君茂对当前股市行情的几点解读和看法

似乎在一夜间，大众对股市的态度就完成了从极度悲观到亢奋状态的转变。近期的快速上涨，让关注股市的人一下子多了起来，鉴于不少朋友问起，在此君茂简要谈一谈我们对当前股市行情的解读和看法，供朋友们参考。

一、股市上涨的原因

归结起来股市上涨的原因无非是两条：

第一条是市场情绪比之前更乐观，或者说是投资者的风险偏好提高了。比如，大家之前普遍很担心下跌的风险，即使投资的潜在回报很高了（假设是15%以上）也不敢买，现在发现风险好像没想象得那么大，只要有10%的预期回报就很愿意买，于是这样一个变化就可以让股价整体推升50%。

第二条是上市公司的业绩推动。假设大家对预期回报的要求并没有降低，但上市公司的效益提高了50%，这样在其他条件不变的情况下，股价也能提升50%。

最近股市的上涨则完全是由市场情绪改善导致的，并没有业绩推动的成分，实际上实体经济在下滑，甚至有可能出现业绩贡献为负的情况。

二、对近期走势的复盘

市场情绪从去年底至今年初的极度悲观，到现在的相对乐观，这个过程是怎么实现的呢？君茂对此进行了复盘。

去年10月份是大众情绪最悲观的时刻，那时候仅有市场整体很便宜这一条有利因素，其他的因素，如外部国际环境、内部政策方向和宏观资金面，以及经济基本面，都处于很糟糕的状态。10月底之后，外部环境和内部政策都开始转向，此时除了经济基本面之外，其他的因素或多或少处在边际改善或很有利的位置，可以说万事俱备只欠东风。但由于经济基本面这个重要因素还在加速向下，尤其是到了今年年初，预期中惨烈的经济数据即将公布，大家的心理状态是无比恐惧，悲观情绪又上升到了一个高潮，所对应的就是今年年初的二次低点。

尽管场内的很多（并不是全部）机构已经认可股市的投资价值，但由于内资机构的资金性质属于短期资金，遇到净值下跌随时可能出现赎回，迫于净值下跌和客户的压力，大家还是不敢动弹，而散户由于连续亏了好几年早已麻木。

在集体都很悲观的时刻，扭转战局的一个关键角色出现了，那就是外资。和内资机构不同，外资的资金来源主要是主权基金、养老基金、捐赠基金这一类超长期投资者，他们并没有短期的业绩排名和客户赎回压力，因此是所有资金类型中最典型的价值投资者。外资最看重的就是市场和公司的长期前景好不好，价格是不是足够有吸引力，对短期的涨跌则不太在意。鉴于外资最看重的两条因素都已经具备，而且MSCI和富时指数的扩容问题也近在眼前，就迫使外资在近期买入的意愿和力度更强了。于是在停顿了几个月后，今年年初外资机构又开始了持续加仓的节奏，而且比以前力度更强。

一开始，外资机构在买入，内资机构还在卖出，两者互为对手盘。但后来外资的买入力度更大，就改变了短期的市场走势，股市开始微涨。加上政策在这时也不断释放利好，中美谈判也进展顺利，这种变化让一部分内资机构的情绪开始提升，开始从卖出队伍加入到买入的队伍中，外资机构和内资机构由对手盘变成了协同作战，这让上涨得到延续。随着股市的上涨，利好政策还在进一步释放，更多观望的趋势资金（仍然是内资机构）开始加入战局，于是股市继续上涨。

这一时期港股和美股的走势领先于A股，美股和港股的上涨、中美谈判的进展带动了外资的情绪提升，外资大举买入A股，又影响了内资机构。总体上，1月到2月初这一阶段的上涨就是这么实现的。

到了2月份，之前保持观望的内资机构渐渐翻多，加入了买入队伍。而隐匿多年的游资也开始加入战局，并成为一支新的重要力量。在2016年之前，游资一直是证券市场里的重要参与力量，他们的影响力甚至经常盖过作为正规军的投资机构。但在前任证监会主席主政期间，监管层对违法违规和市场操纵打击得很厉害，处于灰色地带的游资受到了很大压制，之后一直沉寂了三年。近期证监会领导变更后，监管层对游资的监管有所放松，游资的生存环境瞬间大幅改善，加上近期市场开始回暖，于是游资又重新回到了舞台中央。这种情况在证券市场中的映射就是一大批题材股和概念股开始连续涨停，短期内就实现了巨大涨幅。游资的操作手法比较凶猛，对散户的吸引力很大，于是近期场外资金对股市的关注度明显提升。原来踏空的资金纷纷跑步入场，导致证券交易量显著提升，证券开户人数暴增，交易突然增多，甚至出现了券商交易系统陷入瘫痪的情况。

应当说，2月份（尤其是近期）的A股行情显示出浓厚的游资主导色彩，踏空资金的加仓则起到了推波助澜的作用，行情的发展超出了很多人的预期。在这波行情中，有题材和政策面变化比较大的股票上涨最多，而有业绩的公司涨幅并不一定大。这个现象在港股和美股市场则更明显，港股和美股市场主要由外资机构主导，进入2月份反而比较平淡，在A股暴涨的时候，港股有时甚至会下跌，反映了外资更理性的一面。2014年底也出现过类似的情况，那时A股暴涨，港股纹丝不动，甚至引发了南向资金为了追涨，将便宜的中信证券H股卖掉换成价格更高的中信证券A股的奇怪现象。

三、对未来股市的看法和建议

针对中长期的股市走势，尤其是A股市场和港股市场，我们仍持乐观态度，很多基本面较好、长期前景良好的企业目前仍然比较便宜，未来仍有上涨空间。但同时要强调的是，任何市场走牛都会是进二退一的波浪式前进，中间需要必要的休整和稳固，夯实了根基后再向前出发会比较健康。近期A股的走势并不是常态，没有永远下跌的市场，也没有永远上涨的市场，尤其是没有一直如此大涨的市场。

短期涨幅过大，则意味着风险的迅速累积。以券商股为例，上涨之前的券商股价普遍在净资产附近，是很便宜的，而近期连续飙涨让股价到了两三倍净资产价格，这个价格就不能说是便宜了，虽然不排除未来继续上涨的可能，但风险收益比已经不太对等了，类似的情况在2014年底也出现过。

券商股虽然有题材的影子，但毕竟还有基本面因素支撑，而近期的另一些股票则纯粹是概念炒作，最终还是由被吸引过去的散户买单。在2014到2015年的行情中，这种风气也很盛行，当时的全通教育和乐视网都是其中的代表，股价在短短几个月就涨了好几倍。今年不排除在后面还会出现类似的情况，但捕捉这种机会需要有极强的博弈技能，更何况博弈对象是极其聪明的游资和机构。如果投资者具备战胜他们的实力，那自然很好，如果不具备，则很容易成为炮灰。全通教育在今年2月份的反弹中上涨了30%，尽管如此，现价比2015年的最高点还是跌去了93%，乐视网则跌掉了95%。

等这一波情绪改善主导的行情结束之后，市场会重新返回到业绩推动股价的阶段，届时个股走势会出现分化，有业绩支撑的个股会持续上涨，没有业绩支撑的个股则被打回原形。此刻去猜测哪些股票可能大涨，在股票之间来回切换，很可能会丢了西瓜捡了芝麻。还不如沉下心来关注有业绩支撑而且未来会持续向好的股票，这些股票近期不一定会上涨，但拿住的话早晚会轮到，最终收益并不会差。

以上就是君茂对行情的一些看法，谢谢大家。