中广核电力(1816.HK)：核电机组效率提升，新产能投放可期， 维持“持有”评级，目标价2.29 港元

机构：广发证券

评级：持有

目标价：2.29 港元

核心观点： 

 2018 年公司业绩符合预期 

2018 年公司实现总营业收入人民币 508.3 亿元，同比增长 11.4%。实 现归母公司净利润 87.0 亿元，同比下降 9.0%，扣除 2017 年宁德核电站的 重估一次性收益影响后，同比增长 8.0%，基本符合预期。 

 2018 年核电机组运营情况较大提升 

2018 年公司全年累计实现上网电量 1,570 亿千瓦时，同比增长 14%， 基本符合预期，反映了发电机组效率的提升。2018 年公司累计大修天数 525 天，同比减少了 75 天，平均利用小时数为 7554 小时，同比增加 648 小时。 2018 发电量的提升的主要原因是用电需求改善以及电力外送渠道的打开。 其中辽宁红沿河机组送华北山东，福建宁德机组送华东浙江的送电渠道进 一步打开，红沿河和宁德机组发电量分别同比增长 29.3/11.5%，此外广西 全年用电需求增加幅度较大，防城港机组上网电量同比增加了 28%。 

 2019 年新机组稳定投产 

2018 年内投产的阳江 5 号（7 月投产）和台山 1 号（12 月投产）机组 贡献运作机组容量约 5%，截止 2018 年底，公司共有在运机组 22 台，累 计装机容量 24.3GW；在建机组 6 台，总计容量 7.2GW。预计阳江 6 号和 台山 2 号机组将于 2019 年下半年先后投运。 

 市场化交易电量增长，折价幅度缩窄 

2018 年公司积极开展市场化电量交易市场化交易电量占比 32.6%，同 比增长 17 个百分点，市场化交易平均折价幅度要好于预期，广东省折价幅 度较 17 年有明显缩窄。预计 2019 年市场化交易规模保持当前水平或略有 增长，市场交易折价幅度仍有改善空间。 

 盈利预测和投资评级 

2019 年 03 月 14 日中广核电力（01816.HK）收盘价为 2.13 港元。我 们预测公司 2019/20 年 EPS 为人民币 0.218/0.243 元。由于公司运营稳 健，核电机组增长可期，电量需求持续攀升，电价折扣缩窄等正面因素，我 们基于 2019 年 9 倍 PE，给予 2.29 港元的合理价值，维持“持有”评级。

 风险提示 

电力供需形势总体宽松；在建机组投产晚于预期；电力市场化所带来的 价格回调风险；人民币与港元之间汇率风险。