私募股权的尴尬人生：从“全民PE”到门可罗雀

“你上次买（卖）PE是什么时候？”......不管是理财师或者是客户，随着这两年PE的光环渐渐褪去，人们对私募股权开始感觉不满和望而却步。

不是过热就是过冷，投资的温度总是很难刚刚好。

我们试着从过往12年的数据看PE资产的这些年，07年到10年不温不火，从11年开始出现融资金额和募集事件数量的波动，到2014、15年开始的放量和事件数量增长，再到2017年虽然融资金额并未大幅下跌，但事件数量却有大幅下降。

数据来源：CVSource / 诺亚研究工作坊  时间截至2019年3月6日

市场的参与者在近些年随着机构主力的进场，个人LP的投资开始下降。再来看看市场某财富机构的这10年个人客户的PE产品不完全募集数据（非官方数据），就不难看出个人客户在2017年之后对PE投资的热情骤减。

对资产的重新认知

记得刚刚进入财富管理行业的时候，是2011年。二级市场曾经在好几年里都属于不受重视的资产，而现在这个角色在这两年换成了PE。曾经房子也是国人热度不减的投资，而现在也成了价格滞涨、流动性较低的资产。

其实房子还是房子，股票还是股票，不同的只是人们对资产的认知变化，随着市场的周期变换，资产的轮动根本上来说也是认知的轮动。

随着私募股权行业在中国的发展，和海外国际市场的接轨，PE已经过了早期窗口的特殊红利阶段，再不是高收益的代名词。但是从海外长期数据来看，私募股权在各个资产类别中还是长期跑赢中位数，热情过后再看还是高净值人士最需要配置的资产之一。

二级市场参与的人是海量的，当海量的想法聚集在一起，波动的概率就变得大而不可预测，一个事件一个新闻，就能使企业的估值一夕之间随着人们的认知偏差忽而上升或者下降。

👉关于二级市场，如有兴趣推荐阅读《韭菜的进化——二级市场方法论》

PE的机会在哪里

早些年发行的PE基金多为“1+1+1+1” （投入1年、报会1年、上市1年、解禁1年）的投资策略，从这几年的存续来看，明显遭到了市场的拖累。特别是人民币基金，国内的上市受政策变化影响，预期的IPO和解禁进度明显放缓，导致了PE基金的存续期一延再延。同时也因为参与的机构和市场的PE热潮，资金大规模涌入私募股权行业，PE基金的预期收益大幅下降。

期限变长，而收益预期下降，以及一些基金的投资表现不尽如人意，造成了个人LP的积极性被严重打击。

然而，市场总在不知不觉中发生变化，近几年我们也看到企业在上市之前的孕育周期越来越长，特别是科技公司的独角兽们并不急于上市，保持私有的时间正在变长。

以前的一些科技企业，类似英特尔、微软在公司早期的时候就会上市，大部分增值出现在二级市场上，而现在新兴的科技公司比如阿里巴巴、facebook在上市的时候体量就已经很大了，更多的增值发生在一级市场，即未上市的阶段。

创新创业公司刚开始起步的时候是不可能从银行借到钱的，只能寻求风险资本的支持，像腾讯、阿里、美团点评、今日头条等给我们生活带来了方方面面的便利，但真正能成功的企业却又是凤毛麟角。

由于资本的进入，优秀的企业得以在当前一级市场孕育更长的时间，简单的说就是在上市前长得大些壮实些，更经得起风雨，当然上市的时候价格有时候也就不低了。

通过私募股权基金提前投资到这些创新企业，这就是现在PE的机会。

少数人挣钱的事实

只有少数人挣钱，可能是大部分行业的一个残酷事实。20%，甚至可能更少的人，挣走了80%的钱。私募股权行业也在发生大规模的优胜劣汰，头部机构始终保有最大的优势和资源。

注：管理人业绩以IRR为考量指标

数据来源：CVSource / 诺亚研究工作坊

虽然一级市场仍有估值高的可能存在，但相较于二级市场的资金量和参与人数，还是小很多。且一级市场主要还是专业的基金管理人作为机构参与投资，与二级市场散户为主的市场相比，相对更为理性。

如果担心被投企业上市破发的风险来说，可以选择早期或成长期投资比例多一些的基金，可以适当规避投资价格过高的问题。现在很多综合类基金，采用的往往是早期、成长期和成熟期组合投资的策略，这样成熟期项目给基金提供更快的现金流，而早期和成长期项目提供基金整体的收益支撑。

另外，因为有了近十年的PE市场存量，也有不少LP由于资金原因或者不愿长期等待，因此二手转让PE也是不错的选择，缩短了等待周期，也降低了盲池风险。

商业世界没有真相，只有认知

周期带动资产的轮动，认知偏差影响资产的价格，我们既无法预测周期的准确到来，也无需对某一类资产过度热捧或者过度看空，这是我们需要资产配置的理由。

商业世界没有真相，只有认知。认知偏差产生投资的机会，也决定投资的胜负。权益类资产的魅力也许也就在此，我们能做的就是不断学习，刷新认知，希望能走在大多数人的前面一点点。