美瑞健康国际(2327.HK)：维持“买入”评级，目标价为1.1港元

机构：天风证券

评级：买入

目标价：1.1港元

事件：近日，美瑞健康国际的联营公司云南汉素与深圳市卓力能电子有限公司、陈佳敏、邹树林订立四方合作协议，计划于深圳设立合营公司，旨在开拓工业大麻提取物雾化液的研究、开发、销售及其在医疗方面（吸入式给药）等方面的创新性应用。

合营公司从事植物提取物CBD雾化业务，云南汉素以无形资产入股合营公司拟命名为汉普生物科技有限公司，注册资本4000万人民币，其中云南汉素计划以注资专有技术及牌照方式出资1400万人民币，持有35%股权，深圳卓力能将以现金方式出资2040万人民币，持有51%股权。基于雾化技术，合营公司将成为电子烟和医疗吸入式给药领域的工业大麻提取物原料的独家代理商，并积极开拓医疗吸入式给药的应用与开发。各方承诺：深圳卓力能未来第二至第五个会计年度合营公司应实现不低于人民币2000万、3000万、4000万、5500万的销售利润；云南汉素向合营公司供应原料，且销售价格应低于供应其他方的15%-20%。

工业大麻市场广阔，植物萃取物CBD驱动行业发展

工业大麻是大麻素THC（四氢大麻酚）含量低于0.3%的作物，不具备精神活性，与娱乐大麻有显著区别。工业大麻在纺织、保健食品、化妆品、医药等行业用途广泛，是近年来颇具竞争力的新型特色生物产业。其中，工业大麻提取物CBD具有治疗帕金森氏症、癫痫等多种疾病的功效，且在食品和化妆品等方面用途广泛。工业大麻正得到越来越多的国家认可，近年英国、韩国、美国等国相继宣布工业大麻合法。

欧睿国际数据预测，2023年，全球工业大麻市场将达150亿美元，主要得益于CBD应用的增长。我们认为，随着工业大麻的健康价值被发现挖掘、越来越多国家宣布工业大麻合法，工业大麻的市场将迎来快速增长，领先布局工业大麻生产加工的企业将在产业发展中脱颖而出。

工业大麻与电子雾化领先者强强联合，积极开拓海外市场

云南汉素拥有中国首个符合GMP标准的大麻加工许可证，是中国最大的单体大麻二酚（CBD）及其他大麻酚类物质萃取基地，其二期扩大工程将于2019年年底建成投产，有望成为全球已知规模最大的工业大麻提取、加工企业之一。深圳卓力能成立于2009年，是从事雾化技术研究应用的高科技企业，其雾化技术已应用于电子烟、医疗器械（CBD油雾化）、低温非燃烧等领域，最近三年平均保持100%的增速，跻身行业第一梯队。我们认为，云南汉素和深圳卓力能分别是工业大麻萃取物CBD和电子雾化领域的领先企业，本次合作是工业大麻提取企业与国内雾化器企业的首次股权合作，有望充分发挥各自优势，促进产品创新、市场开拓，在全球蓬勃发展的工业大麻尤其是CBD领域中获取领先优势。

美瑞与云南汉素合作紧密，积极布局工业大麻业务

美瑞以大健康为主业，2018年与汉麻投资集团订立框架协议，获得云南汉素20%的股权，并通过引进汉麻集团作为战略股东、共同投资工厂等方式与云南汉素母公司汉麻集团达成深入合作。我们认为，公司与汉麻集团及云南汉素的合作有望为公司带来明显的业绩增量，并与公司其他大健康业务相辅相成，符合公司统一大健康的定位。

盈利预测与投资建议

我们预计公司2018-2020年的营业收入为2.16、2.24、2.45亿港元；净利润达到0.93、1.03、1.26亿港元。鉴于公司将工业大麻作为未来核心业务，且已通过收购云南汉素股权等方式深入介入产业，我们预计2020年公司能直接参与工业大麻相关业务，并产生7065万港元收入，因此公司合理市值为35亿港元，对应目标价为1.1港元，维持“买入”评级。

风险提示：工业大麻与中间型大麻、娱乐大麻/毒品大麻应严格区分；坚决反对娱乐大麻合法化；工业大麻相关业务可能含有政策变动风险、研发操作风险、合作不确定性；具体的实施进度和效果存在不确定性