永达汽车(3669.HK)：需求复苏，上调至“买入”评级，目标价8港元

机构：申万宏源

评级：买入

目标价：8港元

投资要点：

2018年宝马中国销量达64万台，同比增长7.7%，2019年中国销量目标同比增长12%。年初至今，宝马销量增速回升，折扣逐渐收窄，我们预期永达汽车新车毛利将于1Q19恢复。由于4Q18去库存导致折扣增加，我们下调18年摊薄EPS至人民币0.66元（同比下滑20.5%），维持19年摊薄EPS人民币0.85元（同比增长28.9%），20年摊薄EPS人民币1.07元（同比增长25.1%）。我们上调目标价至港币8.00元（6x19EPE），对应31.4%上升空间，上调至买入评级。

销售回暖。2018年宝马中国销量达64万台，同比增长7.7%。2019年1月，宝马中国销量同比增长15.5%，远好于乘用车行业表现（同比下滑17.7%）。宝马2019年中国销量目标同比增长12%，增长主要来自国产X3销量持续爬坡，年中国产3系换代，以及2Q19大型SUVX7上市。我们预期公司将受益于宝马品牌的稳健需求，销量有望提速。

新车毛利恢复。由于2018年5月进口车关税政策调整，消费者对价格变动产生观望情绪，豪华车需求减弱，宝马品牌终端折扣明显增加，2H18公司新车销售利润率承压。由于去库存效果显著，销量稳健增长，年初至今宝马品牌折扣由2H1816%降至12%。此外，宝马计划对1Q19完成销售目标的经销商给予额外返利，我们估算公司新车毛利有望提高3个百分点。由于公司有效控制捷豹路虎品牌的销量，降价压力缓解，减少对新车业务利润率的拖累。我们预期公司新车毛利由1H183%降至2H181.5%，1H19有望恢复至3%。我们预期永达综合毛利率由18年10.6%恢复至19年10.7%，20年11.2%。

售后业务稳健增长。3Q18永达售后业务收入20亿元（同比增长14.5%），增速放缓，主要原因在于新车销售减速影响售后业务增长。随着2019年新车销售回暖，我们预期公司19年售后业务收入达89亿元（同比增长15%），毛利率维持46%。

上调至买入评级。由于4Q18去库存导致折扣增加，我们下调18年摊薄EPS至人民币0.66元（同比下滑20.5%），维持19年摊薄EPS人民币0.85元（同比增长28.9%），20年摊薄EPS人民币1.07元（同比增长25.1%）。我们上调目标价至港币8.00元（6x19EPE），对应31.4%上升空间，上调至买入评级。