分别增长14%和21%，公司产业运营转型战略初见成果。富足板块中，保险和投资领域净利润分别同比下降15%、-2%，明显好于市场预期。上调2019年-2021年EPS为1.83（1.28，+19%）元、1.98（1.45，+36.55%）元、2.18元，上调目标价至19.55（15.96，+22.5%）港元，维持“增持”评级。

健康、快乐生态业务发展好于预期，深度产业运营战略有望开花结果：2018年全年，公司健康生态利润同比增长14%，快乐生态利润同比增长21%，在富足板块利润同比负增长4%的背景下，保证了公司整体净利润正增长，熨平了投资业务带来的盈利周期性。而健康板块的营业收入增长高达29%，利润增速低于营业收入增速源自于加大了研发投入，进入利润产出期后，健康板块利润增速有望进一步提高。快乐板块中，复星旅文上市首年即实现扭亏为盈，实现3.52亿元归母净利润（复星国际持股81.76%）。通过全球合伙人制度、智能中台等集团层面的管理制度设计，跨生态的不同业务条线生态系统整合，我们预计公司未来产业运营的能力会进一步提高，盈利能力大幅增强。

投资业务18年受市场环境和基数效应拖累，2019年有望释放业绩弹性：2018年全年，公司投资业务净利润贡献同比负增长2%，主要原因在于2018年权益市场整体表现不佳，确认Folli Follie项目投资损失1.41亿欧元等原因。保险板块利润贡献同比负增长15%，主要原因在于去年一次性实现出售Iron shore造成高基数。展望2019年，高基数效应消失，资本市场显著回暖，我们判断全年保险、投资业务有望表现突出。为公司产业运营+产业投资的战略提供现金流基础。

催化剂：2019年资本市场回暖带来业绩弹性增大

风险提示：2019年全年权益市场表现低于预期，公司投资项目出现踩雷.