昆仑能源(0135.HK ) ：天然气行业高增长，看好公司份额提升

机构：中信证券

评级：买入

目标价：11.5港元  

受汇兑损失及实际税率影响，公司18年业绩不及预期。公司是中石油天然气销售终端，有望受益于中石油扩张天然气下游销售市场份额。按照分部估值，给予公司目标价11.5港元，维持“买入”评级。

▍受总部大额亏损及企业所得税率影响，公司18年业绩低于预期。公司18年实现营业收入1055亿元，同比+19%；归母净利润46.3亿元，同比-2.7%；核心归母净利润58.9亿元，同比+20%。公司业绩低于预期，主要原因：1）总部亏损13亿元，包括汇兑损失7.6亿元；2）实际所得税率31.5%，较国内一般企业高6.5pcts，影响净利润7.8亿元，为核心归母净利润低于预期的主要来源。

▍天然气销售保持高增长，看好公司份额提升。公司18年天然气销售收入871亿元，同比+21%，税前溢利29亿元，同比+39%；天然气销量220亿方，同比+17%，其中城燃销量147亿方，同比+24%。公司作为中石油天然气销售终端，看好公司市场份额提升，在天然气行业高增长背景下，预计公司天然气销量有望保持快速增长。

▍LNG接收站负荷继续提升，LNG工厂持续减亏。公司18年LNG加工储运收入95亿元，同比+38%，税前溢利41亿元，同比+108%。LNG接收站气化装车量212亿方，同比+42%，负荷80%，同比提升25pcts，其中江苏LNG接收站负荷超过100%。LNG工厂生产LNG106万吨，同比+17%，负荷36%，同比提升6.4pcts，LNG工厂税前亏损6.4亿元，减亏3.5亿元。过去3年我国LNG需求复合增速40%以上，公司LNG接收站接卸量有望保持高增长，LNG工厂开工率有望继续提升持续减亏。

▍天然气管道管输费短期企稳。公司18年天然气管道收入97亿元，同比-9.8%，税前溢利50亿元，同比-25%，天然气输气量529亿方，同比+27%，天然气管道收入盈利下降由于17年9月北京管道管输价从0.42下调到029元/千立方米?公里，原则上管输费3年调整一次，短期费率有望企稳。

▍风险因素：国际油价气价大幅波动的风险，国家天然气政策发生重大变动的风险，公司官网剥离定价不及预期的风险。

▍投资建议：预计公司2019-2021年归母净利润68.0/80.7/95.3亿元，EPS分别为0.84/1.00/1.18元（此前预计19-20年EPS为1.05/1.31元，下调盈利预测主要由于公司管道管输费下调超预期，及上调公司所得税率），当前股价对应PE为9/8/6倍。按照分部估值，给予目标价11.5港元，维持“买入”评级。