美东汽车(1268.HK)：高资产效率推动可持续增长，给予“买入”评级

机构：国泰君安

评级：买入

美东汽车(01268.HK)2018年净利润同比增长32%至人民币3.63亿元，高于我们预期7%，高于市场预期9%。经调整核心净利润3.49亿元(主要调整收购收益3,127万元、处置收益1319万元和汇兑损失891.6万元)，同比增长34%，好于我们预期3%。收入同比增长44%至110.7亿元。公司2018年综合毛利率9.7%，同比下滑1个百分点，主要受宝马的新车销售利润率不佳影响，部分被好于预期的中高端新车销售毛利率所抵消。每股盈利人民币0.314元，每股派息人民币0.13元，派息率40%。

公司在中国汽车市场疲弱的2018年再次取得亮眼的成绩，足以证明其高质高效、单市单店的扩张策略的有效性。2019年公司计划新开门店10家，其中3家保时捷，4家雷克萨斯。快速的门店扩张，豪华品牌占比提升，叠加售后收入维持高增长，我们分别调升2019-2020年收入预测16%和19%，预计未来两年收入将保持23%的同比增速。此外，美东目前平均店龄仅4.1岁，仍较年轻，高毛利的售后服务占比仍将进一步提升。目前美东9.7%的毛利率仍有较大提升空间。我们预计2019-2020年毛利率分别为10.2%和10.5%。叠加汽车金融佣金收入的增加和财务成本的节省，我们上调2019-2020年净利润预测12%和21%，至人民币4.6亿元和5.9亿元，同比分别增长33%和28%。每股盈利人民币0.401元和0.511元。

估值：基于10.6倍2019年市盈率，建议参考价4.96港元，考虑到流动性的问题，以90%的折扣计算，参考价位4.46港元，较此前4.3港元的参考价位上调4%。日前收市价3.81港元，潜在上升空间17.1%。建议买入。