中金：恒生系列指数与港股通调整影响分析

2023年2月24日盘后，恒生指数公司公布了其定期的半年度指数调整结果[1]（此次审议考察截止至2022年12月31日，一般在考察日期后的8周内公布），涵盖了主要的旗舰指数如恒生指数、恒生国企指数、恒生科技指数。此外，作为港股通投资范围基础的恒生综合指数也在此次发布半年度调整结果。整体看，此次调整涉及范围较广，我们综合分析如下。

指数调整及影响：恒指无变化；小鹏汽车-W与微博-SW分别纳入恒生国企与恒生科技

► 成分股变化：恒指成分本次没有调整；小鹏汽车被纳入恒生国企，微博被纳入恒生科技

1)恒生指数：此次无纳入剔除，数目维持76支不变。

2)恒生国企：此次调整纳入小鹏汽车-W，纳入权重为0.59%，同时剔除中国飞鹤，剔除前权重为0.39%。成分股数量维持50支不变。

3)恒生科技：此次调整纳入微博-SW，纳入权重为0.04%，同时剔除明源云，剔除前权重为0.35%。成分股数量维持30支不变。

上述纳入名单与我们此前预览结果（《港股通与恒指调整预览（2023-2）》）有一定出入，原因如我们在报告中所说，主要是由于恒生系列指数调整结果并非完全基于已公布的量化标准，还会取决于指数调整委员会的决策，因此加大了单纯依照量化标准预测的难度。此外，恒指系统性优化后新调整标准的变化也会带来一定影响，例如按原计划2022年中恒生指数成分股要达到80支，但依然没有达成，进展速度明显慢于预期。

► 潜在被动资金流向：关注对中国宏桥、理想汽车-W、小鹏汽车-W与微博-SW等的正面影响；对汇丰控股、中国飞鹤和明源云等的负面影响。基于Bloomberg汇总，追踪恒生指数的ETF资金规模约为248.9亿美元，追踪国企和恒生科技的ETF规模分别约为61.9亿美元和126.8亿美元。结合上述成分和股权重变化，我们测算潜在被动资金流向。进一步结合个股过去3个月日均成交额，可测算被动资金变化可能带来的影响：

1)恒生指数：我们预计被动资金流入所需时间最多的中国宏桥和中信股份预计需要0.5天左右。相反，由于汇丰控股超过8%的重上限而被重置（当前权重9.38%），预计将带来2.6天左右的被动资金流出。同时，中海油和腾讯控股也存在因权重下调的被动资金流出，不过大概需要0.4天以内。

2)恒生国企：由于根据2022年12月9日公布的对双重主要上市公司的新指数处理方法[2]在本次开始实施，对于通过投资类指数换手率测试的公司根据公司股本而不是香港股本计算其流通调整股份数目，因此通过换手率测试的理想汽车-W权重从此前的0.64%上升至1.56%，我们预计将带来5700万美元的被动资金流入，所需时间最长，预计为0.55天左右。

此外，本次新纳入的小鹏汽车-W我们预计也将获得3650万美元的资金流入，流入时间约为0.4天。资金流出中，中国飞鹤由于被剔除，现有0.39%权重将带来2415万美元被动资金流出，预计需要1.1天左右。

3)恒生科技：在前文中提到，由于新指数处理方法开始实施，理想汽车-W在恒生科技指数中的纳入权重从2.94%提升至6.26%，我们预计将带来4.2亿美元被动资金流入，所需时间为4.1天左右。本次新纳入的微博-SW也预计将需要约3.9天。资金流出中，明源云由于被剔除，现有0.35%权重将带来4440万美元被动资金流出，预计需要2.9天左右。

调整后指数特征：恒指维持76支，消费板块占比提升；国企新经济占比63%

► 成分调整：恒生指数成分数量保持不变。本次恒生指数并未进行任何成分层面的调整，仍然维持76支。然而，恒指公司在2021年3月发布的咨询结果中提到[1]，恒生指数成分股将在2022年中前增加至80支，最终固定在100支。但目前扩容步伐明显慢于计划。

► 行业分布：恒指大消费板块市值占比有所提升。参照恒指公司对行业分类（即7个行业分类），此次恒指调整虽然不涉及成分变动，但经过权重调整后，非必需性和必需性消费权重占比从13.1%提升至13.7%，增幅较为明显。然而，咨询科技和金融业权重占比下降较快，均下降6个百分点。

