金隅集团(2009.HK)：涨价提前，景气有望超预期，维持“审慎增持”评级

机构：兴业证券

评级：审慎增持

目标价：3.39港元

投资要点

京津冀需求启动，熟料价格率先上涨

近期唐山熟料率先启动涨价，有两个重要信号值得投资者重视：（1）本轮春季涨价提前开始，预示生产商对后续京津冀区域水泥需求持积极乐观的态度。（2）唐山一直是京津冀的价格洼地，低价区引领泛京津冀迎来一轮涨价是大概率事件。

淡季不淡，提前涨价，泛京津冀区域开端良好。18年四季度以来，泛京津冀区域的水泥需求有重点工程支撑，工程项目施工时间较往年明显延长，水泥价格在传统淡季保持平稳。节后，京津冀水泥需求已经开始启动，目前企业发货2-4成，开端良好，我们认为华北市场19年水泥需求有望恢复弹性，景气有望超预期。

当前华北市场的水泥价格仅位于历史中枢水平，产能利用率较低，需求的复苏势必带来较大的成本费用弹性，预计产能利用率提升5个点可节省10-15元/吨的固定成本及费用摊销，从而带动盈利显著回归。建议投资者积极关注区域协同和基建发力重叠的区域，华北市场水泥复苏周期有望开启。

继续看好金隅集团，上调目标价至3.39港元

我们下修地产板块盈利预测，维持水泥板块18-20年吨净利32/49/57元的预测，调整后18-20年EPS分别为0.30/0.46/0.57元。华北市场当前水泥价格仅位于历史中枢水平，19年良好高端强化了盈利复苏的确定性，估值有合理上修空间，我们提高水泥板块目标PE至10倍（此前为8倍），按照分部估值法（综合目标市值的7折）给予目标价3.39港元，继续看好金隅集团的估值修复，建议投资者积极关注。

风险提示：宏观经济向下超预期；水泥协同破裂;雄安新区落地不及预期；行业调控政策加严；原材料价格波动；环保及事件风险。