舒泰神（300204.SZ）：藏在业绩里的“忧与愁”

3月6日,舒泰神(300204.SZ)一纸财报向外界揭露了它业绩下滑的情况。财报显示，2018年，舒泰神去年营业收入为8.06亿元，比上年减少41.92%，归属于上市公司股东的净利润为1.34亿元，比上年减少49.03%。

舒泰神，全称“舒泰神生物制药股份有限公司”，是一家以研发、生产和销售生物制品为主的制药企业，其前身是成立于2002年8月的舒泰神药业有限公司。其主要产品是自主研制开发的国家Ⅰ类新药—注射用鼠神经生长因子“苏肽生”和国内唯一具有清肠和便秘两个适应症的清肠便秘类药物—聚乙二醇电解质散剂“舒泰清”。

值得一提的是，在这份财报还未面世之前，有相关机构预测其为“舒泰神或许就是未来10倍牛股之一”。便表示原因在于舒泰神分别获得2012年福布斯中国最具潜力上市公司第13名、2013年福布斯中国最具潜力上市公司第10名、2014年福布斯中国最具潜力上市公司第6名、2015年福布斯中国最具潜力上市公司第18名，而连续4年都上榜的公司在A股中几乎找不出第二个。

（图片来源：舒泰神官网）

不过，需要注意的是，如果从舒泰神发布的这一份财报中看，其实还是可以窥出其身上的“窘境”。

一、藏在业绩下的“隐忧”

根据舒泰神披露的2018年年度报告来看，公司2018年分别实现营收和归属于上市公司股东的净利润为8.06亿元、1.34亿元，较上年同期分别下降41.92%和49.03%。

值得一提的是，这是公司继2017年营收出现上市后首次下滑以来，业绩第二次下滑的情况。

不过，彼时的舒泰神在2017年实际上营收是13.87亿元，仅较上年度小幅下降1.1%，与此同时公司当年归属于上市公司股东的净利润仍增长了2.24%，为2.63亿元。两相对比，业绩下滑幅度还是很不一样的。

对于2018年净利润下滑的原因，舒泰神在财报中表示为：“受医药行业政策调整及市场环境的影响，苏肽生销售收入不甚理想，且研发费用有所增长。”

但，有业内人士表示，“实际上我们可以透过这份财报来解读舒泰神下滑的具体原因。”

1、核心产品销售遇“大滑坡”

舒泰神的主要产品为创新生物药物苏肽生（注射用鼠神经生长因子）和全国独家品种舒泰清（复方聚乙二醇电解质散（IV））。不过，2018年全年，苏肽生单一产品实现营收5.46亿元，较上年度11.59亿元的营收下降52.9%。

需要注意的是，作为舒泰神收入及利润主要来源的苏肽生近两年来销售表现也不是很好。据财报披露，2017年，舒泰神实现营业收入13.88亿元，同比去年下降1.10%；受适应症限制、重点监控目录等医改控费政策的影响，苏肽生取得销售收入11.59亿元，同比2016年下降6.45%。

对此，舒泰神在公告中表示，近期受国家“限制控费”“限制适应症”等监管政策变化的影响，特别是去12月，国家卫健委公布了《关于做好辅助用药临床应用管理有关工作的通知》，将制订全国辅助用药目录和省级和各医疗机构辅助用药目录，进一步规范辅助用药的使用的背景下。注射用鼠神经生长因子，已经被部分省市列入重点监控辅助用药目录。

2、同类新药研发“不给力”

2018年，舒泰神的销售费用为4.83亿元，较上年同期下降47.19%。与此同时，舒泰神还在年报中披露，公司研发费较上年度增长31.78%，达到了1.21亿元，占公司全年净利润九成。

不过，值得注意的是，舒泰神目前主力研发产品，单克隆抗体药物“BDB-001注射液”继2018年2月提交新药临床注册申请并获得受理，并于2018年07月获得临床试验批件后，近期都没有新动态。

舒泰神年报中称，“BDB-001注射液”实现了全球创新靶点单抗药物研发进展的又一突破。据公司此前公告，该产品申报临床试验的适应症为中重度化脓性汗腺炎，针对的靶点是C5a，而其海外竞争对手的同类药物正在美国进行II期临床试验。

3、股权质押现象“缠身”

根据2018年年度报告，舒泰神的前10名股东中，有三名股东的股份存在质押情况，累计质押2.30亿股，占舒泰神总股本近半比例。公司第一大股东熠昭(北京)医药科技有限公司持有1.77亿股，其中质押数量为1.34亿股，冻结数量为1800万股；第二大股东香塘集团有限公司持有9218.10万股，其中质押数量为9217.27万股；第十大股东顾振其持有415.58万股，质押数量为415.58万股。

上述质押股份的三名股东中，舒泰神实际控制人周志文为熠昭(北京)医药科技有限公司股东、董事长、总经理。顾振其与香塘集团存在关联关系，为香塘集团董事长。

二、“畸形”现状：轻研发重销售

事实上，根据舒泰神2018年披露的年报来看，其仍在一定程度上存有“轻研发重销售”的嫌疑。

财报显示，舒泰神销售费用占营业收入的比重高达59.97%。舒泰神表示，2018年销售费用较去年同期减少4.32亿元，减少幅度47.19%，主要由于2018年苏肽生收入同比下降，且公司加强费用控制所致。研发费用较去年同期增加2928万元，增加幅度至31.78%，主要由于公司持续加大研发投入所致。

（资料来源：舒泰神财报）

虽然，舒泰神已经意识到这一现状并竭力扭转中，但扭转过来似乎没那么简单，因为冰冻三日非一日之寒。

据万得的统计显示，在140多家医药上市公司发布的2017年年报中，有超过40家销售费用占比突破30％。其中，最高的3家海特生物、舒泰神和龙津药业分别达到66％、65％和60％。这意味着，这些企业每1元的收入中，就有6毛砸向销售。

事实上，除了销售投入比研发投入比重要高之外，舒泰神还热衷于外延并购，偏离主业参与人工智能。

比如，舒泰神于2017年08月19日召开董事会会议，同意舒泰神全资子公司浙江舒泰神投资有限公司使用自有资金5000万元参与投资人工智能产业投资基金“广州天目人工智能产业投资基金合伙企业（有限合伙）”。

再比如，公司于2017年10月26日召开董事会会议，同意舒泰神全资子公司浙江舒泰神使用自有资金7613万元投资入伙珠海泓昌股权投资基金（有限合伙）。本次投资完成后，公司子公司舒泰神浙江成为珠海泓昌股的合伙人之一。

此外，除了热衷于外延并购之外，舒泰神也是大批喜欢理财的上市公司中的一员。

据舒泰神2018年财报中显示公司投资活动现金流入26.32亿元，同比增长84.45%。查阅报表发现，截至6月25日，上舒泰神发布公告称公司近期使用部分闲置募集资金购买了券商保本型收益凭证，合计金额2.1亿元。

而此前的2017年，舒泰神更是共斥资8.1亿元购买各类理财和信托产品。

对此，舒泰神表示，公司拟购买券商保本型收益凭证产品安全性高、流动性好、能保证本金安全，且公司单个产品的投资期限不超过12个月，属于低风险投资品种，不会影响公司主营业务的正常开展，能提高资金使用效率，获得一定的投资收益，为股东获取更多的投资回报。

由此，舒泰神也因为“研发投入不及销售投入”的现状并未扭转过来，以及热衷于外延并购和理财的种种因素，被业内人士一度认为其为医药行业“轻研发重销售”的畸形现状的典型代表之一。