► 新经济占比：恒指与恒生国企新经济占比均小幅抬升。此次调整后，恒指新经济市值占比达到47.2%，相较当下47.05%小幅上升0.15个百分点。国企指数新经济占比达到63.2%，较调整前62.5%继续提升。

港股通调整：30家公司有望纳入港股通，20家可能被移除

此次也适逢恒生综合指数半年度指数审议（一年调整两次，分别以6月和12月底为截止日期），这又将成为沪深交易所决定港股通可投资范围的主要依据。我们根据调整情况结合港股通纳入要求，分析港股通标的可能的调整如下，但最终标的变动应以上海交易所和深圳交易所发布信息为准。

►30支股票可能符合纳入港股通条件。1）新纳入恒生综指公司。如渣打集团、太古B、华晨汽车、巨子生物、兖煤澳大利亚、洪九果品、星空华文、名创优品、卫龙、思派健康、京东方精电、思路迪医药、山高新能源、高伟电子、新特能源、上美股份、微创脑科学、心泰医疗、知乎-W、高视医疗、龙光集团、金山云、飞天云动、艾美疫苗、业聚医疗、博安生物-B、柠萌影视、健世科技-B和叮当健康。2）转为双重主要上市公司。哔哩哔哩2022年10月3日在港交所转换为主要上市正式生效，同样可纳入港股通股票考察范围，我们认为此次有较大概率。

此外，2022年12月19日，中国证监会和香港证监会发布联合公告，进一步深化两地市场交易互联互通机制，在港主要上市外国公司股票也可获得纳入，我们梳理出包括普拉达、俄铝、欧舒丹、新秀丽与金界控股在内的港股上市外国公司可能符合资格。但截至目前还未明文正式生效，如果在调整之前不能生效的话，可能此次调整就无法纳入这些公司。

►20支股票可能被移出港股通范围，包括澳优、正荣地产、云音乐、天誉置业、新鸿基公司、周生生、嘉华国际、信德集团、大家乐集团、IGG、时代中国控股、中国光大绿色环保、宝新金融、禹洲集团、新高教集团、快狗打车、祥生控股集团、融信中国、永泰生物-B和德琪医药-B。此外，港交所在今年1月19日也公布了一则扩大互联互通合资格股票范围的更新资讯[3]，其中表示为了减少合资格股票的变动，在指数定期考察日前12个月平均月末市值低于40亿港元（而非50亿港元）时成为只供卖出的港股通标的，但具体生效时间暂时还未公布。如果在调整之前还是没有正式生效，部分重新划分为小型股且市值小于50亿港币的标的也可能在本次被调出深股通。

调整时间表：3月13日正式生效

上述指数调整结果将于3月13日（星期一）正式生效。在此期间，部分主动型资金仍不排除会根据调整公布结果采取一定的套利操作，但被动资金为了最大程度减少追踪误差将选择在生效前一个交易日（即3月10日）调仓。我们预计届时相关股票成交或将会出现远大于平时的“异常放量”情形，特别是在尾盘。

[1]https://www.hsi.com.hk/static/uploads/contents/zh_hk/news/pressRelease/20230224T163000.pdf

[2]https://www.hsi.com.hk/static/uploads/contents/zh_hk/news/indexChgNotice/20221209T163500.pdf

[3]https://www.hkex.com.hk/-/media/HKEX-Market/Services/Circulars-and-Notices/Participant-and-Members-Circulars/SEHK/2023/CT01023C.pdf

图表：由于本次调整并未发生成分股变化，因此恒生指数行业市场覆盖度也没有发生改变

资料来源：Bloomberg，Wind，中金公司研究部

图表：恒指内部，消费板块在恒指中的比重显著提升

资料来源：Bloomberg，Wind，中金公司研究部

图表：恒生指数优化后新经济板块占比约为47%

资料来源：Bloomberg，Wind，中金公司研究部

图表：恒生国企指数调整后新经济占比达到63%

资料来源：Bloomberg，Wind，中金公司研究部

图表：追踪恒生指数、恒生国企指数和恒生科技指数的ETF基金规模

资料来源：Bloomberg，中金公司研究部

注：数据截至2023年2月24日

本文摘自：2023年2月27日已经发布的《恒生系列指数与港股通调整影响分析（2023-2）》

报告分析师：刘刚，SAC  执业证书编号：S0080512030003；张巍瀚 SAC  执业证书编号；S0080122010112；王汉锋 SAC 执证编号：S0080513080002