中国光大绿色环保(1257.HK )：业务日趋均衡，发力工业环保，维持“买入”评级，目标价为8.20港元

机构：中信证券

评级：买入

目标价：8.20港元  

公司全年业绩符合预期。建造服务收入占比下滑5个百分点至59%，收入质量上升；危废龙头地位初步树立、土壤修复正在向行业第一梯队迈进，预计公司未来盈利将更多依赖技术&管理驱动，减少对财政补贴政策依赖度。预计2018~2020年EPS分别为0.82/1.09/1.27港元，给予目标价8.20港元，维持“买入”评级。

▍全年业绩0.64港元，符合预期。公司全年实现营业收入70.02亿港元，同比增长53%；实现EBITDA21.61亿港元，同比增长53%；归母净利润13.25亿港元，同比增长39%，折算基本每股收益0.64港元，业绩符合预期。

▍各领域齐头并进，业务日趋均衡。生物质运营项目达到22个，全年上网电网25.57亿千瓦时，同比增长84%；运营危废项目12个，全年共处理危废12.7万吨，同比增长12%；新设立的环境修复业务拓展顺利，项目承接能力突出，全年共承接9个项目。建造、服务、财务收入均录得不俗表现，全年分别增长40%/77%/75%，其中建造工程收入在营收占比下降5个百分点至59%，收入质量延续前期的上升趋势。期间费用方面，管理及财务费用率分别下滑0.1/0.2个百分点，彰显管理效率。

▍服务更加多元，降低补贴政策依赖。区域多元：公司新进入浙江、陕西、福建等省市，业务拓展至全国14个省市；业务多元：危废及环境修复快速放量，其中危废公司EBITDA中占比已提升至16.4%，公司在工业环保领域布局已经见到成效，危废龙头地位已经初步树立，土壤修复在收购上田环境后也在向行业第一梯队迈进。考虑到公司强大的市场拓展能力、丰富的项目储备、高效的执行效率、我们预计公司的危废&土壤修复领域将延续高增态势，公司盈利增长将更多依赖技术&管理驱动，减小盈利对政府补贴政策（生物质）的依赖程度。

▍风险提示。在建&筹建项目执行进度低于预期；生物质原料供给不足或价格上升；宏观经济波动致使公司工业废物量及毛利率变动幅度超预期。

▍盈利预测及估值。考虑新业务领域拓展积极，小幅上调2019~2020年EPS预测至0.82/1.09港元（原为0.81/1.00港元），新增2021年EPS1.27港元预测，当前股价对应P/E分别为8/6/5倍。公司凭借资源、模式、管理三大壁垒铸就竞争优势，生物质及危废密集投产助业绩高增，业务日趋多元且结构持续优化明确。参考可比公司给予2019年10倍目标P/E，对应目标价为8.20港元，维持“买入”评级。