李迅雷：金融再定义——“讲话”之管见

来源：李迅雷金融与投资

金融是货币流通和信用活动以及与之相联系的经济活动的总称，广义的金融泛指一切与信用货币的发行、保管、兑换、结算，融通有关的经济活动，甚至包括金银的买卖，狭义的金融专指信用货币的融通——这当然是教科书的定义。 

中央政治局2月22日下午就完善金融服务、防范金融风险举行第十三次集体学习，总书记关于金融的讲话引发社会广泛关注，尤其受到金融界的热议。比较改革开放以来几位领导人对金融的理解和认识所发表的讲话，或许有利于对我国今后经济金融发展和金融政策的预判。 

从“现代经济的核心”到“国家重要核心竞争力” 

改革开放之初，小平同志说了一句“金融很重要，是现代经济的核心”，此后这句话被广泛引用，成为我国做大做强金融的重要依据。例如，在2007年中央政治局第43次集体学习会上，锦涛同志指出：金融是现代经济的核心。随着经济全球化深入发展，随着我国经济持续快速发展和工业化、城镇化、市场化、国际化进程加快，金融日益广泛地影响着我国经济社会生活的各个方面，金融也与人民群众切身利益息息相关。 

到了2017年7月份的全国金融工作会议上，“金融很重要，是现代经济的核心”这句沿袭了30多年的金融定义，最终改成了“金融是国家重要的核心竞争力”，保留了“重要”和“核心”两个关键词。而且，金融的重要性也不仅局限于经济领域，而是在国家层面。 

此外，2007年的时候，政治局会议对金融安全的认识是：“保障金融安全，是推动经济社会又好又快发展的基本条件，是维护经济安全、促进社会和谐的重要保障。”也就是说，金融安全是经济安全的重要保障。过了10年，在2017年的金融工作会议上，总书记指出“金融安全是国家安全的重要组成部分，金融制度是经济社会发展中重要的基础性制度。”也就是说，金融安全是关系到国家安全的大事。 

为何金融的重要性在过去10年里被拔高到国家层面上呢？这与金融对经济总量的贡献度不断提高有关。如2005年我国金融业增加值占GDP比重只有4%，至2015年，居然达到8.4%，超过几乎所有发达国家的占比。尽管最近两年有所回落，但2018年仍达到7.7%。 

这次学习会议的总书记讲话中关于“金融”的基本定义，仍然保持他在2017年金融工作会议上的提法不变，即：金融是国家重要的核心竞争力，金融安全是国家安全的重要组成部分，金融制度是经济社会发展中重要的基础性制度。。 

从“全盘皆活”到金融经济互为依托 

小平同志的著名论断：“金融搞活了,一着棋活,全盘皆活”，相信大家都耳熟能详。当然，这是在我国当时金融不发达、体量较小、全社会资金短缺的背景下提出了的。当时不仅资金短缺，商品也同样短缺，因此，投资回报率很高，引进外资成为发展经济的重要手段。 

跨入21世纪，中国经济体量大幅提升。步入过剩经济时代后，经济增速放缓，为了刺激经济往往会过度放松货币或金融创新过度，容易导致经济脱实向虚。2008年美国的次贷危机就是金融过度创新的结果，有些金融企业“大而不能倒”，倒逼政府救助。因此，金融不能脱离经济独善其身，经济也不能仅靠金融来盘活；同时，去杠杆过程艰难而痛苦，也得考虑是否会导致发生系统性金融风险。 

在经历过2015年至2018年金融业的大起大落之后，大家对金融与经济的关系应该有了更深的认识。总书记则在本次会议上系统概括了经济与金融的辩证关系：“金融活，经济活；金融稳，经济稳。经济兴，金融兴；经济强，金融强”，经济是肌体，金融是血脉，两者共生共荣。 

同时，他还指出：我国金融业的市场结构、经营理念、创新能力、服务水平还不适应经济高质量发展的要求，诸多矛盾和问题仍然突出。这说明金融业仍需深化供给侧结构性改革，为此，他从六个方面对金融业发展提出很细致的要求。 

与2017年全国金融工作会议的内容相比，这次讲话更加务实，更具有实操性。如对金融反腐和金融监管提出了非常具体的要求：要管住金融机构、金融监管部门主要负责人和高中级管理人员，加强对他们的教育监督管理，加强金融领域反腐败力度。要运用现代科技手段和支付结算机制，适时动态监管线上线下、国际国内的资金流向流量，使所有资金流动都置于金融监管机构的监督视野之内。

对资本市场构成利好吗 

此次讲话稿中的不少段落涉及到资本市场，如“要建设一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场，完善资本市场基础性制度，把好市场入口和市场出口两道关，加强对交易的全程监管”，先讲规范、透明、开放，其次才是有活力、有韧性，即规范在先，活跃在后。

对照当年小平同志对资本市场的论述：“证券、股市，这些东西究竟好不好，有没有危险，是不是资本主义的东西，社会主义能不能用？允许看，但要坚决地试。看对了，搞一两年对了，放开；错了，纠正，关了就是了。关，也可以快关，也可以慢关，也可以留一点尾巴。怕什么，坚持这种态度就不要紧，就不会犯大错误。”不难发现，如今资本市场的合法地位和重要性都已经毋容置疑。需要完善的是制度，我的理解：“入口”要试点注册制，“出口”则指要坚决推行退市制度。 

讲话中还首次提出“要解决金融领域特别是资本市场违法违规成本过低问题”，意味着下一阶段要提高对资本市场违法违规行为的惩罚力度。 

但对于有观点说“金融供给侧结构性改革”是利空股市，我认为这样不能机械地去理解，金融与实体经济不同，当实体经济面临产能过剩压力时，需要去产能、去库存。金融则与实体经济不同，如金融资产价格上涨有利于去杠杆，而消费品则往往通过降价去库存。讲话中指出：坚持以市场需求为导向，积极开发个性化、差异化、定制化金融产品，增加中小金融机构数量和业务比重……说明金融业还要增加产品数量和中介机构，提供精准化服务。 

还有人说，这次讲话中没有提到“金融去杠杆”，但我注意到，即便在2017年的全国金融工作会议上，也没有提及金融去杠杆。实际上金融去杠杆之说并不妥当，因为金融的特性就是“杠杆加信用”，没有杠杆就不能算金融。 

因此，窃以为此次讲话对资本市场偏中性，并没有刻意去抬高资本市场的地位。很多被认为“提高资本市场重要性”的语句，实际上在2017年全国金融工作会议上已经有同样的提法。 

不过，讲话中反复提及的规范市场、强调金融与经济之间的辩证关系、坚持金融开放等三大要点，对于资本市场的长治久安是有利的。如指出“实体经济健康发展是防范化解风险的基础。要注重在稳增长的基础上防风险，强化财政政策、货币政策的逆周期调节作用，确保经济运行在合理区间，坚持在推动高质量发展中防范化解风险。”这意味着今后财政、货币两大政策会支持实体经济稳健增长，有利于股市的基本面改善、守住底线。坚持开放则可以让更多的外资流向A股市场。 

此外，在金融支持实体经济方面，强调“要更加注意尊重市场规律、坚持精准支持，选择那些符合国家产业发展方向、主业相对集中于实体经济、技术先进、产品有市场、暂时遇到困难的民营企业重点支持。”这恐怕是今年值得重视的主题投资机会之一。